Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Новый эмитент на рынке облигаций: Нацпроектстрой с купоном до 18,5% и рисками

1 902

    Два выпуска облигаций от нового эмитента Всем привет. Во вторник, 15 сентября, на долговой рынок выходит новичок − Нацпроектстрой Капитал. Он предлагает сразу два облигационных выпуска, один из которых даёт премию аж в 4,5 п. п. к ключевой ставке. Давайте посмотрим, что это за компания и стоят ли риски обещанной доходности? ООО Нацпроектстрой Капитал – это классическая SPV-структура, созданная в феврале 2025 года. Уставный капитал – 7,5 млн рублей. Деятельность – привлечение капитала для материнской компании АО ГК Нацпроектстрой (далее буду писать – ГК НПС) путём выпуска ценных бумаг и предоставления займов. Поэтому нет никакого смысла анализировать сам Нацпроектстрой Капитал – это просто «прокладка» для привлечения денег, чтобы не вешать долги на основную компанию. В целом привлечение денег через такие SPV-структуры – нормальная практика, но это дополнительный риск для инвесторов, т. к. такие структуры проще банкротить. Сама ГК НПС – это производственно-строительный холдинг, который занимается проектированием, строительством и обслуживанием объектов автодорожной, железнодорожной, энергетической и портовой инфраструктуры. Группа объединяет более сотни компаний в трёх дивизионах: «Дороги и мосты», «Железные дороги» и «Энергетика и порты». Среди акционеров – группа «1520» и Аркадий Ротенберг. Ключевой контракт компании – строительство высокоскоростной магистрали Москва – Санкт-Петербург. Это приносит более 51% выручки. Общая контрактная база – порядка 2,7 трлн рублей, что эквивалентно более чем трём годовым выручкам. Отмечу, что для строителей важно смотреть именно объём законтрактованной выручки – она определяет устойчивость будущих денежных потоков. И чем контрактов больше – тем лучше. Давайте посмотрим финрезы. Выручка ГК НПС за 2025 год составила 33,2 млрд рублей – снижение на 14,5% год к году. Однако OIBDA в первом полугодии 2025 года выросла на 9% до 37 млрд рублей, несмотря на сжатие оборота. Маржа OIBDA увеличилась на 3,6 п. п. до 14,1%. Судя по всему, компания отказывается от низкомаржинальных контрактов в пользу более эффективных. Собственный капитал вырос на 25% до 143 млрд рублей. Соотношение капитал/активы – около 21%, что даёт комфортный запас прочности. Но есть и тревожные сигналы. Чистая прибыль рухнула на 58% до 5 млрд рублей – весь операционный профит съело дорогое обслуживание долга. Покрытие процентов (OIBDA/проценты) сжалось до 2,1, что пока не сильно опасно – но может привести к каскадному обрушению прибыли, если что-то пойдёт не так. Долговой портфель на середину 2025 года – 245 млрд рублей. Отношение скорректированного долга к EBITDA LTM – 2,0, годом ранее было 2,3. Это комфортный уровень. Особенно для строителей с законтрактованной на годы вперёд выручкой. Доля валютного долга – 0%. Риск девальвации на долговой профиль не давит. Однако есть проблема с покрытием краткосрочных обязательств: коэффициент составляет ровно 0,99 – и это с учётом невыбранных кредитных линий, которые банки могут отрезать в любой момент. Это значит, что компания живёт на грани кассового разрыва – и, как я уже писал, при малейшей задержке входящих платежей это может привести к падению чистой прибыли. Какие ещё есть риски? Первый риск – отраслевой. Глава НПС Алексей Крапивин сам предупреждал о «каскадных банкротствах» в строительной отрасли из-за неплатежей по госконтрактам на полтриллиона рублей и высокой ключевой ставки. Это системная проблема, которая может затронуть и ГК НПС. Второй – концентрация на одном проекте. ВСМ даёт больше половины выручки. Если сроки или финансирование проекта сдвинутся, это ударит по всей группе. Я всегда выступаю за диверсификацию выручки. Мы уже видели негативные примеры, когда компании банкротились из-за неплатежей со стороны всего одного крупного клиента. Третий – процентная нагрузка. Чистая прибыль уже упала на 58% из-за обслуживания долга. При сохранении высоких ставок давление будет только расти. А высокие ставки с нами надолго. В целом финансовое состояние компании я бы оценил как «хорошее»: на четвёрку с минусом. Эксперт РА даёт ГК НПС рейтинг ruA+, НКР – A со стабильными прогнозами. Теперь про облигации: что нам предлагают? Компания размещает два выпуска общим объёмом не менее 5 млрд рублей каждый. Сбор заявок стартует 15 сентября, само размещение – 18 сентября. ▫️ Выпуск 001Р-01: срок 3 года, купон до КБД (3 года) + 400 б.п. (ориентир 17,7%), доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования. ▫️ Выпуск 001Р-02: срок 2,5 года, купон до КС + 450 б.п. (ориентир 18,5%), только для квалифицированных инвесторов. Номинал обоих выпусков – 1000 рублей. Амортизации и оферт нет. Обеспечение – поручительство от АО «ГК НПС», в связи с чем рейтинг выпусков установлен на уровне рейтинга поручителя (ruA+). Выпуски соответствуют требованиям для инвестирования средств пенсионных накоплений и включения в Ломбардный список Банка России. Выпуск 001Р-01 с фиксированным купоном (до 17,7%) подойдёт тем, кто хочет зафиксировать доходность на 3 года без амортизации и оферт. Выпуск 001Р-02 с привязкой к ключевой ставке предназначен для инвесторов, ожидающих сохранения высоких ставок. В целом я бы сказал так: скорее всего, ГК НПС выполнит свои обязательства по выплате купонов и погашению обязательств – все предпосылки для этого, выручка законтрактована на годы вперёд. Главный вопрос: как долго продлится кризис в инфраструктурном строительстве и не ударит ли он по способности ГК НПС обслуживать растущий долг? По сути здесь облигационеры зависят не от платёжеспособности самой ГК НПС, а от того, не свернёт ли государство финансирование высокоскоростной магистрали Москва – Санкт-Петербург и ряда других инфраструктурных проектов? Ответа на этот вопрос, увы, нет ни у кого [Официальный канал Михаила Чуклина](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    • Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего
      Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего

    • Факт встречи Путина с Уиткоффом и Кушнером означает атмосферу доверия, по крайней мере, на этом канале общения, отметил Песков в разговоре с журналистом «Вестей» Зарубиным

    • Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков
      Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков

    • РФ и США надо развивать взаимодействие в тех сферах экономики и бизнеса, где это отвечает взаимным интересам, заявил ТАСС Силуанов

    • Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла
      Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла

    • Москва в ближайшее время примет ответные меры на закрытие генконсульства РФ в Бонне, заявил посол в Германии Нечаев

    • Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС
      Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС

    • Трамп заявил, что США в ближайшее время возобновят продажи боеприпасов союзникам

    • Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России
      Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России

    • Китай готов развивать обмены с РФ в сферах культуры, туризма и образования, сообщил вице-премьер Госсовета КНР

    • РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу
      РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу

    • Трамп заявил, что для бизнеса было бы отлично поддерживать хорошие отношения с Россией

    • Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине
      Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине

    • ВС США уничтожили 28 кораблей в Ормузском проливе в ночь на 1 сентября, заявил Трамп в интервью автору подкаста Lt. Dan Дэну Патрику

    • ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас
      ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас

    • Трамп думает над тем, чтобы назвать Ормузский пролив в свою честь. «Как и сама Америка, Ормузский пролив станет "горячее", чем когда-либо!» — отметил американский президент

    • «Большое число» россиян могут внести в новые санкционные списки ЕС, которые предложила ФРГ. Об этом заявил глава МИД страны Йоханн Вадефуль

    • Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC
      Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC

    • Каллас заявила, что вызвала исполняющего обязанности постпреда России при ЕС в связи с инцидентом в Лейпциге

    • Ушаков опроверг, что Путин не захотел встречаться с главой ЦРУ, и подчеркнул в разговоре с журналистом Life Юнашевым, что таких планов и не было

    • В ФРГ делают всё, чтобы изничтожить всё позитивное, что было накоплено в отношениях с РФ десятилетиями. Об этом заявила Мария Захарова на полях ВЭФ

    • Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
      Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
    • Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ
      Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ

    • США уничтожат Иран в случае новых ответных атак, утверждает Трамп в интервью Fox News. Он считает, что иранские власти «не останавливаются», и назвал их действия «безумными» и «глупыми»

    • Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков
      Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков

    • США нанесли удар по аэропорту в Джирофте на юге Ирана, сообщила иранская гостелерадиокомпания

    • Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
      Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
    • Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
      Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
    • Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС
      Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?