Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Акции Интер РАО: есть ли перспективы в электроэнергетике и стоит ли инвестировать?

3 104

    Интер РАО: есть ли идея в электроэнергетике? Интер РАО – одна из самых противоречивых компаний на руфонде. Я не очень люблю эту компанию, о чём много раз писал. И каждый последующий выходящий отчёт упрочивает это мнение. Почему? Давайте посмотрим на примере опубликованного буквально сегодня отчёта об операционных показателях за 1 полугодие 2025 года. Ключевая причина №1 – стагнация основного бизнеса Интер РАО – это генерация тепла и электричества. И оба направления сокращаются: выработка снижается год от года. 1 полугодие 2025 года – не исключение. Установленная мощность на конец полугодия сократилась на 0,03% до 31,2 ГВт энергии, тепловая мощность сократилась на 0,1% до 25,06 Гкал / час. Выработка электроэнергии сократилась на 0,8% до 65,727 кВтч. 👉При этом, для понимания, 10 лет назад установленная мощность была равна 34,97 ГВт, а выработка составляла около 75 кВтч за полугодие. Объёмы экспорта и генерации за рубежом также сократились. Не очень сильно, но в общем котле чувствуется. А сокращение операционных показателей, как я всегда отмечаю – первый шаг к проблемам в бизнесе. Тем более, если это наблюдается буквально десятилетиями. Ключевая причина №2 – творческая схема владения акциями Главный акционер Интер РАО – само Интер РАО, через дочку Интер РАО Капитал. По состоянию на конец 2024 года она владела 32,6% акционерного капитала. По идее, это квазиказначейский пакет, который должен быть погашен. Но так как владение непрямое – не погашают. С погашением этого пакета прибыль на акцию выросла бы сразу в 1,5 раза. Это существенно. А так получается, что часть дивидендов, которые выплачиваются на акцию, возвращаются обратно в компанию. ‼️К тому же Интер РАО платит только 25% ЧП по МСФО, что тоже снижает акционерную стоимость. Если бы Интер РАО погасила казначейский пакет, то не только выросла бы прибыль на акцию, но и ей пришлось бы платить 50% ЧП по МСФО, т.к. она автоматически стала бы государственной (вторая крупная доля – у РФ в лице Росимущества). Но Интер РАО этого не делает, чтобы не потерять контроль над денежными потоками. Ключевая причина №3 – творческие схемы перераспределения капитала Так, Интер РАО Капитал периодически берёт странные займы у материнской компании под заём её собственных акций, тем самым наращивая дебиторку и сокращая объём чистой прибыли. В результате даже при росте выручки чистая прибыль доходит до инвесторов далеко не вся. Добавьте к этому очень странную схему финансирования капексов через займы, которая приводит к вымыванию акционерного капитала, причём эти капексы очень малоэффективны (а как ещё иначе объяснить сокращение производственных мощностей?). Вот хороший пример: за 1 полугодие 2025 года выручка выросла аж на 18,3% до 23,98 млрд рублей, но чистая прибыль упала на 31,5% до 13,7 млрд рублей. Чести ради отмечу, что год от года прибыль всё же растёт, но иногда происходят необъяснимые аномалии. Ключевая причина №4 – невостребованная кубышка Денежная позиция на счетах Интер РАО составляет 388,1 млрд рублей. По ней Интер РАО получает неплохие проценты, которые идут в зачёт прибыли. Кстати, если что – прибыль Интер РАО растёт исключительно за счёт кубышки, прибыль же от основного бизнеса год к году сокращается. ‼️Пока ключевая ставка росла, кубышка была интересной историей – за счёт этого компания получала повышенный доход от депозитов. Но при снижении ключа произойдёт истончение этого источника прибыли. Однако, судя по всему, Интер РАО начала эту кубышку тратить: на конец 2024 года её размер составлял 415 млрд рублей. И сокращение кубышки совпало с размером роста программы капзатрат! Т.е. Интер РАО начала распределять кубышку куда надо – на рост бизнеса. 😳Даст ли это эффект? Большой вопрос. Инфраструктура генерирующей отрасли очень (даже не так, а вот так: ОЧЕНЬ-ОЧЕНЬ-ОЧЕНЬ) сильно изношена, и для поддержания текущих мощностей (не для роста!) требуются огромные капиталовложения. Многие э/э компании как раз и не делают таких капексов, т.к. это нерентабельно: деньги уходят колоссальные, а мощность остаётся на том же уровне. Поэтому запросто может оказаться так, что большую часть кубышки потратят, а останутся плюс-минус при своих. И это будет выглядеть так, словно выбросили деньги на ветер. И далеко не все акционеры это оценят. Ключевая причина №5 – зависимость от тарифов В России тарифы на э/э контролируются государством. Если бы было рыночное ценообразование на этом рынке, то «лепестричество» стоило бы минимум в 2,5 раза дороже. Это помогло бы электрогенерации, у которой бы дебет начал сходиться с кредитом, но шарахнуло бы инфляцией по всей матушке-России. Если у генерика перестаёт сходиться баланс, то он обращается к Правительству за субсидиями. Так, Русгидро живёт вообще исключительно за счёт субсидий. Точнее, жило – теперь их отменили, т.к. у государства другие приоритеты бюджетирования. Но тарификацию никто не отменял. Вот и получатся, что генерики у нас недополучают значительную часть прибыли, а, следовательно – это не рыночные истории. А в нерыночные истории я стараюсь не лезть по возможности. Тем не менее, тарифы иногда повышают. Повышение тарифов в 2025 году помогло Интер РАО нагенерить на 18% выручки больше. Но так бывает далеко не всегда, и чаще всего рост тарифов (а с ними – и выручки) не поспевает за ростом инфляции. При таких условиях Интер РАО может быть интересна? 1. Погашение казначейского пакета, что моментом повышает прибыль на акцию и повышает норму выплаты дивидендов. 2. M&A сделка, укрупняющая бизнес – либо за счёт акций казначейского пакета, либо за счёт кубышки. Например, покупка мощностей Юнипро. 3. Эффект от инвестиций – у Интер РАО есть программа, предусматривающая к концу десятилетие удвоение ебитды. Но отразится ли это в прибыли – большой вопрос. И насколько сильно истощит кубышку – тоже вопрос. И насколько эффективны окажутся эти инвестиции – ещё один вопрос. 4. Переход к рыночному ценообразованию на рынке э/э и рост прибылей у всех генериков и распределяющих компаний. Насколько реальны эти сценарии – думайте сами. Пока в текущем виде Интер РАО, на мой взгляд, малоинтересна. Надеюсь, ответил на все вопросы. Пост получился большой и подробный, и автор, надеюсь, заслужил ваших лайков! Источник: https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?