Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Облигации Балтийского лизинга: выбор между фикс‑купоном и флоатером на фоне рисков

2 850

    Сегодня посмотрим с вами два новых выпуска облигаций Балтийского лизинга: БО-П26 с фиксированным купоном и БО-П17 с плавающей ставкой Сбор заявок на оба стартует завтра, 11 августа, а самое размещение запланировано на 14 августа. Балтийский лизинг — один из старейших игроков лизингового рынка России, основан ещё в 1990 году. Компания базируется в Санкт-Петербурге, специализируется на лизинге автотехники, строительной техники и промышленного оборудования для малого и среднего бизнеса. Масштаб внушительный: 82 филиала по всей России, более 1 600 сотрудников. По итогам 2025 года Балтийский лизинг занял 4-е место в отраслевом рэнкинге «Эксперта» среди всех лизинговых компаний, уступив только трём игрокам с государственным участием. По объёму нового бизнеса — 162,4 млрд рублей за 2025 год. Совокупные активы группы на конец 2025 года — 200 млрд рублей. Лизинговый портфель — около 165 млрд. Собственный капитал — более 25 млрд рублей. У компании два высоких рейтинга. АКРА подтвердило рейтинг АА-(RU) со стабильным прогнозом в декабре 2025 года. Эксперт РА подтвердило ruAA- со стабильным прогнозом в январе 2026 года. Статистическая вероятность дефолта для такого рейтинга на горизонте 3 лет не превышает 0,35%. Но мы проведём собственный анализ, чтобы понять, что стоит за цифрами и чего опасаться облигационерам. По итогам 2025 года (МСФО) картина неоднозначная. С одной стороны, процентные доходы от лизинга выросли на 24% до 42,3 млрд рублей, EBITDA выросла на 14% до 34,5 млрд, ROIC по EBITDA — 16,4%. Рост есть, и он устойчивый. С другой стороны, чистая прибыль рухнула на 49% до 3,1 млрд рублей. Причина — резкий рост резервов на фоне ухудшения качества портфеля. Доля неработающих кредитов за год выросла вдвое — до 3,22%, а оценочный резерв под дебиторскую задолженность по расторгнутым договорам вырос более чем в три раза. По РСБУ за первое полугодие 2026 года картина ещё тревожнее: чистая прибыль упала до 39,9 млн рублей против 2,1 млрд годом ранее, а выручка снизилась на 9,3% до 20,47 млрд. Всю маржу съели процентные расходы по долгам — колоссальные 14,34 млрд рублей. Компания в 2025 году при ключевой ставке 21% осознанно набирала короткий долг, чтобы не фиксировать дорогие кредиты надолго. Теперь она хочет его рефинансировать. Общий финансовый долг на конец 2025 года — 160,5 млрд рублей. Краткосрочный долг составляет около 47% — 77,4 млрд. Его нужно рефинансировать в течение этого года, иначе будет очень и очень плохо. Ключевые коэффициенты: • Долг/капитал: 6,4 — выше нормы для лизинга (4-5), но в целом в пределах допустимого. • Чистый долг/EBITDA: 4,4 — в рамках отраслевой нормы (4-8). • Лизинговый портфель/чистый долг: 1,09 — портфель покрывает долг. • ICR (покрытие процентов): 1,17 — прибыль едва покрывает проценты. По идее, пока финансовое положение выглядит устойчивым. Если удастся рефинансить долг — всё останется так же. Из-за большого запаса прочности Балтийскому лизингу удалось пережить самый сложный период максимальных ставок — и по идее, при снижении ставки должно быть всё легче и легче. Но рассмотрим, как есть риски для облигационеров. А они есть — и их много. Первый — выплата дивидендов выше чистой прибыли. В 2025 году компания выплатила дивидендов на 4,48 млрд рублей — больше, чем заработала (3,1 млрд). При отрицательном денежном потоке это выглядит как вывод капитала. Более того, это может привести к снижению кредитного рейтинга — а это снизит способность привлекать кредиты и может привести к лавинообразному росту задолженности. Второй — ухудшение качества портфеля. Доля неработающих кредитов выросла вдвое, резервы выросли в три раза. Лизинговый портфель стагнирует (-1,8% к 2024 году). Денежный поток от операций остаётся отрицательным. Лизингу сейчас всему плохо — вне зависимости от масштаба бизнеса. Третий — «повисший» краткосрочный долг. 77 млрд рублей нужно рефинансировать в ближайшее время. При текущей конъюнктуре это выполнимо, но создаёт дополнительное давление. Если не удастся его заместить, то возможны техдефолты. Теперь посмотрим, какой выпуск лучше взять: БО-П26 (фикс) или БО-П17 (флоатер)? Общие параметры: • Срок: 3 года. • Амортизация: с 12-го купона по 11% каждые 3 месяца, 12% при погашении. • Дюрация: около 1,6-1,8 года. • Рейтинг: АА- (АКРА/Эксперт РА). • Доступ: для всех инвесторов (флоатер — после тестирования). Теперь отдельно. БО-П26 (фикс): Купон: 18,75% годовых. YTM: 20,45%. Выплаты: ежемесячные. БО-П17 (флоатер): Купон: КС + 4,75 б. п. Выплаты: ежемесячные. Текущая ключевая ставка — 14%. Соответственно, по флоатеру сейчас купон составит около 18,75% (14% + 4,75%). Пока ставка не меняется, доходность обоих выпусков практически идентична. Так какой выбрать? Если вы верите в дальнейшее снижение ключевой ставки — фикс БО-П26 выглядит предпочтительнее. Вы фиксируете доходность 18,75% на три года, и даже если ставка упадёт до 10-11%, ваш купон останется неизменным. При текущей дюрации около 1,6-1,8 года процентный риск ограничен. Если вы ожидаете, что ставка останется высокой или даже вырастет, то флоатер БО-П17 даст защиту: купон будет пересчитываться вслед за ключевой ставкой. Однако нужно помнить про амортизацию. С 12-го купона номинал начнёт постепенно возвращаться, поэтому высокий купон не будет начисляться на первоначальную сумму все три года. Это снижает эффективную доходность по сравнению с бумагами без амортизации, но и снижает риски, т. к. деньги возвращаются вам быстрее. Что в итоге? При первом приближении Балтийский лизинг — довольно качественный эмитент с высоким рейтингом и сильными рыночными позициями. Работает с 1990 года — пережил много кризисов. Доходность 20%+ по облигациям — привлекательное предложение, особенно на фоне снижающейся ключевой ставки. Но помните о реальных рисках: падение чистой прибыли на 49% за 2025 год (и, возможно, ещё больше за 2026 год, но пока нет отчётов МСФО), резкий рост неработающих кредитов и резервов, выплата дивидендов больше чистой прибыли при отрицательном денежном потоке. Для рисковых инвесторов, которые хотят зафиксировать высокую доходность на фоне снижения ставок, оба выпуска — рабочий вариант. Фикс даёт предсказуемость, флоатер — защиту от роста ставок. Лично я прохожу мимо любых лизингов, но в умеренной доле эмитент вполне может вписаться в трёхлетний облигационный портфель. [Официальный канал Михаила Чуклина](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    • Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего
      Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего

    • Факт встречи Путина с Уиткоффом и Кушнером означает атмосферу доверия, по крайней мере, на этом канале общения, отметил Песков в разговоре с журналистом «Вестей» Зарубиным

    • Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков
      Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков

    • РФ и США надо развивать взаимодействие в тех сферах экономики и бизнеса, где это отвечает взаимным интересам, заявил ТАСС Силуанов

    • Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла
      Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла

    • Москва в ближайшее время примет ответные меры на закрытие генконсульства РФ в Бонне, заявил посол в Германии Нечаев

    • Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС
      Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС

    • Трамп заявил, что США в ближайшее время возобновят продажи боеприпасов союзникам

    • Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России
      Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России

    • Китай готов развивать обмены с РФ в сферах культуры, туризма и образования, сообщил вице-премьер Госсовета КНР

    • РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу
      РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу

    • Трамп заявил, что для бизнеса было бы отлично поддерживать хорошие отношения с Россией

    • Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине
      Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине

    • ВС США уничтожили 28 кораблей в Ормузском проливе в ночь на 1 сентября, заявил Трамп в интервью автору подкаста Lt. Dan Дэну Патрику

    • ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас
      ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас

    • Трамп думает над тем, чтобы назвать Ормузский пролив в свою честь. «Как и сама Америка, Ормузский пролив станет "горячее", чем когда-либо!» — отметил американский президент

    • «Большое число» россиян могут внести в новые санкционные списки ЕС, которые предложила ФРГ. Об этом заявил глава МИД страны Йоханн Вадефуль

    • Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC
      Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC

    • Каллас заявила, что вызвала исполняющего обязанности постпреда России при ЕС в связи с инцидентом в Лейпциге

    • Ушаков опроверг, что Путин не захотел встречаться с главой ЦРУ, и подчеркнул в разговоре с журналистом Life Юнашевым, что таких планов и не было

    • В ФРГ делают всё, чтобы изничтожить всё позитивное, что было накоплено в отношениях с РФ десятилетиями. Об этом заявила Мария Захарова на полях ВЭФ

    • Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
      Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
    • Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ
      Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ

    • США уничтожат Иран в случае новых ответных атак, утверждает Трамп в интервью Fox News. Он считает, что иранские власти «не останавливаются», и назвал их действия «безумными» и «глупыми»

    • Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков
      Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков

    • США нанесли удар по аэропорту в Джирофте на юге Ирана, сообщила иранская гостелерадиокомпания

    • Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
      Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
    • Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
      Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
    • Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС
      Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?