Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Почему у Полюса выросла себестоимость на 93 %, но дивиденды всё равно платят?

6 095

    Полюс: а золотишко-то блестит! Крупнейший золотодобытчик страны выкатил свой отчёт за 2026 год. Цифры вышли неоднозначными: с одной стороны, выручка и прибыль подросли благодаря высоким ценам на золото, с другой – себестоимость взлетела до небес из-за налогов и укрепления рубля. Разбираемся, что происходит с компанией и стоит ли ждать дивидендов. 🔼Выручка за 2025 год выросла всего на 2,4% г/г, до 695,1 млрд рублей – и это несмотря на рекордный рост цен рост на золото. Причин этому три: ✔️в 1 полугодии финрезы были не очень (выручка за 2 полугодие оказалась на 37% выше) ✔️компания рассчитывает финрезы в долларах, поэтому из-за сильного рубля результаты в нашей валюте не фонтан (если смотреть в долларах, то за год выручка выросла на 19% до 8,723 млрд) ✔️компания продала меньше золота 👉Так, объём продаж снизился на 18% г/г до 2 535 тыс. унций. Это плановое снижение: на Олимпиаде перешли к активной фазе вскрышных работ на пятой очереди карьера Восточный. Частично компенсировали ростом на Наталке и Вернинском за счёт лучшего содержания и извлечения. 🔼В итоге чистая прибыль выросла очень слабо: всего на 2,8% до 314,1 млрд рублей. Но на чистую прибыль повлияло не только снижение продаж и сильный рубль, но и рост операционных расходов. Главная боль компании − TCC (общие денежные затраты) 😱Показатель TCC взлетел на 93% в долларовом выражении – до 739 долларов на унцию. Это катастрофа для Полюса, у которого TCC исторически самые низкие среди всех публичных золотодобывающих компаний в мире. Теперь же – одна из самых высоких. 🙈Основная причина – налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Его доля в структуре TCC выросла до 45% (+10 п.п. за год) из-за трёх факторов: ✔️более высокая цена реализации золота (налог привязан к цене) ✔️надбавка к НДПИ, введённая с 1 июня 2024 года ✔️изменение механизма расчёта надбавки с 1 января 2025 года. Без учёта налогов TCC был бы в районе 525–575 долларов – как и прогнозировали изначально. Но реальность оказалась жёстче. 🔼Скорректированная EBITDA выросла на 12% г/г 6 347 млн долларов (+12% г/г). Рост обеспечен был ценой золота, но маржинальность снизилась из-за себестоимости. Капитальные затраты выросли на 73% г/г до 2 180 млн долларов. Это очередной рекорд компании. Я, собственно, так и писал: в ближайшие 2-3 года капексы продолжат расти, т.к. Полюс активно инвестирует в новые проекты. Итак, деньги ушли на следующее: ✔️активная фаза строительства на Сухом Логе – работы завершатся в лучше случае к 2030 году, но это даст +100% к добыче ✔️новый комплекс кучного выщелачивания на Куранахе (ЮКВ) на 12,5 млн тонн ✔️расширение действующих мощностей кучного выщелачивания (НКВ) с 1,5 до 5 млн тонн проекты Чульбаткан и Чертово Корыто В 2026 году капзатраты будут ещё выше – 2,2-2,5 млрд долларов. Капитализированные затраты на вскрышные работы составили 725 млн долларов (+97% г/г). Это новый этап развития: компания активно готовит к эксплуатации следующие месторождения. Основной объём пришёлся на Олимпиаду (30,4 млрд рублей), где активная стадия продлится до 2028 года. Амортизация этих вложений пойдёт с 2029-го, когда вырастет добыча руды, и перетечёт в EBITDA. Но пока это расходы. Вообще, отмечу, что легкодоступных золотоносных руд не только в России, но и во всём мире не осталось. Содержание золота в руде неуклонно снижается – за 10 лет только на рудниках Полюсу содержание упало более чем в 3 раза. В целом мировая добыча золота падает с 2019 года и, вероятно, находится на ранних стадиях нового долгосрочного нисходящего тренда. За 15 лет содержание золота в руде сократилось на 33%. 🤷‍♂️Новых месторождений почти не открывают, на старых же запасы золота исчерпываются либо содержание становится таким низким, что добывать его становится нерентабельно. 🥇Но это не значит, что нас ждёт закат эпохи золота: сейчас ещё около четверти месторождений разведано, но добыча там ещё не началась (как Сухой Лог у Полюса). Так что потенциал сохраняется – хотя он с каждым годом будет сокращаться всё сильнее и сильнее. Но есть и хорошая новость: раз золота – ограниченное количество, оно будет расти в цене. Однако вернёмся к Полюсу. 👍Чистый долг (с учётом деривативов) остался на уровне 1,1 EBITDA – стабильно. Но при этом общий долг компании увеличился с 8,742 млрд до 10,087 млрд рублей. Данный рост произошел на фоне досрочного закрытия ряда валютно-процентных свопов и последующей переоценкой рублевых обязательств. Дивиденды за 2025 год уже по факту выплачены: 170,7 млрд рублей (около 30% от EBITDA, что соответствует новой политике). Выплаты были промежуточными: за 2024-й (69,3 млрд), за 6 месяцев (67,3 млрд) и за 9 месяцев (34,2 млрд). Финальных за 2025-й, скорее всего, не будет – во-первых, компания перешла на выплаты по результатам полугодий, во-вторых, в дивполитике закреплена выплата 30% от ебитда, что уже сделано. Что дальше? Полюс остаётся лидером отрасли с мощным портфелем проектов. Сухой Лог – его главный долгосрочный драйвер, но он требует огромных инвестиций. В ближайшие годы капзатраты будут давить на свободный денежный поток и отражаться в EBITDA, но высокие цены на золото (и ослабление рубль) помогут сохранять прибыльность. Главный риск – налоговый: НДПИ может расти дальше, особенно если цены на золото останутся высокими. Плюс зависимость от курса рубля: укрепление снижает выручку в рублях. Для инвестора Полюс – это ставка на золото и долгосрочное развитие. Дивиденды платят исправно, но расти они будут только при снижении капзатрат и/или росте цен на золото. В 2026-2027 годах лучше ждать умеренных выплат, а основную доходность искать в росте капитализации. Держите Полюс? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?