Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Ozon в плюсе: кто на самом деле платит за успех маркетплейса

3 046

    Озон: кто платит за успех этого бизнеса? Озон отчитался за первый квартал 2026 года. Чистая прибыль – 4,5 млрд рублей против убытка 7,9 млрд год назад. Компания выходит в плюс четвёртый квартал подряд. Но за этой красивой цифрой кроется куда более сложная история про долги, финтех и миллионы несчастных селлеров. Давайте разбираться, кто платит за весь банкет на самом деле. 🔼 GMV вырос на 36% до 1,14 трлн рублей, выручка – на 49% до 300,9 млрд. Рост явно замедляется – в 2025 году компания росла быстрее, но для зрелого бизнеса 36% более чем достойно. К тому же покупательская способность населения снижается – и хотя маржа из классического ритейла продолжает перетекать в маркетплейсы, глобально рынок снижается. Сейчас в отрасли нет естественного роста: только острая конкурентная борьба за каждого клиента (красный океан). 🔼 Структура выручки продолжает меняться. Так, доходы от оказания услуг выросли на 55% до 185,6 млрд – это комиссии селлеров, логистика, реклама. Продажи товаров, то есть основной бизнес, прибавили скромные 27% до 75,2 млрд. Озон постепенно превращается из классического онлайн-магазина в селлер-платформу – он зарабатывает не на том, что продаёт сам, а на том, что другие продают через него. Это модель с гораздо более высокой маржинальностью. На этом вообще построен весь бизнес Wildberries. 🔼 Скорректированная EBITDA достигла 48,8 млрд рублей (+50% г/г), рентабельность по EBITDA от GMV – 4,3%. Операционный денежный поток вырос в 3,7 раза до 120,5 млрд. 🔼 Чистая прибыль за квартал достигла 4,5 млрд рублей, при этом всего год назад был убыток 7,9 млрд. Звучит солидно, но нужно понимать, что чистая прибыль в 4,5 млрд – это всего 1,5% от выручки. Маржинальность пока смешная. Но работа в плюс – это в любом случае лучше, чем работа в минус. 👉 Как этого удалось добиться? То, как Озон работает с маржинальностью, я бы назвал так: «Искусство перекладывать расходы». И это самый острый момент в кейсе Озона: компания системно повышает тарифы для селлеров. С апреля 2026 года базовая комиссия за продажу в некоторых категориях выросла до 42–44% против прежних 39%, а совокупные сборы за продажу, логистику, хранение и доставку в ряде категорий достигают 50–70% от выручки селлера. Это не случайность. Озон последовательно выстраивает модель, при которой основную финансовую нагрузку несут продавцы, а платформа забирает свою маржу сверху. Мелкие селлеры оказываются в ловушке: их маржа сжимается до 10–20%, а с учётом всех издержек бизнес становится нерентабельным. Фактически Озон выдавливает с площадки тех, кто не может масштабироваться и оптимизировать издержки, оставляя только крупных игроков с оборотом, позволяющим выдерживать такое давление. Это естественный процесс консолидации, но в короткой перспективе тысячи предпринимателей просто уходят с площадки или закрываются. Получается, как в анекдоте: «А зачем мне вас запоминать? Через год придут другие»… Селлеры – расходный материал для машины Озона. При этом сама площадка объясняет такой жёсткий подход ростом операционных расходов – топливо, аренда, зарплаты, налоги. Но эффект для селлеров остаётся прежним: их бизнес становится всё сложнее. Теперь про долги. ❗️ Чистый долг Озона за квартал вырос почти на 93 млрд рублей. Общая задолженность компании на конец марта – 329 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA превышает 2,5. Пытаясь выжить в красном океане, компания активно занимает на рынке. В феврале совет директоров утвердил программу биржевых облигаций на 100 млрд рублей с возможностью размещения вплоть до 30 лет. В апреле анонсировано размещение на 15 млрд рублей двумя траншами – с фиксированным и плавающим купоном. Ключевые риски – высокая ключевая ставка и дорогое обслуживание долга. Озон продолжает выстраивать жёсткую логистику, но эффект от этих инвестиций – очень накопительный и сильно растянут во времени. Я бы сказал: 25 лет Озон работал в убыток, но выстроил логистические цепочки, которые теперь монетизирует. Но самая мякотка – как всегда, финтех. Без Озон банка вся группа бы до сих пор терпела убытки. ✔️ Выручка финтех-направления за квартал составила 58,9 млрд рублей (+59% г/г). Его доля в структуре выручки группы составляет уже почти 20%. ✔️ Прибыль финтеха до налогообложения – 16,2 млрд рублей (+52%). Для сравнения: вся чистая прибыль компании – 4,5 млрд рублей. Озон фактически построил мини-банк внутри маркетплейса, и этот банк уже приносит больше прибыли, чем основная торговая деятельность. ✔️ Привлечённые средства клиентов достигли 620,1 млрд рублей, а кредитный портфель – 144,1 млрд. Активы, приносящие процентный доход, составили 799,2 млрд рублей (+18% с начала года). С финтеха Озон получает стабильный денежный поток, а остатки средств клиентов и селлеров на счетах составляют основу его фондирования – по факту это бесплатные деньги для всей группы. ‼️ Но есть, как всегда, нюанс. Средства клиентов в 620 млрд почти в 4,3 раза превышают объём выданных кредитов. Их нужно будет отдать вместе с процентами. Сейчас прибыль с кредитов не перекрывает потенциальные убытки от депозитов. Кроме того, снижение ключевой ставки ударит по процентному доходу от размещения депозитов – а это значительная часть финтеховой прибыли. Уже сейчас чистая процентная маржа финтеха снизилась на 2,5 п.п., до 9,9%. Бизнес находится под давлением: стоимость риска кредитного портфеля выросла до 10%. Расходы на резервы под кредитные убытки за год увеличились на 66% до 3,9 млрд рублей. Озон продолжает выдавать кредиты своим покупателям, но качество этих займов ухудшается. Также Озон продолжает движение от финтеха к полноценному банку. Так, летом 2025 года зарегистрирована УК «Озон Управление активами». В конце 2025 года Озон Банк получил брокерскую лицензию ЦБ, в феврале 2026-го – депозитарную. Уже к середине 2026 года клиентам обещают доступ к ПИФам, акциям и облигациям на Мосбирже. Увидим «Озон брокер» или «Озон Инвестиции»? ⚡️ Следующий шаг – собственная платформа для выпуска ЦФА. Пока «Озон Капитал» размещает ЦФА на сторонних платформах, но переход под свой контроль снизит издержки и ускорит выпуск инструментов. Озон уже пытался в краудфандинг – возможно, будет реинкарнация сервиса. Что в итоге? У Озона выстроена двухслойная модель. С одной стороны – это маркетплейс, на котором селлеров постепенно выдавливают высокими комиссиями и который генерирует относительно скромную чистую прибыль. С другой – финтех, который растёт двузначными темпами и уже сопоставим по масштабу с региональными банками. Проблема в том, что эти два слоя сильно завязаны друг на друге. Поток клиентов маркетплейса питает финтех, а финтех предоставляет удобные платёжные инструменты. Один из них рухнет или замедлится – пострадает вся конструкция. Пока всё выглядит устойчиво, но инвесторам стоит оценивать Озон не как торговую площадку, а как сложный финансово-технологический гибридс растущей долговой нагрузкой и улучшающейся, но всё ещё низкой рентабельностью основного бизнеса. Держите Озон? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?