Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Сможет ли Позитив преодолеть кризис инвестиций в IT-секторе?

3 250

    Позитив: как проблемы в экономике портят хороший бизнес У Позитива совсем непозитивные изменения. Ранее я писал, что менеджмент переоценил свои силы и произвёл корректировку форвардных показателей на 2025 год. Но, похоже, что и эти цели не будут достигнуты. По крайней мере, отчёт за 9 месяцев 2025 года особого оптимизма не внушает. На первый взгляд, всё хорошо: — выручка увеличилась на 12% до 10,9 млрд рублей — объём отгрузок (реальная выручка) вырос на 31% до 11,9 млрд рублей Ну… Как бы и всё. EBITDA по-прежнему отрицательная: −1,87 млрд рублей, ну а EBITDAC (это как EBITDA плюс капзатраты) −6 млрд рублей (хотя, справедливости ради, год назад было соответственно –3,56 и 9,5, т.е. компания в принципе поработала над сокращением расходов). И действительно, компания смогла увеличить операционную эффективность, сократив персонал (и ФОТ) на 17%, и сократив операционные расходы, не связанных с оплатой труда, на 38%. Маркетинговые расходы сократились на 52%, на мероприятия – на 28%. Короч, работа над ошибками, начатая в начале года, продолжается. 📊 Реализуется работа и по замещению долга. Чистый долг сократился до 20,9 млрд рублей, чистый долг / EBITDA сократился до 2,56 против 2,97 в начале года. Эффективная ставка по займу упала с 21,4% до 18,6%. Банковские кредиты на 93% замещены облигациями. В декабре запланировано погашение выпуска на 2,5 ярда, что снизить долговую нагрузку. Запаса денег на это хватает (на счетах компании 3,1 млрд рублей кэша). Продолжается разработка новых продуктов – расходы на R&D выросли на 6% до 6,9 млрд рублей. Всего за год будет инвестировано 9,2 ярда. Основные драйверы продаж − флагманские продукты MaxPatrol SIEM, VM и PT NAD, которые обеспечивают 60% продаж, но доля новых продуктов, запущенных в этом году, в том числе PT NGFW и новых облачных сервисов, растёт (их доля продаж увеличилась на 35% г/г), что предполагает более широкую линейку продуктов и, следовательно, диверсификацию. А диверсификация в умелых руках – это хорошо. В итоге после всех калькуляций Позитив опять продемонстрировал убыток, на этот раз в размере –5,76 млрд рублей (–5,27 млрд ранее). Но компания подтверждает целевые показатели отгрузок за 2025 год в коридоре 33 — 35 — 38 млрд рублей, что эквивалентно росту на 37–58% к прошлому году. Это вполне возможно, т.к. исторически именно на 4 квартал приходится 60-70% отгрузок. Это, конечно, не позволит чистой прибыли перейти в положительную зону (т.е. Позитив, скорее всего, закончит год в минус). Однако Позитив уповает на NIC – я ранее писал, что для IT-компаний со смещённой выручкой (когда выручка по стандартам МСФО учитывается позднее, хотя по факту получена – и тут справедливее смотреть на объём отгрузок) именно NIC важнее ЧП. Так вот, в сентябре NIC Позитива вышел в плюсовую зону:+387 млн рублей. В компании ожидают выйти в плюс по итогам 2025 года и достичь рентабельности по NIC на уровне 30% в 2026 году. В целом – вполне возможно. Но у меня немного другие опасения. 1) Рынок инвестиций в РФ сжимается – по итогам 1 полугодия 2025 года инвестиции в основной капитал замедлились почти в 6 раз до 1,5% в годовом выражении. При этом в отдельных отраслях падение инвестиций составило аж 50% (!) То есть не замедление на 50% − а падение от прежних значений. По итогам 2 полугодия 2025 года нас явно ждёт сокращение инвестиций в годовом выражении, т.к. экономическая ситуация лучше не стала, а кредитование не растёт с июня, несмотря на снижение ставки. Таким образом, как будет Позитив контртрендово расти к рынку, я пока не совсем понимаю. Но допустим. 2) Оптимизация не может быть бесконечной. Сейчас Позитив существенно сократил расходы, но есть предел, за которым физически уже сократить расходы нельзя (иначе компания распадается на операционном уровне). И если у компании перестаёт расти выручка, то маржу можно сохранить сообразно снижению издержек – но иногда оптимизировать уже нечего, и начинаются проблемы. Позитив может столкнуться с пределом роста, упирающимся в нежелание компаний совершать инвестиции в основной капитал. А также с пределом оптимизации. Это я ещё не поднимал вопрос об отмене льготного налогообложения. Не, я на самом деле стараюсь смотреть положительно на ситуацию, но пока в кейсе Позитива много неопределённости. С оптимизацией расходов ребята опоздали примерно на год, да и запуски продуктов тоже затянулись. ❗️В итоге ситуация может улететь в штопор, как получилось с Самолётом, который тоже очень поздно сообразил, что нужно делать, и продолжал сжигать деньги и расти в первую фазу кризиса. Теперь всё зависит от того, в какой стадии кризиса мы находимся: конечной или только второй. Если конечной – то 2026 год может стать мощным бустом для Позитива (да и для всей экономики в целом). Если мы ещё только в середине пути – ну что же, будем приземляться ещё ниже. Что касается стоимости – с учётом всех рисков и перспектив таргет в 950-1000 рублей выглядит справедливым. Сейчас акции торгуются чуть выше, но Позитив исторически всегда торговался дороже рынка. Посмотрим, куда вырулим дальше. Ждём итогов за год. Держите Позитив? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?