Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Демпфер упал, цены на нефть тоже, но «Татнефть» платит дивиденды — в чём секрет устойчивости

5 765

    Татнефть: ставка на переработку Татнефть отчиталась за 2025 год по РСБУ и МСФО. Результаты ожидаемо слабые: цены на нефть упали, демпфер сократился, налоги остались высокими, рубль укрепился. Но компания продолжает оставаться одной из самых устойчивых в секторе за счёт глубокой переработки и отсутствия долгов. Разбираемся в цифрах и нюансах. Зачем мы смотрим обе системы учёта? Обычно инвесторы смотрят только на МСФО, т.к. он составлен по общепринятым (международным) стандартам и по нему считают мульты. Кроме того, именно чистая прибыль по МСФО обычно выступает базой для дивидендов. 👉В случае с Таткой важно смотреть на оба отчёта, т.к. по дивидендной политике она платит не менее 50% ЧП по той системе учёта, где прибыль больше. В последние годы вообще платит порядка 75% ЧП по РСБУ. Так что глянем на оба отчёта. РСБУ ✔️Выручка: 1,38 трлн рублей (-11,8%) ✔️Себестоимость: 1,05 трлн (-6,4%) ✔️Валовая прибыль: 333,6 млрд (-25,1%) ✔️Чистая прибыль: 145,8 млрд (-42%) МСФО ✔️Выручка: 1,81 трлн (-10,5%) ✔️EBITDA: 359 млрд (-26%) ✔️Чистая прибыль: 158,6 млрд (-48,2%) ✔️Капзатраты: 135,9 млрд (-20,5%) ✔️FCF : 126 млрд (-47%) ✔️Чистая денежная позиция: 32 млрд (было 104 млрд) − кэш на балансе сократился из-за дивидендных выплат, но долгов по-прежнему практически нет 👉В целом результаты слабоватые, но предсказуемые. Также отмечу, что впервые за долгое время чистая прибыль по МСФО оказалась выше прибыли по РСБУ, поэтому скорее всего, именно она станет базой для выплаты. Почему упала прибыль? Вот 3 ключевые причины: 1️⃣ Демпфер схлопнулся почти вдвое Топливный демпфер – механизм, при котором государство компенсирует нефтяникам разницу между экспортными ценами и ценами на внутреннем рынке. В 2025 году выплаты резко сократились. Так, за 1 полугодие 2025 года демпферные выплаты Татнефти упали на 57,2% г/г до 105,1 млрд рублей. За 2 полугодие выплаты упали более чем на 30%. 2️⃣ Налоги остались высокими Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) за 1 полугодие 2025 года составил 289,3 млрд рублей – практически на уровне прошлого года. Это означает, что при падающей выручке налоговая нагрузка не снижалась. Выплаты по налогу на прибыль сократились на треть, отражая падение выручки, но всё ещё составляют значительную часть денежного потока – около 33% от выручки. Вообще, налоговая нагрузка Татнефти – одна из самых высоких в отрасли, и пока нет никаких признаков, что она будет снижена. Демпфер раньше хоть как-то компенсировал нагрузку, но эта «сказка» теперь закончилась. 3️⃣ Цены на нефть и курсовые разницы Мировые цены на нефть в 2025 году снижались, дисконты на российские сорта расширились, рубль укрепился. Кроме того, убыток по курсовым разницам за первое полугодие вырос в 4,3 раза и составил 23,1 млрд рублей. ‼️ Но у Татнефти есть ключевое преимущество – переработка. Около 50% выручки она получает от нефтепереработки на ТАНЕКО. За 2025 год выручка от переработки выросла более чем на 4,1%, а объём переработки нефти увеличился на 4% на фоне снижения добычи на 1,8%. Эта структура бизнеса критически важна. 👉Во 2 полугодии 2025 года, когда цены на нефть немного восстановились, чистая прибыль компании по МСФО составила 100 млрд рублей – это в 1,7 раза выше, чем в 1 полугодии (58 млрд). Именно глубокая переработка позволяет сглаживать ценовые колебания и поддерживать маржинальность. Сейчас до 60% ебитды формирует именно переработка. ‼️Ещё важный момент: в 2026 году Татнефть продала шинный бизнес неизвестному обществу, находящемуся под контролем государства. Сумма сделки составила 26,3 млрд рублей с учётом рассрочки платежа. При этом балансовая стоимость выбывших чистых активов после корректировок составила 83,1 млрд рублей – то есть продажа произошла с существенным дисконтом. Видимо, компания решила сфокусироваться на основном бизнесе. Но тогда вопрос: зачем покупали этот бизнес в позапрошлом году? Дивиденды Татнефти: сколько ждать? За 1П2025 Татнефть выплатила 14,35 рублей на акцию. За 3-й квартал – 8,13 рублей. Финальный дивиденд за 4-й квартал можно ожидать в районе 10-12 рублей (в зависимости от того, какую долю выручки направят на дивиденды – 50% или 75%). Итого за год – 32-35 рублей. Доходность к текущей цене (640 рублей) – 5-5,5%. Это скромнее рекордных 99 рублей, выплаченных за 2024 год, но для компании в нынешних условиях – норма. Сейчас Татнефть – скорее, защитный актив в нефтянке. Дивиденды в её кейсе сейчас не главное (5% – не та доходность, ради которой стоит бежать скупать акции с рынка). ⚡️Но главное в ней – устойчивость бизнеса, глубокая переработка и способность переживать трудные времена без долгов. Если вы ищете «длинную» историю в секторе с минимальными рисками дефолта – Татнефть смотрится лучше многих. При этом рынок уже заложил в цену определённый оптимизм, и для кратного роста нужен либо взлёт нефти, либо существенное улучшение макроэкономики. ☝️ Ну и пара слов про Дружбу – заблокированный нефтепровод. Татнефть перед его блокировкой снизила через него перекачку до 3% от общего объёма, перенаправив потоки в НМТП. Поэтому в 2025 году это практически не оказало никакого влияния на результаты – собственно, я писал об этом ещё в 2024 году, и что о блокировке можно не переживать. Важнее другое: доля нефтепереработки растёт, в стратегическом плане к 2030 году достичь доли этого сегмента в 70% выручки. Это очень важно, т.к. самые крупные месторождения Татнефти во многом исчерпаны либо представляют собой сложную в добыче нефть (с высокой себестоимостью добычи), поэтому фокус менеджмента – в трансформацию бизнеса в аналог Сибура, который занимается только переработкой. Это более маржинально и позволяет меньше зависеть от колебаний цен на нефть. Даже скажу больше: чем ниже будет цена на нефть, тем будет лучше для Татнефти, т.к. себестоимость переработки снизится. Держите Татнефть? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?