Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Демпфер упал, цены на нефть тоже, но «Татнефть» платит дивиденды — в чём секрет устойчивости

5 770

    Татнефть: ставка на переработку Татнефть отчиталась за 2025 год по РСБУ и МСФО. Результаты ожидаемо слабые: цены на нефть упали, демпфер сократился, налоги остались высокими, рубль укрепился. Но компания продолжает оставаться одной из самых устойчивых в секторе за счёт глубокой переработки и отсутствия долгов. Разбираемся в цифрах и нюансах. Зачем мы смотрим обе системы учёта? Обычно инвесторы смотрят только на МСФО, т.к. он составлен по общепринятым (международным) стандартам и по нему считают мульты. Кроме того, именно чистая прибыль по МСФО обычно выступает базой для дивидендов. 👉В случае с Таткой важно смотреть на оба отчёта, т.к. по дивидендной политике она платит не менее 50% ЧП по той системе учёта, где прибыль больше. В последние годы вообще платит порядка 75% ЧП по РСБУ. Так что глянем на оба отчёта. РСБУ ✔️Выручка: 1,38 трлн рублей (-11,8%) ✔️Себестоимость: 1,05 трлн (-6,4%) ✔️Валовая прибыль: 333,6 млрд (-25,1%) ✔️Чистая прибыль: 145,8 млрд (-42%) МСФО ✔️Выручка: 1,81 трлн (-10,5%) ✔️EBITDA: 359 млрд (-26%) ✔️Чистая прибыль: 158,6 млрд (-48,2%) ✔️Капзатраты: 135,9 млрд (-20,5%) ✔️FCF : 126 млрд (-47%) ✔️Чистая денежная позиция: 32 млрд (было 104 млрд) − кэш на балансе сократился из-за дивидендных выплат, но долгов по-прежнему практически нет 👉В целом результаты слабоватые, но предсказуемые. Также отмечу, что впервые за долгое время чистая прибыль по МСФО оказалась выше прибыли по РСБУ, поэтому скорее всего, именно она станет базой для выплаты. Почему упала прибыль? Вот 3 ключевые причины: 1️⃣ Демпфер схлопнулся почти вдвое Топливный демпфер – механизм, при котором государство компенсирует нефтяникам разницу между экспортными ценами и ценами на внутреннем рынке. В 2025 году выплаты резко сократились. Так, за 1 полугодие 2025 года демпферные выплаты Татнефти упали на 57,2% г/г до 105,1 млрд рублей. За 2 полугодие выплаты упали более чем на 30%. 2️⃣ Налоги остались высокими Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) за 1 полугодие 2025 года составил 289,3 млрд рублей – практически на уровне прошлого года. Это означает, что при падающей выручке налоговая нагрузка не снижалась. Выплаты по налогу на прибыль сократились на треть, отражая падение выручки, но всё ещё составляют значительную часть денежного потока – около 33% от выручки. Вообще, налоговая нагрузка Татнефти – одна из самых высоких в отрасли, и пока нет никаких признаков, что она будет снижена. Демпфер раньше хоть как-то компенсировал нагрузку, но эта «сказка» теперь закончилась. 3️⃣ Цены на нефть и курсовые разницы Мировые цены на нефть в 2025 году снижались, дисконты на российские сорта расширились, рубль укрепился. Кроме того, убыток по курсовым разницам за первое полугодие вырос в 4,3 раза и составил 23,1 млрд рублей. ‼️ Но у Татнефти есть ключевое преимущество – переработка. Около 50% выручки она получает от нефтепереработки на ТАНЕКО. За 2025 год выручка от переработки выросла более чем на 4,1%, а объём переработки нефти увеличился на 4% на фоне снижения добычи на 1,8%. Эта структура бизнеса критически важна. 👉Во 2 полугодии 2025 года, когда цены на нефть немного восстановились, чистая прибыль компании по МСФО составила 100 млрд рублей – это в 1,7 раза выше, чем в 1 полугодии (58 млрд). Именно глубокая переработка позволяет сглаживать ценовые колебания и поддерживать маржинальность. Сейчас до 60% ебитды формирует именно переработка. ‼️Ещё важный момент: в 2026 году Татнефть продала шинный бизнес неизвестному обществу, находящемуся под контролем государства. Сумма сделки составила 26,3 млрд рублей с учётом рассрочки платежа. При этом балансовая стоимость выбывших чистых активов после корректировок составила 83,1 млрд рублей – то есть продажа произошла с существенным дисконтом. Видимо, компания решила сфокусироваться на основном бизнесе. Но тогда вопрос: зачем покупали этот бизнес в позапрошлом году? Дивиденды Татнефти: сколько ждать? За 1П2025 Татнефть выплатила 14,35 рублей на акцию. За 3-й квартал – 8,13 рублей. Финальный дивиденд за 4-й квартал можно ожидать в районе 10-12 рублей (в зависимости от того, какую долю выручки направят на дивиденды – 50% или 75%). Итого за год – 32-35 рублей. Доходность к текущей цене (640 рублей) – 5-5,5%. Это скромнее рекордных 99 рублей, выплаченных за 2024 год, но для компании в нынешних условиях – норма. Сейчас Татнефть – скорее, защитный актив в нефтянке. Дивиденды в её кейсе сейчас не главное (5% – не та доходность, ради которой стоит бежать скупать акции с рынка). ⚡️Но главное в ней – устойчивость бизнеса, глубокая переработка и способность переживать трудные времена без долгов. Если вы ищете «длинную» историю в секторе с минимальными рисками дефолта – Татнефть смотрится лучше многих. При этом рынок уже заложил в цену определённый оптимизм, и для кратного роста нужен либо взлёт нефти, либо существенное улучшение макроэкономики. ☝️ Ну и пара слов про Дружбу – заблокированный нефтепровод. Татнефть перед его блокировкой снизила через него перекачку до 3% от общего объёма, перенаправив потоки в НМТП. Поэтому в 2025 году это практически не оказало никакого влияния на результаты – собственно, я писал об этом ещё в 2024 году, и что о блокировке можно не переживать. Важнее другое: доля нефтепереработки растёт, в стратегическом плане к 2030 году достичь доли этого сегмента в 70% выручки. Это очень важно, т.к. самые крупные месторождения Татнефти во многом исчерпаны либо представляют собой сложную в добыче нефть (с высокой себестоимостью добычи), поэтому фокус менеджмента – в трансформацию бизнеса в аналог Сибура, который занимается только переработкой. Это более маржинально и позволяет меньше зависеть от колебаний цен на нефть. Даже скажу больше: чем ниже будет цена на нефть, тем будет лучше для Татнефти, т.к. себестоимость переработки снизится. Держите Татнефть? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?