Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Почему МГКЛ растёт, но не зарабатывает деньги

2 914

    МГКЛ опять на весь интернет ударно отчиталась Так, выручка за 6 месяцев 2026 года по МСФО взлетела в 2,7 раза – до 27 млрд рублей (а за 2025 год – в 3,7 раза до 32 млрд рублей), EBITDA выросла на 63% – до 1,81 млрд рублей (за 2025 года – на 94% до 2,3 млрд). Ну а чистая прибыль прибавила 84% и вымахала до 724 млн (за весь 2025 год прибыль составила 553 млн рублей). Казалось бы: вот он, идеальный рост. Но дьявол, как всегда, в деталях Я про МГКЛ уже не раз рассказывал, и перед IPO мы с вами его прожаривали. Уверен, что из моих постоянных читателей его никто не держит. Но финотчётность МГКЛ – идеальный пример, как за отличными показателями можно замаскировать… ну, всё что угодно. Следим за руками. Основной драйвер роста – оптовая торговля драгметаллами через ООО «ЛОТ-ЗОЛОТО НДС». Этот сегмент раздул выручку в 4 раза до 25,7 млрд рублей, заняв 80% всего оборота. И вот эти 80% оборота дают валовую маржу всего 1,29%. Т.е. эти 25,7 млрд принесли всего около 150 млн прибыли до налогов – то есть 87% выручки дают меньше 1% чистой прибыли. Причина – продажа аффилированным лицам золота по цене лома. Получается, что большая часть бизнеса просто не генерирует деньги. И зарабатывают здесь отнюдь не акционеры. А то, кто надо, зарабатывают. Настоящий бизнес, лежащий в основе МГКЛ – ломбарды и ресейл, и вот с ними всё плохо. Ломбардное направление и ресейл дают всего 13% выручки (3,5 млрд), но именно они обеспечивают 90% EBITDA и 94% чистой прибыли. Это, как сказано, «высокомаржинальное ядро бизнеса». Но непосредственно маржу даёт только ресейл. Ломбардная деятельность приносит всего 2,8% выручки и при этом показывает чистый убыток в 269 млн. Таким образом, классический ломбардный бизнес (а МГКЛ – это по идее и есть ломбард) уже не работает. Компания всё больше напоминает товарного трейдера, торгующего чем угодно, а не ломбардную сеть. Есть и определённые вопросы к балансу. На счетах компании – 4,6 млрд рублей кэша. Плюс займы выданные – 0,9 млрд, основные средства – 0,2 млрд, товарные остатки – 3,3 млрд. Итого активов примерно на 8,3 млрд. А обязательств – 8,9 млрд. Вроде бы активы покрывают обязательства (ну, почти), но для ломбарда и 100% покрытие обязательств не обязательно. Однако проблема в том, что большая часть денег на счетах – это оборотный капитал оптовой торговли золотом. Его логично не учитывать в ликвидных активах при оценке устойчивости бизнеса, т.к. оборотку вытащить нельзя: без неё бизнес развалится. В итоге получается, что фактически около 3 млрд рублей – это неликвидный оборотный капитал, который увеличивает дыру в капитале до 3,6 млрд рублей. Это уже серьёзная цифра. При перерасчёте доля активов, финансируемая за счёт заёмных средств, достигает 86% при норме менее 60%. Т.е. на 1 рубль собственного капитала приходится более 6 рублей заёмных средств. Далее Общий облигационный долг компании разросся до 5,9 млрд рублей. Купоны по облигациям достигают 24-26%, а по некоторым выпускам – до 30%. Процентные расходы за девять месяцев для обслуживания всей этой красоты выросли более чем вдвое – до 600 млн рублей. Т.е. ключевая ставка падает – а компания платит по долгам всё больше и больше. Коэффициент покрытия процентов операционной прибылью находится на уровне 1,02 – компания едва зарабатывает на обслуживание долга. Тут нужны либо займы, либо допка. Собственно, МГКЛ уже анонсировала привлечение через облигации ещё 3 млрд рублей. И эта сумма подозрительно точно совпадает с размером оборотного капитала. Т.е. компания хочет заменить оборотку реальным кэшем. Но мы обсуждали с другими инвесторами и менее оптимистичную версию: вполне возможно, что компания финансирует текущие убытки и M&A за счёт новых заимствований. За 2024-2025 годы на M&A потрачено ок. 2,6 млрд – около 75% капитализации. Из них 1,3 млрд составил… гудвилл. Да-да. Например, компания заплатила 22× годовой выручки за «ТехноТренд» (15 млн выручки до сделки). За что была дана оценка, когда сама МГКЛ на бирже торгуется ниже 0,11? Вообще, в отчётности много всяких занятных штук и непонятных расходов, явно раздутых непонятно для чего. Возможно, именно поэтому на прошлой неделе ассоциация инвесторов АВО обратилась в Банк России с письмом, попросив обратить внимание на качество аудита ПАО МГКЛ? Между тем МГКЛ утвердила стратегию до 2030 года, которая предусматривает приобретение банка с фокусом на операциях с драгметаллами. К 2030 году компания ждёт выручку до 82,4 млрд, чистую прибыль 11,3 млрд, EBITDA 17,5 млрд и ROE 70,4%. Звучит амбициозно. Но есть нюанс, и не один Во-первых, банк не повышает качество бизнеса автоматически. Во-вторых, это новые вводные: капитал, резервы, комплаенс, регулирование и контроль ЦБ и т.д. Ну и в-третьих, ключевым преимуществом МГКЛ называет синергию и дешёвое фондирование. Но к 2030 году ключевая ставка всяко будет сильно ниже, чем сейчас – это значит, что это конкурентное преимущество может просто не сработать. Банк потребует капитала и принесёт новые риски. Есть ещё один напрягающий момент. В марте 2026 года ЦБ зарегистрировал выпуск конвертируемых облигаций СО-001 с конвертацией в обыкновенные акции 1:1. Если это реализуется, то долг можно не отдавать – т.е. облигационеры перейдут в разряд акционеров, но при этом доля всех размоется. Ну и наконец, анонсированный buyback до 897 млн так и не реализовался. Что в итоге? Да ничего. Если вы ещё почему-то владеете акциями и облигациями МГКЛ – избавляйтесь от них любой ценой. Ситуация похожа на классический «пылесос»: перед банкротством компания пытается набрать побольше долгов и навешать акционерам побольше лапши на ушах, чтобы просуществовать ещё подольше. МГКЛ напоминает финансовую пирамиду, но все финансовые пирамиды растут ровно до момента, пока не начнут рушиться. [Официальный канал Михаила Чуклина](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    • Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего
      Старший сын Трампа прибыл в Таллин, пишет газета Postimees. Цель его визита неизвестна. Посольство США в Эстонии в ответ на запросы со стороны Postimees и портала Delfi отказалось комментировать поездку Дональда Трампа-младшего

    • Факт встречи Путина с Уиткоффом и Кушнером означает атмосферу доверия, по крайней мере, на этом канале общения, отметил Песков в разговоре с журналистом «Вестей» Зарубиным

    • Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков
      Трехсторонняя встреча лидеров РФ, США и Китая не исключается, заявил ТАСС Рябков

    • РФ и США надо развивать взаимодействие в тех сферах экономики и бизнеса, где это отвечает взаимным интересам, заявил ТАСС Силуанов

    • Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла
      Трамп заявил, что США могут «очень скоро» нанести удар по предполагаемому иранскому ядерному объекту близ Натанза под горой Коланг Газ-Ла

    • Москва в ближайшее время примет ответные меры на закрытие генконсульства РФ в Бонне, заявил посол в Германии Нечаев

    • Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС
      Председатель Верховного суда России Игорь Краснов прибыл с официальным визитом в Нью-Дели, передает корреспондент ТАСС

    • Трамп заявил, что США в ближайшее время возобновят продажи боеприпасов союзникам

    • Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России
      Пашинян заявил, что Армения не собирается вводить визы для граждан России

    • Китай готов развивать обмены с РФ в сферах культуры, туризма и образования, сообщил вице-премьер Госсовета КНР

    • РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу
      РФ за полноформатное восстановление отношений с США, сообщил Путин. Контакты РФ с администрацией США продолжаются, президент видит позитивный настрой Трампа на конструктивную работу

    • Трамп заявил, что для бизнеса было бы отлично поддерживать хорошие отношения с Россией

    • Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине
      Трамп заявил, что готов провести встречу с Путиным, когда стороны будут готовы заключить мирное соглашение по Украине

    • ВС США уничтожили 28 кораблей в Ормузском проливе в ночь на 1 сентября, заявил Трамп в интервью автору подкаста Lt. Dan Дэну Патрику

    • ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас
      ЕК предложила включить в 22-й пакет санкций 1600 российских физлиц и компаний, заявила Каллас

    • Трамп думает над тем, чтобы назвать Ормузский пролив в свою честь. «Как и сама Америка, Ормузский пролив станет "горячее", чем когда-либо!» — отметил американский президент

    • «Большое число» россиян могут внести в новые санкционные списки ЕС, которые предложила ФРГ. Об этом заявил глава МИД страны Йоханн Вадефуль

    • Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC
      Добыча нефти в Венесуэле может превысить 1,5 млн баррелей в сутки в первой половине следующего года. Об этом заявил Крис Райт в интервью телеканалу CNBC

    • Каллас заявила, что вызвала исполняющего обязанности постпреда России при ЕС в связи с инцидентом в Лейпциге

    • Ушаков опроверг, что Путин не захотел встречаться с главой ЦРУ, и подчеркнул в разговоре с журналистом Life Юнашевым, что таких планов и не было

    • В ФРГ делают всё, чтобы изничтожить всё позитивное, что было накоплено в отношениях с РФ десятилетиями. Об этом заявила Мария Захарова на полях ВЭФ

    • Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
      Бессент отметил важность контактов с РФ для урегулирования на Украине
    • Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ
      Контакты между спецслужбами осуществляются всегда, заявил Путин, говоря о визите главы ЦРУ

    • США уничтожат Иран в случае новых ответных атак, утверждает Трамп в интервью Fox News. Он считает, что иранские власти «не останавливаются», и назвал их действия «безумными» и «глупыми»

    • Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков
      Германия идет по дальнейшему пути эскалации, обвинения в отношении России после инцидента в Лейпциге не подкреплены никакой аргументацией со стороны Берлина, заявил Дмитрий Песков

    • США нанесли удар по аэропорту в Джирофте на юге Ирана, сообщила иранская гостелерадиокомпания

    • Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
      Пашинян назвал очень хорошей встречу с Путиным в Бишкеке и заявил о намерении в ближайшее время совершить визит в Москву
    • Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
      Трамп заявил, что не за горами проведение крупнейшей атаки на Иран, после которой почти ничего не останется
    • Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС
      Встреча Путина и Эрдогана завершилась, продлившись около полутора часов, передает корреспондент ТАСС

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?