Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Допэмиссия Эталона: стоит ли покупать акции после размытия доли акционеров

2 869

    Эталон: опять что-то поломалось Девелопер Эталон отчитался за 2025 год. Выручка выросла на 17% до 153,6 млрд рублей, ввод жилья утроился, а компания продолжает расширять земельный банк. Но есть нюанс: год завершён с чистым убытком 22,3 млрд рублей. Давайте разбираться, что пошло не так. 83% выручки (128 млрд рублей) дали продажи жилья (+13%). Положительный результат обеспечил рост средней цены реализации на 19% – до 332 тыс. рублей за квадратный метр. Продажи офисных объектов и избавление от непрофильных активов тоже поддержали оборот – в общей сложности компания реализовала 671 тыс. кв. м недвижимости (+5%, на 14% выше прогноза). 👉Отмечу, что у Эталона традиционно доля ипотечных сделок ниже, чем у многих конкурентов – в 2025 году составила всего 32%. Следовательно, проблемы со льготной ипотекой касаются Эталона меньше. Отсюда – больший рост выручки, чем у конкурентов. Хотя от проблем в отрасли такой «щит» Эталон, конечно, не спасает. Процентные доходы от размещения средств на эскроу счетах тоже принесли свою копеечку – около 2,82 млрд рублей (чуть меньше, чем в прошлом году, когда ставка была намного выше – тогда Эталон заработал 3,99 млрд рублей). При этом на счетах эскроу скопилось 104,2 млрд рублей, что покрывает 78% проектного долга – выше среднеотраслевого уровня. 😱 С другой стороны, вырос и чистый долг – аж на 89% до 113,3 млрд рублей, соотношение чистого долга к EBITDA достигло 3,8. 84% долга – с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке. При её снижении обслуживание станет легче, но пока ставка остаётся высокой, давление сохраняется. 🙈 Процентные расходы взлетели на 60,5% до 44,6 млрд рублей. Коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до 0,57 – операционной прибыли хватает только на 57% процентов. Долговая нагрузка по меркам сектора не самая высокая, но всё равно сдерживает чистую прибыль. Основная волна погашений долгов приходится на 2027 год – только по облигациям Эталон должен выплатить 24,8 млрд рублей. Но облигации составляют лишь 19% общего долга, поэтому за весь период придётся отдавать гораздо больше денег. Если продажи к концу 2026 года окончательно встанут – большой вопрос, откуда брать деньги на погашение долгов. С другой стороны, в продажах компания смещает фокус на жильё бизнес- и премиум-класса (доля премиального бренда Aurix приближается к 5%), где маржа выше и зависимость от ипотеки меньше. В первом квартале 2026 года объём ввода жилья уже вырос в 3 раза, а портфель разрешений превышает 1,6 млн кв. м. Крупные проекты («Шагал», «Солнечный») рассчитаны до 2030 года и должны принести отдачу в будущем. ‼️Тем не менее, операционная прибыль (25,4 млрд рублей) просто не в состоянии покрыть колоссальные процентные расходы (44,6 млрд ₽), отсюда и убыток размером в 22,3 млрд рублей. Таким образом, при росте выручке на 17% до 153,6 млрд рублей и скорректированной EBITDA на 11% до 30,6 млрд рублей в итоге имеем минус – причина одна: долги. Но это всё неудивительно: девелоперы продолжают терпеть убытки, для них сейчас – не самый простой период. Но даже в таких условиях материнская компания (АФК Система) умудряется вытаскивать из Эталона деньги. Как? Сначала небольшая ремарка: против Системы я, в принципе, не имеют ничего плохого – она очень грамотно управляется (Евтушенков вообще очень грамотный менеджер), но на компании висит огромный долг, который заставляет иногда руководство принимать очень … специфические решения. И вот как раз об одном из них. Так, в начале этого года произошла сделка, которую в самом холдинге называют «стратегической»: Эталон выкупил у Системы АО «Бизнес-Недвижимость», которой принадлежит 42 земельных участка в ключевых локациях Москвы и Санкт-Петербурга. Вместо того чтобы брать кредит под высокие ставки, компания решила профинансировать эту покупку через допэмиссию акций. ‼️И всё бы хорошо, но размер допэмиссии оказался очень велик – 18,4 млрд рублей (при капитализации компании в 16 млрд!). В итоге уставный капитал компании увеличился в 2 раза, а долю акционеров размыло, соответственно, тоже в 2 раза! При этом доступ к SPO для частных акционеров был затруднён, и почти весь пакет акций (377 млн из 400 млн) выкупила сама Система, увеличив свою долю с 48,8% до 72%. С одной стороны, сделка позволила Эталону существенно увеличить свою земельный фонд без наращивания долга. С другой стороны, всё это выглядит как классическое вымывание денег из дочки в пользу матушки. Тем более, что по оценкам некоторых специалистов недвижимости, сумма сделки была сильно завышена (я, правда, не эксперт в недвижке, поэтому не берусь оценивать правоту заявлений, но дыма без огня не бывает). АФК Системе деньги нужны на покрытие долгов, а если Эталон генерит убытки – то она забирает деньги вот таким творческим способом: продажей активов собственным структурам. В целом – это нормальная корп. практика, но с учётом контекста – это выглядит не очень здоровым. В целом Эталон – классическая ставка на долгосрочное восстановление рынка. Компания активно инвестирует и масштабируется, но платит за это высокой ценой денег здесь и сейчас. Покупать акции можно, если верите в скорое снижение ставок и восстановление продаж, что позволит решить ситуацию с долгом. Если нет – лучше подождать более чётких сигналов. Я пока присматриваюсь. Держите Эталон? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?