Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МТС: почему высокая дивидендная доходность может обернуться финансовыми рисками?

5 583

    МТС: всё ещё дивидендная ловушка? На прошлой неделе МТС опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и весь 2025 год. Цифры получились противоречивыми: с одной стороны, мы видим рост выручки и OIBDA, с другой – давление на чистую прибыль продолжается, долги растут, капитал всё более и более отрицательный, а дивы по-прежнему платятся из заимствований. Чем это может грозить и что будет с компанией дальше – давайте разбираться по порядку. Ключевые финансовые результаты 🔼 Годовая выручка впервые превысила 807,2 млрд рублей (+14,7% г/г). В IV квартале показатель вырос на 16,4%, до 222,5 млрд рублей. Рост выручки обеспечен базовым телеком-бизнесом, а также рекламой, медиа и финтехом. Результаты финтеха (то бишь МТС Банка я уже разбирал [тут](https://t.me/c/1180744251/7131) 🔼 OIBDA выросла на 13,7%, до 279,7 млрд рублей. В IV квартале прибавила 18,9% (71,8 млрд рублей). Рентабельность сохраняется на высоком уровне – 34,7%. Вообще, это забавно, что в отчётах МТС всегда показывает именно OIBDA, потому что EBITDA (если считать по всем правилам) почти всегда отрицательная. 🔽 Чистая прибыль по итогам года упала на 28% – до 35,3 млрд рублей. Однако в IV квартале она взлетела в 15,5 раза (до 21,5 млрд рублей) благодаря положительной переоценке финансовых инструментов. ‼️ Но важно понимать: этот результат носит разовый характер и не отменяет фундаментальных проблем. Более того, рост прибыли в IV квартале достигнут благодаря финтеху и фактически не касается головной компании, т.к. из банка активы нельзя просто так взять и вывести (т.е. МТС Банк в случае чего не сможет помочь своей «матушке»). Вообще, финансовые результаты МТС как холдинга становится всё сложнее оценивать, примерно, как и АФК Системы – т.к. у разных компаний внутри холдинга денежные потоки не пересекаются и не получается никакой синергии. А то, что нам показывают в отчёте МСФО – просто сборная солянка. С другой стороны, в случае чего можно обанкротить или продать какую-то часть без последствий для общего бизнеса. Возможно, именно в этом и заключения глобальный план МТС? 🤔 🙈 Но сейчас у холдинга главная главная боль – огромный долг и проценты по нему. 😳На 31 декабря 2025 года чистый долг МТС составил 458,3 млрд рублей. Это немного ниже уровня прошлого года (-3,9%), но проблема не столько в теле долга, сколько в стоимости его обслуживании. 👉Из-за высокой ключевой ставки финансовые расходы выросли на 54,7% до 148,7 млрд рублей и съедают почти всю операционную прибыль (она равна 154,6 млрд рублей) – МТС работает на кредиторов, а не на акционеров. Я более чем уверен, что по итогам 2026 года финансовые расходы превысят операционную прибыль – и это может стать началом конца. При этом по итогам года формально метрика Чистый долг/OIBDA улучшилась до 1,6 – это лучший результат за четыре года. Однако нужно обратить внимание: если включить в расчет активы финтеха, реальная нагрузка выше – около 2,8. ❓Откуда взялся долг? Главная причина – многолетняя практика выплаты дивидендов сверх прибыли и свободного денежного потока (FCF). Похоже, что эта практика не прервётся и в текущем году. Дивиденды и проблемы с капиталом Дивидендная политика МТС на 2024–2026 годы предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию ежегодно. К текущей цене (около 227 рублей) это дает впечатляющую доходность ~15,4%. Но есть нюанс, и он критический: у компании дивиденды больше прибыли. За 2024 год компания выплатила 68,6 млрд рублей дивидендов, хотя чистая прибыль составила всего 31,5 млрд. За 2025 год картина схожая: прибыль упала, а дивиденды остались на том же уровне. Свободный денежный поток за 2025 год ушел в минус (–6,5 млрд рублей). ‼️МТС фактически финансирует дивиденды за счет новых заимствований. В 2026 году на выплаты потребуется снова около 68,6 млрд рублей, которых в свободном денежном потоке нет. Значит, долг снова будет расти. Снижение ключа, конечно, снизит обслуживание долгов, но сейчас долг растёт быстрее, чем снижают ставку. К чести сказать, компании удалось по итогам года вывести капитал из отрицательной зоны: вместо −11,2 млрд рублей годом ранее он стал равен 16,9 млрд. Но при этом собственный капитал всё равно минусовой (–11,7 млрд рублей). Это означает, что обязательства компании превышают ее активы – как раз на 11,7 млрд рублей. Формально это признак финансовой нестабильности: все, что принадлежит компании, принадлежит кредиторам, а не акционерам. Выплата дивидендов при отрицательном капитале – это рискованная политика, которая может привести к банкротству. Экосистема Erion и IPO дочек: это спасет ситуацию? МТС давно уже не просто «телеком». Компания активно развивает экосистему, и к 2025 году доля нетелеком-бизнесов в выручке достигла 42%. В октябре 2025 года «Экосистема МТС» объявила о ребрендинге в ERION. В периметр экосистемы входят: ✔️FinTech (МТС Банк) – выручка за год +32,9% до 172,4 млрд рублей ✔️AdTech (MTS Ads) +27,4% до 70 млрд ✔️Funtech (KION и др.) +17,7% до 29 млрд ✔️MWS (облачные технологии) – выручка 63,8 млрд рублей ✔️Юрент (кикшеринг) – GMV 15,5 млрд рублей 👉Как видим, бизнес становится всё более обособленным, и МТС уже говорит не о синергии бизнесах, а о разных сегментах. Это подтверждает мой тезис о том, что компания приняла стратегию преобразования в холдинг, где будут разные денежные потоки и независимые друг от друга компании. Главный триггер для роста капитализации МТС в 2026 году – подготовка к IPO дочек. Ещё в прошлом году менеджмент анонсировал размещение на бирже МТС AdTech и Юрент весной 2026 года. Зачем это МТС? Продажа долей позволит: ✔️привлечь ликвидность для обслуживания долгов – это критически важно ✔️показать рынку, что МТС – не просто телеком-оператор, а технологический холдинг с потенциалом кратного увеличения стоимости, что должно вызвать его переоценку вверх 👉Оценка одного только МТС AdTech может достигать 200 млрд рублей (около 8 годовых EBITDA), что составляет почти половину текущей капитализации всей МТС. Если размещения пройдут успешно, это может стать сильным драйвером переоценки. Ранее МТС уже провернуло такой финт с МТС Банком – это позволило как привлечь ликвидность, так и вернуть веру акционеров в компанию. Посмотрим, удастся ли сейчас это сделать на гораздо более тяжёлом рынке. Таким образом, я пока остаюсь при мнении, что МТС – классический пример дивидендной ловушки. Высокая текущая доходность привлекает инвесторов, но она достигается ценой роста долга и проедания будущего компании. Акции выглядят дешево по мультипликаторам (P/E = 11,2 EV/EBITDA = 4,3), но это «дешево» с поправкой на огромные риски. Главный драйвер возможной переоценки в 2026 году – успех IPO дочек и снижение ключевой ставки, которое облегчит обслуживание долга. До наступления этих событий бумаги остаются высокорисковыми. Инвесторам стоит тщательно взвесить, готовы ли они получать 15% доходности ценой потенциальных проблем с балансом компании. Держите МТС? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?