Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Какие подводные камни скрывает IPO Базис от Ростелекома?

3 271

    Базис: это не база, или почему не стоит участвовать в этом IPO У нас снова «чудесная» возможность поучаствовать в IPO – на этот раз «внучки» Ростелекома, компании Базис. Давайте посмотрим, что это такое, с чем это едят и стоит ли вообще тыкать туда палочкой? Базис – один из крупнейших разработчиков ПО управления динамической IT-инфраструктурой в России (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 году (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Также Базис разрабатывает ПО для резервного копирования и системами защиты виртуальной инфраструктуры. Но доля этого ПО в общей выручке незначительна. У компании в портфеле 10 собственных продуктовых решений, а вся экосистема, по утверждению менеджмента, «покрывает полный спектр потребностей корпоративных и государственных заказчиков». Всего у компании более 700 клиентов, среди которых Гособлако (ГЕОП), Гостех и Госуслуги. Как и у прочих айтшников в РФ, для Базиса свойственная сезонность бизнеса: более 52% выручки компания получает в 4 квартале. Также, как и Астра, Позитив и Диасофт, Базис выстраивает свои продажи вокруг флагманского продукта и допродаж экосистемных продуктов. Это позволяет получать рекуррентную (повторяющуюся) выручку при минимальных затратах. Так, доля комплементарных (т.е. сопутствующих) продуктов в выручке за последние 2 года выросла с 5% до 24%. По этому же пути идут и другие айтишники, т.е. это правильная и уже проверенная модель диверсификации выручки. Основные клиенты – частный бизнес (61% выручки) и госкомпании (39% выручки). И вот в этом – сильный минус. Я писал ранее уже, что бизнесы с моделью b2b на нашем рынке чувствуют себя очень и очень плохо. При этом на фоне «замирения» с США есть нехилый шанс на возвращение зарубежных вендоров уже в следующем году. Выдержит ли Базис конкуренцию с иностранными решениями – большой вопрос. Конечно, госзаказы останутся, тем более, что все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности – иными словами, «госики» могут покупать только решения Базиса. Но это, напомню, по итогам прошлого года чуть меньше 40% выручки. И если хотя бы половина частных клиентов уйдёт к конкурентам – это означает падение выручки на 25-30%. Кроме того, ужесейчас сегмент b2b испытывает давление: в 2024 году b2b принёс Базису 61% выручки, а за 9 месяцев 2025 года – только 15%. Остальное – это госзаказы. Т.е. даже если конкурентов в виде иностранных вендоров в 2026 году не будет, то в целом выручка может съежиться из-за дальнейшего падения спроса со стороны частных клиентов и насыщения госсекторального бизнеса (как получилось с Астрой, которая упёрлась в пределы роста, когда все, кому надо – уже импортозаместили решения). Выручка Базиса по годам сильно растёт: ✔️2022 – 1,7 млрд рублей ✔️2023 – 3 ✔️2024 – 4,6 ✔️9м2025 – 3,5 ✔️2025 – 6 (прогноз) Динамика OIBDA неплохая, но рент. показателя с годами падает, и это тревожит: ✔️2022 – 1,1 млрд рублей (69% рент. OIBDA) ✔️2023 – 2 (67%) ✔️2024 – 2,8 (62%) ✔️9м2025 – 1,9 (54%) ✔️2025 прогноз – 2,8 (49%) Это связано с ростом расходов на разработку и реализацию ПО, а также ростом зарплатного фонда. Рентабельность, конечно, всё ещё бешеная – но когда поезд останавливается на полном ходу, разрушений больше, чем от медленно ползущего. Так, с начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. Многие ИТ-компании уже начали оптимизацию ФОТов, но тут пока – только расширение. Надеюсь, что Базис, как и Хэдхантер, знает, что делает. Ну и чистая прибыль. По годам она растёт, как и рентабельность: ✔️2022 – 0,9 ✔️2023 – 1,7 ✔️2024 – 2 ✔️9м2025 – 1 ✔️2025 прогноз – 2,4 Менеджмент делает прогноз по росту чистой прибыли на 20% по отношению к прошлому году, отмечая, что основной доход будет получен в 4 квартале. Ну, вполне реально. ❓Другой вопрос, что прочие ИТ-компании в прошлые 4 кварталы тоже наставили рекордов по прибыли, и 1-2 кварталы у кое-кого были по инерции тоже неплохие. Но 3 кварталы практически у всех провальные, а оптимистичные прогнозы на 4 квартал прямо сейчас корректируются. Не исключаю, что Базис из-за специфики бизнеса продержался на год дольше остальных отраслей, и в 2026 году его ждёт такая же депрессия (если, конечно, не произойдёт внезапный мир). Получается, что нам просто продают историю успеха на самом пике? Не исключено. Как указывается в роуд-шоу, основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Контроль за компанией (а именно доля в 50,3%) в итоге остаётся за РТК-ЦОД («дочка» Ростелекома). В целом Базис не нуждается в деньгах (на счетах более 286 млн рублей кэша и отрицательный долг). M&A сделок не предполагается. IPO пройдёт в формате cash-out – все деньги пойдут акционерам, а не на развитие компании. История выглядит как чистый обкэш на хаях. С тем, чтобы деньги пришли в РТК-ЦОД. Перед IPO самого ЦОДа, откуда они попадают в Ростелеком (ну либо Ростелек вытащит эти деньги без IPO по внутрянке). А что попало в Ростелеком – остаётся в Ростелекоме (в плане, что дивидендов вы хрен дождётесь). Да, при этом Базис сам предполагает выплату дивидендов, но вы же знаете эти дивидендов от «быстрорастущих бизнесов» − если 5% годовых получится, будет хорошо. В таких кейсах ценнее рост капитализации бизнеса, но в таких условиях это вряд ли произойдёт. Теперь о параметрах IPO. ✔️Ценовой диапазон установлен на уровне от 103 рублей до 109 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации группы 17-18 млрд рублей. Я оценил акцию ровно в 2 раза дешевле. Очень и очень дорого. ✔️Сбор заявок продлится до 9 декабря. ✔️Торги акциями на Московской бирже начнутся 10 декабря 2025 года под тикером BAZA и ISIN RU000A10CTQ0. Котировальный уровень – 2, что уже как бы намекает. ✔️Всего планируют продать акций на 3 млрд рублей. В общем, я бы тут прошёл мимо. Сам по себе бизнес очень специфический, узконишевый, он явно упрётся уже в следующем году в пределы роста (если уже не упёрся), нам продают компанию на пике её финансовой формы, а IPO носит явный характер обкэша. Будут ли мажоритории работать над повышением капитализации компании после обкэша – большой вопрос. Такие дела. А вы участвуете в этой вакханалии? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?