Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Какие подводные камни скрывает IPO Базис от Ростелекома?

3 276

    Базис: это не база, или почему не стоит участвовать в этом IPO У нас снова «чудесная» возможность поучаствовать в IPO – на этот раз «внучки» Ростелекома, компании Базис. Давайте посмотрим, что это такое, с чем это едят и стоит ли вообще тыкать туда палочкой? Базис – один из крупнейших разработчиков ПО управления динамической IT-инфраструктурой в России (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 году (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Также Базис разрабатывает ПО для резервного копирования и системами защиты виртуальной инфраструктуры. Но доля этого ПО в общей выручке незначительна. У компании в портфеле 10 собственных продуктовых решений, а вся экосистема, по утверждению менеджмента, «покрывает полный спектр потребностей корпоративных и государственных заказчиков». Всего у компании более 700 клиентов, среди которых Гособлако (ГЕОП), Гостех и Госуслуги. Как и у прочих айтшников в РФ, для Базиса свойственная сезонность бизнеса: более 52% выручки компания получает в 4 квартале. Также, как и Астра, Позитив и Диасофт, Базис выстраивает свои продажи вокруг флагманского продукта и допродаж экосистемных продуктов. Это позволяет получать рекуррентную (повторяющуюся) выручку при минимальных затратах. Так, доля комплементарных (т.е. сопутствующих) продуктов в выручке за последние 2 года выросла с 5% до 24%. По этому же пути идут и другие айтишники, т.е. это правильная и уже проверенная модель диверсификации выручки. Основные клиенты – частный бизнес (61% выручки) и госкомпании (39% выручки). И вот в этом – сильный минус. Я писал ранее уже, что бизнесы с моделью b2b на нашем рынке чувствуют себя очень и очень плохо. При этом на фоне «замирения» с США есть нехилый шанс на возвращение зарубежных вендоров уже в следующем году. Выдержит ли Базис конкуренцию с иностранными решениями – большой вопрос. Конечно, госзаказы останутся, тем более, что все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности – иными словами, «госики» могут покупать только решения Базиса. Но это, напомню, по итогам прошлого года чуть меньше 40% выручки. И если хотя бы половина частных клиентов уйдёт к конкурентам – это означает падение выручки на 25-30%. Кроме того, ужесейчас сегмент b2b испытывает давление: в 2024 году b2b принёс Базису 61% выручки, а за 9 месяцев 2025 года – только 15%. Остальное – это госзаказы. Т.е. даже если конкурентов в виде иностранных вендоров в 2026 году не будет, то в целом выручка может съежиться из-за дальнейшего падения спроса со стороны частных клиентов и насыщения госсекторального бизнеса (как получилось с Астрой, которая упёрлась в пределы роста, когда все, кому надо – уже импортозаместили решения). Выручка Базиса по годам сильно растёт: ✔️2022 – 1,7 млрд рублей ✔️2023 – 3 ✔️2024 – 4,6 ✔️9м2025 – 3,5 ✔️2025 – 6 (прогноз) Динамика OIBDA неплохая, но рент. показателя с годами падает, и это тревожит: ✔️2022 – 1,1 млрд рублей (69% рент. OIBDA) ✔️2023 – 2 (67%) ✔️2024 – 2,8 (62%) ✔️9м2025 – 1,9 (54%) ✔️2025 прогноз – 2,8 (49%) Это связано с ростом расходов на разработку и реализацию ПО, а также ростом зарплатного фонда. Рентабельность, конечно, всё ещё бешеная – но когда поезд останавливается на полном ходу, разрушений больше, чем от медленно ползущего. Так, с начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. Многие ИТ-компании уже начали оптимизацию ФОТов, но тут пока – только расширение. Надеюсь, что Базис, как и Хэдхантер, знает, что делает. Ну и чистая прибыль. По годам она растёт, как и рентабельность: ✔️2022 – 0,9 ✔️2023 – 1,7 ✔️2024 – 2 ✔️9м2025 – 1 ✔️2025 прогноз – 2,4 Менеджмент делает прогноз по росту чистой прибыли на 20% по отношению к прошлому году, отмечая, что основной доход будет получен в 4 квартале. Ну, вполне реально. ❓Другой вопрос, что прочие ИТ-компании в прошлые 4 кварталы тоже наставили рекордов по прибыли, и 1-2 кварталы у кое-кого были по инерции тоже неплохие. Но 3 кварталы практически у всех провальные, а оптимистичные прогнозы на 4 квартал прямо сейчас корректируются. Не исключаю, что Базис из-за специфики бизнеса продержался на год дольше остальных отраслей, и в 2026 году его ждёт такая же депрессия (если, конечно, не произойдёт внезапный мир). Получается, что нам просто продают историю успеха на самом пике? Не исключено. Как указывается в роуд-шоу, основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Контроль за компанией (а именно доля в 50,3%) в итоге остаётся за РТК-ЦОД («дочка» Ростелекома). В целом Базис не нуждается в деньгах (на счетах более 286 млн рублей кэша и отрицательный долг). M&A сделок не предполагается. IPO пройдёт в формате cash-out – все деньги пойдут акционерам, а не на развитие компании. История выглядит как чистый обкэш на хаях. С тем, чтобы деньги пришли в РТК-ЦОД. Перед IPO самого ЦОДа, откуда они попадают в Ростелеком (ну либо Ростелек вытащит эти деньги без IPO по внутрянке). А что попало в Ростелеком – остаётся в Ростелекоме (в плане, что дивидендов вы хрен дождётесь). Да, при этом Базис сам предполагает выплату дивидендов, но вы же знаете эти дивидендов от «быстрорастущих бизнесов» − если 5% годовых получится, будет хорошо. В таких кейсах ценнее рост капитализации бизнеса, но в таких условиях это вряд ли произойдёт. Теперь о параметрах IPO. ✔️Ценовой диапазон установлен на уровне от 103 рублей до 109 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации группы 17-18 млрд рублей. Я оценил акцию ровно в 2 раза дешевле. Очень и очень дорого. ✔️Сбор заявок продлится до 9 декабря. ✔️Торги акциями на Московской бирже начнутся 10 декабря 2025 года под тикером BAZA и ISIN RU000A10CTQ0. Котировальный уровень – 2, что уже как бы намекает. ✔️Всего планируют продать акций на 3 млрд рублей. В общем, я бы тут прошёл мимо. Сам по себе бизнес очень специфический, узконишевый, он явно упрётся уже в следующем году в пределы роста (если уже не упёрся), нам продают компанию на пике её финансовой формы, а IPO носит явный характер обкэша. Будут ли мажоритории работать над повышением капитализации компании после обкэша – большой вопрос. Такие дела. А вы участвуете в этой вакханалии? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?