Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Ozon в плюсе: кто на самом деле платит за успех маркетплейса

3 018

    Озон: кто платит за успех этого бизнеса? Озон отчитался за первый квартал 2026 года. Чистая прибыль – 4,5 млрд рублей против убытка 7,9 млрд год назад. Компания выходит в плюс четвёртый квартал подряд. Но за этой красивой цифрой кроется куда более сложная история про долги, финтех и миллионы несчастных селлеров. Давайте разбираться, кто платит за весь банкет на самом деле. 🔼 GMV вырос на 36% до 1,14 трлн рублей, выручка – на 49% до 300,9 млрд. Рост явно замедляется – в 2025 году компания росла быстрее, но для зрелого бизнеса 36% более чем достойно. К тому же покупательская способность населения снижается – и хотя маржа из классического ритейла продолжает перетекать в маркетплейсы, глобально рынок снижается. Сейчас в отрасли нет естественного роста: только острая конкурентная борьба за каждого клиента (красный океан). 🔼 Структура выручки продолжает меняться. Так, доходы от оказания услуг выросли на 55% до 185,6 млрд – это комиссии селлеров, логистика, реклама. Продажи товаров, то есть основной бизнес, прибавили скромные 27% до 75,2 млрд. Озон постепенно превращается из классического онлайн-магазина в селлер-платформу – он зарабатывает не на том, что продаёт сам, а на том, что другие продают через него. Это модель с гораздо более высокой маржинальностью. На этом вообще построен весь бизнес Wildberries. 🔼 Скорректированная EBITDA достигла 48,8 млрд рублей (+50% г/г), рентабельность по EBITDA от GMV – 4,3%. Операционный денежный поток вырос в 3,7 раза до 120,5 млрд. 🔼 Чистая прибыль за квартал достигла 4,5 млрд рублей, при этом всего год назад был убыток 7,9 млрд. Звучит солидно, но нужно понимать, что чистая прибыль в 4,5 млрд – это всего 1,5% от выручки. Маржинальность пока смешная. Но работа в плюс – это в любом случае лучше, чем работа в минус. 👉 Как этого удалось добиться? То, как Озон работает с маржинальностью, я бы назвал так: «Искусство перекладывать расходы». И это самый острый момент в кейсе Озона: компания системно повышает тарифы для селлеров. С апреля 2026 года базовая комиссия за продажу в некоторых категориях выросла до 42–44% против прежних 39%, а совокупные сборы за продажу, логистику, хранение и доставку в ряде категорий достигают 50–70% от выручки селлера. Это не случайность. Озон последовательно выстраивает модель, при которой основную финансовую нагрузку несут продавцы, а платформа забирает свою маржу сверху. Мелкие селлеры оказываются в ловушке: их маржа сжимается до 10–20%, а с учётом всех издержек бизнес становится нерентабельным. Фактически Озон выдавливает с площадки тех, кто не может масштабироваться и оптимизировать издержки, оставляя только крупных игроков с оборотом, позволяющим выдерживать такое давление. Это естественный процесс консолидации, но в короткой перспективе тысячи предпринимателей просто уходят с площадки или закрываются. Получается, как в анекдоте: «А зачем мне вас запоминать? Через год придут другие»… Селлеры – расходный материал для машины Озона. При этом сама площадка объясняет такой жёсткий подход ростом операционных расходов – топливо, аренда, зарплаты, налоги. Но эффект для селлеров остаётся прежним: их бизнес становится всё сложнее. Теперь про долги. ❗️ Чистый долг Озона за квартал вырос почти на 93 млрд рублей. Общая задолженность компании на конец марта – 329 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA превышает 2,5. Пытаясь выжить в красном океане, компания активно занимает на рынке. В феврале совет директоров утвердил программу биржевых облигаций на 100 млрд рублей с возможностью размещения вплоть до 30 лет. В апреле анонсировано размещение на 15 млрд рублей двумя траншами – с фиксированным и плавающим купоном. Ключевые риски – высокая ключевая ставка и дорогое обслуживание долга. Озон продолжает выстраивать жёсткую логистику, но эффект от этих инвестиций – очень накопительный и сильно растянут во времени. Я бы сказал: 25 лет Озон работал в убыток, но выстроил логистические цепочки, которые теперь монетизирует. Но самая мякотка – как всегда, финтех. Без Озон банка вся группа бы до сих пор терпела убытки. ✔️ Выручка финтех-направления за квартал составила 58,9 млрд рублей (+59% г/г). Его доля в структуре выручки группы составляет уже почти 20%. ✔️ Прибыль финтеха до налогообложения – 16,2 млрд рублей (+52%). Для сравнения: вся чистая прибыль компании – 4,5 млрд рублей. Озон фактически построил мини-банк внутри маркетплейса, и этот банк уже приносит больше прибыли, чем основная торговая деятельность. ✔️ Привлечённые средства клиентов достигли 620,1 млрд рублей, а кредитный портфель – 144,1 млрд. Активы, приносящие процентный доход, составили 799,2 млрд рублей (+18% с начала года). С финтеха Озон получает стабильный денежный поток, а остатки средств клиентов и селлеров на счетах составляют основу его фондирования – по факту это бесплатные деньги для всей группы. ‼️ Но есть, как всегда, нюанс. Средства клиентов в 620 млрд почти в 4,3 раза превышают объём выданных кредитов. Их нужно будет отдать вместе с процентами. Сейчас прибыль с кредитов не перекрывает потенциальные убытки от депозитов. Кроме того, снижение ключевой ставки ударит по процентному доходу от размещения депозитов – а это значительная часть финтеховой прибыли. Уже сейчас чистая процентная маржа финтеха снизилась на 2,5 п.п., до 9,9%. Бизнес находится под давлением: стоимость риска кредитного портфеля выросла до 10%. Расходы на резервы под кредитные убытки за год увеличились на 66% до 3,9 млрд рублей. Озон продолжает выдавать кредиты своим покупателям, но качество этих займов ухудшается. Также Озон продолжает движение от финтеха к полноценному банку. Так, летом 2025 года зарегистрирована УК «Озон Управление активами». В конце 2025 года Озон Банк получил брокерскую лицензию ЦБ, в феврале 2026-го – депозитарную. Уже к середине 2026 года клиентам обещают доступ к ПИФам, акциям и облигациям на Мосбирже. Увидим «Озон брокер» или «Озон Инвестиции»? ⚡️ Следующий шаг – собственная платформа для выпуска ЦФА. Пока «Озон Капитал» размещает ЦФА на сторонних платформах, но переход под свой контроль снизит издержки и ускорит выпуск инструментов. Озон уже пытался в краудфандинг – возможно, будет реинкарнация сервиса. Что в итоге? У Озона выстроена двухслойная модель. С одной стороны – это маркетплейс, на котором селлеров постепенно выдавливают высокими комиссиями и который генерирует относительно скромную чистую прибыль. С другой – финтех, который растёт двузначными темпами и уже сопоставим по масштабу с региональными банками. Проблема в том, что эти два слоя сильно завязаны друг на друге. Поток клиентов маркетплейса питает финтех, а финтех предоставляет удобные платёжные инструменты. Один из них рухнет или замедлится – пострадает вся конструкция. Пока всё выглядит устойчиво, но инвесторам стоит оценивать Озон не как торговую площадку, а как сложный финансово-технологический гибридс растущей долговой нагрузкой и улучшающейся, но всё ещё низкой рентабельностью основного бизнеса. Держите Озон? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?