Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МТС: почему высокая дивидендная доходность может обернуться финансовыми рисками?

5 591

    МТС: всё ещё дивидендная ловушка? На прошлой неделе МТС опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и весь 2025 год. Цифры получились противоречивыми: с одной стороны, мы видим рост выручки и OIBDA, с другой – давление на чистую прибыль продолжается, долги растут, капитал всё более и более отрицательный, а дивы по-прежнему платятся из заимствований. Чем это может грозить и что будет с компанией дальше – давайте разбираться по порядку. Ключевые финансовые результаты 🔼 Годовая выручка впервые превысила 807,2 млрд рублей (+14,7% г/г). В IV квартале показатель вырос на 16,4%, до 222,5 млрд рублей. Рост выручки обеспечен базовым телеком-бизнесом, а также рекламой, медиа и финтехом. Результаты финтеха (то бишь МТС Банка я уже разбирал [тут](https://t.me/c/1180744251/7131) 🔼 OIBDA выросла на 13,7%, до 279,7 млрд рублей. В IV квартале прибавила 18,9% (71,8 млрд рублей). Рентабельность сохраняется на высоком уровне – 34,7%. Вообще, это забавно, что в отчётах МТС всегда показывает именно OIBDA, потому что EBITDA (если считать по всем правилам) почти всегда отрицательная. 🔽 Чистая прибыль по итогам года упала на 28% – до 35,3 млрд рублей. Однако в IV квартале она взлетела в 15,5 раза (до 21,5 млрд рублей) благодаря положительной переоценке финансовых инструментов. ‼️ Но важно понимать: этот результат носит разовый характер и не отменяет фундаментальных проблем. Более того, рост прибыли в IV квартале достигнут благодаря финтеху и фактически не касается головной компании, т.к. из банка активы нельзя просто так взять и вывести (т.е. МТС Банк в случае чего не сможет помочь своей «матушке»). Вообще, финансовые результаты МТС как холдинга становится всё сложнее оценивать, примерно, как и АФК Системы – т.к. у разных компаний внутри холдинга денежные потоки не пересекаются и не получается никакой синергии. А то, что нам показывают в отчёте МСФО – просто сборная солянка. С другой стороны, в случае чего можно обанкротить или продать какую-то часть без последствий для общего бизнеса. Возможно, именно в этом и заключения глобальный план МТС? 🤔 🙈 Но сейчас у холдинга главная главная боль – огромный долг и проценты по нему. 😳На 31 декабря 2025 года чистый долг МТС составил 458,3 млрд рублей. Это немного ниже уровня прошлого года (-3,9%), но проблема не столько в теле долга, сколько в стоимости его обслуживании. 👉Из-за высокой ключевой ставки финансовые расходы выросли на 54,7% до 148,7 млрд рублей и съедают почти всю операционную прибыль (она равна 154,6 млрд рублей) – МТС работает на кредиторов, а не на акционеров. Я более чем уверен, что по итогам 2026 года финансовые расходы превысят операционную прибыль – и это может стать началом конца. При этом по итогам года формально метрика Чистый долг/OIBDA улучшилась до 1,6 – это лучший результат за четыре года. Однако нужно обратить внимание: если включить в расчет активы финтеха, реальная нагрузка выше – около 2,8. ❓Откуда взялся долг? Главная причина – многолетняя практика выплаты дивидендов сверх прибыли и свободного денежного потока (FCF). Похоже, что эта практика не прервётся и в текущем году. Дивиденды и проблемы с капиталом Дивидендная политика МТС на 2024–2026 годы предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию ежегодно. К текущей цене (около 227 рублей) это дает впечатляющую доходность ~15,4%. Но есть нюанс, и он критический: у компании дивиденды больше прибыли. За 2024 год компания выплатила 68,6 млрд рублей дивидендов, хотя чистая прибыль составила всего 31,5 млрд. За 2025 год картина схожая: прибыль упала, а дивиденды остались на том же уровне. Свободный денежный поток за 2025 год ушел в минус (–6,5 млрд рублей). ‼️МТС фактически финансирует дивиденды за счет новых заимствований. В 2026 году на выплаты потребуется снова около 68,6 млрд рублей, которых в свободном денежном потоке нет. Значит, долг снова будет расти. Снижение ключа, конечно, снизит обслуживание долгов, но сейчас долг растёт быстрее, чем снижают ставку. К чести сказать, компании удалось по итогам года вывести капитал из отрицательной зоны: вместо −11,2 млрд рублей годом ранее он стал равен 16,9 млрд. Но при этом собственный капитал всё равно минусовой (–11,7 млрд рублей). Это означает, что обязательства компании превышают ее активы – как раз на 11,7 млрд рублей. Формально это признак финансовой нестабильности: все, что принадлежит компании, принадлежит кредиторам, а не акционерам. Выплата дивидендов при отрицательном капитале – это рискованная политика, которая может привести к банкротству. Экосистема Erion и IPO дочек: это спасет ситуацию? МТС давно уже не просто «телеком». Компания активно развивает экосистему, и к 2025 году доля нетелеком-бизнесов в выручке достигла 42%. В октябре 2025 года «Экосистема МТС» объявила о ребрендинге в ERION. В периметр экосистемы входят: ✔️FinTech (МТС Банк) – выручка за год +32,9% до 172,4 млрд рублей ✔️AdTech (MTS Ads) +27,4% до 70 млрд ✔️Funtech (KION и др.) +17,7% до 29 млрд ✔️MWS (облачные технологии) – выручка 63,8 млрд рублей ✔️Юрент (кикшеринг) – GMV 15,5 млрд рублей 👉Как видим, бизнес становится всё более обособленным, и МТС уже говорит не о синергии бизнесах, а о разных сегментах. Это подтверждает мой тезис о том, что компания приняла стратегию преобразования в холдинг, где будут разные денежные потоки и независимые друг от друга компании. Главный триггер для роста капитализации МТС в 2026 году – подготовка к IPO дочек. Ещё в прошлом году менеджмент анонсировал размещение на бирже МТС AdTech и Юрент весной 2026 года. Зачем это МТС? Продажа долей позволит: ✔️привлечь ликвидность для обслуживания долгов – это критически важно ✔️показать рынку, что МТС – не просто телеком-оператор, а технологический холдинг с потенциалом кратного увеличения стоимости, что должно вызвать его переоценку вверх 👉Оценка одного только МТС AdTech может достигать 200 млрд рублей (около 8 годовых EBITDA), что составляет почти половину текущей капитализации всей МТС. Если размещения пройдут успешно, это может стать сильным драйвером переоценки. Ранее МТС уже провернуло такой финт с МТС Банком – это позволило как привлечь ликвидность, так и вернуть веру акционеров в компанию. Посмотрим, удастся ли сейчас это сделать на гораздо более тяжёлом рынке. Таким образом, я пока остаюсь при мнении, что МТС – классический пример дивидендной ловушки. Высокая текущая доходность привлекает инвесторов, но она достигается ценой роста долга и проедания будущего компании. Акции выглядят дешево по мультипликаторам (P/E = 11,2 EV/EBITDA = 4,3), но это «дешево» с поправкой на огромные риски. Главный драйвер возможной переоценки в 2026 году – успех IPO дочек и снижение ключевой ставки, которое облегчит обслуживание долга. До наступления этих событий бумаги остаются высокорисковыми. Инвесторам стоит тщательно взвесить, готовы ли они получать 15% доходности ценой потенциальных проблем с балансом компании. Держите МТС? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?