Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Почему у Полюса выросла себестоимость на 93 %, но дивиденды всё равно платят?

6 089

    Полюс: а золотишко-то блестит! Крупнейший золотодобытчик страны выкатил свой отчёт за 2026 год. Цифры вышли неоднозначными: с одной стороны, выручка и прибыль подросли благодаря высоким ценам на золото, с другой – себестоимость взлетела до небес из-за налогов и укрепления рубля. Разбираемся, что происходит с компанией и стоит ли ждать дивидендов. 🔼Выручка за 2025 год выросла всего на 2,4% г/г, до 695,1 млрд рублей – и это несмотря на рекордный рост цен рост на золото. Причин этому три: ✔️в 1 полугодии финрезы были не очень (выручка за 2 полугодие оказалась на 37% выше) ✔️компания рассчитывает финрезы в долларах, поэтому из-за сильного рубля результаты в нашей валюте не фонтан (если смотреть в долларах, то за год выручка выросла на 19% до 8,723 млрд) ✔️компания продала меньше золота 👉Так, объём продаж снизился на 18% г/г до 2 535 тыс. унций. Это плановое снижение: на Олимпиаде перешли к активной фазе вскрышных работ на пятой очереди карьера Восточный. Частично компенсировали ростом на Наталке и Вернинском за счёт лучшего содержания и извлечения. 🔼В итоге чистая прибыль выросла очень слабо: всего на 2,8% до 314,1 млрд рублей. Но на чистую прибыль повлияло не только снижение продаж и сильный рубль, но и рост операционных расходов. Главная боль компании − TCC (общие денежные затраты) 😱Показатель TCC взлетел на 93% в долларовом выражении – до 739 долларов на унцию. Это катастрофа для Полюса, у которого TCC исторически самые низкие среди всех публичных золотодобывающих компаний в мире. Теперь же – одна из самых высоких. 🙈Основная причина – налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Его доля в структуре TCC выросла до 45% (+10 п.п. за год) из-за трёх факторов: ✔️более высокая цена реализации золота (налог привязан к цене) ✔️надбавка к НДПИ, введённая с 1 июня 2024 года ✔️изменение механизма расчёта надбавки с 1 января 2025 года. Без учёта налогов TCC был бы в районе 525–575 долларов – как и прогнозировали изначально. Но реальность оказалась жёстче. 🔼Скорректированная EBITDA выросла на 12% г/г 6 347 млн долларов (+12% г/г). Рост обеспечен был ценой золота, но маржинальность снизилась из-за себестоимости. Капитальные затраты выросли на 73% г/г до 2 180 млн долларов. Это очередной рекорд компании. Я, собственно, так и писал: в ближайшие 2-3 года капексы продолжат расти, т.к. Полюс активно инвестирует в новые проекты. Итак, деньги ушли на следующее: ✔️активная фаза строительства на Сухом Логе – работы завершатся в лучше случае к 2030 году, но это даст +100% к добыче ✔️новый комплекс кучного выщелачивания на Куранахе (ЮКВ) на 12,5 млн тонн ✔️расширение действующих мощностей кучного выщелачивания (НКВ) с 1,5 до 5 млн тонн проекты Чульбаткан и Чертово Корыто В 2026 году капзатраты будут ещё выше – 2,2-2,5 млрд долларов. Капитализированные затраты на вскрышные работы составили 725 млн долларов (+97% г/г). Это новый этап развития: компания активно готовит к эксплуатации следующие месторождения. Основной объём пришёлся на Олимпиаду (30,4 млрд рублей), где активная стадия продлится до 2028 года. Амортизация этих вложений пойдёт с 2029-го, когда вырастет добыча руды, и перетечёт в EBITDA. Но пока это расходы. Вообще, отмечу, что легкодоступных золотоносных руд не только в России, но и во всём мире не осталось. Содержание золота в руде неуклонно снижается – за 10 лет только на рудниках Полюсу содержание упало более чем в 3 раза. В целом мировая добыча золота падает с 2019 года и, вероятно, находится на ранних стадиях нового долгосрочного нисходящего тренда. За 15 лет содержание золота в руде сократилось на 33%. 🤷‍♂️Новых месторождений почти не открывают, на старых же запасы золота исчерпываются либо содержание становится таким низким, что добывать его становится нерентабельно. 🥇Но это не значит, что нас ждёт закат эпохи золота: сейчас ещё около четверти месторождений разведано, но добыча там ещё не началась (как Сухой Лог у Полюса). Так что потенциал сохраняется – хотя он с каждым годом будет сокращаться всё сильнее и сильнее. Но есть и хорошая новость: раз золота – ограниченное количество, оно будет расти в цене. Однако вернёмся к Полюсу. 👍Чистый долг (с учётом деривативов) остался на уровне 1,1 EBITDA – стабильно. Но при этом общий долг компании увеличился с 8,742 млрд до 10,087 млрд рублей. Данный рост произошел на фоне досрочного закрытия ряда валютно-процентных свопов и последующей переоценкой рублевых обязательств. Дивиденды за 2025 год уже по факту выплачены: 170,7 млрд рублей (около 30% от EBITDA, что соответствует новой политике). Выплаты были промежуточными: за 2024-й (69,3 млрд), за 6 месяцев (67,3 млрд) и за 9 месяцев (34,2 млрд). Финальных за 2025-й, скорее всего, не будет – во-первых, компания перешла на выплаты по результатам полугодий, во-вторых, в дивполитике закреплена выплата 30% от ебитда, что уже сделано. Что дальше? Полюс остаётся лидером отрасли с мощным портфелем проектов. Сухой Лог – его главный долгосрочный драйвер, но он требует огромных инвестиций. В ближайшие годы капзатраты будут давить на свободный денежный поток и отражаться в EBITDA, но высокие цены на золото (и ослабление рубль) помогут сохранять прибыльность. Главный риск – налоговый: НДПИ может расти дальше, особенно если цены на золото останутся высокими. Плюс зависимость от курса рубля: укрепление снижает выручку в рублях. Для инвестора Полюс – это ставка на золото и долгосрочное развитие. Дивиденды платят исправно, но расти они будут только при снижении капзатрат и/или росте цен на золото. В 2026-2027 годах лучше ждать умеренных выплат, а основную доходность искать в росте капитализации. Держите Полюс? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?