Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Акции Интер РАО: есть ли перспективы в электроэнергетике и стоит ли инвестировать?

3 108

    Интер РАО: есть ли идея в электроэнергетике? Интер РАО – одна из самых противоречивых компаний на руфонде. Я не очень люблю эту компанию, о чём много раз писал. И каждый последующий выходящий отчёт упрочивает это мнение. Почему? Давайте посмотрим на примере опубликованного буквально сегодня отчёта об операционных показателях за 1 полугодие 2025 года. Ключевая причина №1 – стагнация основного бизнеса Интер РАО – это генерация тепла и электричества. И оба направления сокращаются: выработка снижается год от года. 1 полугодие 2025 года – не исключение. Установленная мощность на конец полугодия сократилась на 0,03% до 31,2 ГВт энергии, тепловая мощность сократилась на 0,1% до 25,06 Гкал / час. Выработка электроэнергии сократилась на 0,8% до 65,727 кВтч. 👉При этом, для понимания, 10 лет назад установленная мощность была равна 34,97 ГВт, а выработка составляла около 75 кВтч за полугодие. Объёмы экспорта и генерации за рубежом также сократились. Не очень сильно, но в общем котле чувствуется. А сокращение операционных показателей, как я всегда отмечаю – первый шаг к проблемам в бизнесе. Тем более, если это наблюдается буквально десятилетиями. Ключевая причина №2 – творческая схема владения акциями Главный акционер Интер РАО – само Интер РАО, через дочку Интер РАО Капитал. По состоянию на конец 2024 года она владела 32,6% акционерного капитала. По идее, это квазиказначейский пакет, который должен быть погашен. Но так как владение непрямое – не погашают. С погашением этого пакета прибыль на акцию выросла бы сразу в 1,5 раза. Это существенно. А так получается, что часть дивидендов, которые выплачиваются на акцию, возвращаются обратно в компанию. ‼️К тому же Интер РАО платит только 25% ЧП по МСФО, что тоже снижает акционерную стоимость. Если бы Интер РАО погасила казначейский пакет, то не только выросла бы прибыль на акцию, но и ей пришлось бы платить 50% ЧП по МСФО, т.к. она автоматически стала бы государственной (вторая крупная доля – у РФ в лице Росимущества). Но Интер РАО этого не делает, чтобы не потерять контроль над денежными потоками. Ключевая причина №3 – творческие схемы перераспределения капитала Так, Интер РАО Капитал периодически берёт странные займы у материнской компании под заём её собственных акций, тем самым наращивая дебиторку и сокращая объём чистой прибыли. В результате даже при росте выручки чистая прибыль доходит до инвесторов далеко не вся. Добавьте к этому очень странную схему финансирования капексов через займы, которая приводит к вымыванию акционерного капитала, причём эти капексы очень малоэффективны (а как ещё иначе объяснить сокращение производственных мощностей?). Вот хороший пример: за 1 полугодие 2025 года выручка выросла аж на 18,3% до 23,98 млрд рублей, но чистая прибыль упала на 31,5% до 13,7 млрд рублей. Чести ради отмечу, что год от года прибыль всё же растёт, но иногда происходят необъяснимые аномалии. Ключевая причина №4 – невостребованная кубышка Денежная позиция на счетах Интер РАО составляет 388,1 млрд рублей. По ней Интер РАО получает неплохие проценты, которые идут в зачёт прибыли. Кстати, если что – прибыль Интер РАО растёт исключительно за счёт кубышки, прибыль же от основного бизнеса год к году сокращается. ‼️Пока ключевая ставка росла, кубышка была интересной историей – за счёт этого компания получала повышенный доход от депозитов. Но при снижении ключа произойдёт истончение этого источника прибыли. Однако, судя по всему, Интер РАО начала эту кубышку тратить: на конец 2024 года её размер составлял 415 млрд рублей. И сокращение кубышки совпало с размером роста программы капзатрат! Т.е. Интер РАО начала распределять кубышку куда надо – на рост бизнеса. 😳Даст ли это эффект? Большой вопрос. Инфраструктура генерирующей отрасли очень (даже не так, а вот так: ОЧЕНЬ-ОЧЕНЬ-ОЧЕНЬ) сильно изношена, и для поддержания текущих мощностей (не для роста!) требуются огромные капиталовложения. Многие э/э компании как раз и не делают таких капексов, т.к. это нерентабельно: деньги уходят колоссальные, а мощность остаётся на том же уровне. Поэтому запросто может оказаться так, что большую часть кубышки потратят, а останутся плюс-минус при своих. И это будет выглядеть так, словно выбросили деньги на ветер. И далеко не все акционеры это оценят. Ключевая причина №5 – зависимость от тарифов В России тарифы на э/э контролируются государством. Если бы было рыночное ценообразование на этом рынке, то «лепестричество» стоило бы минимум в 2,5 раза дороже. Это помогло бы электрогенерации, у которой бы дебет начал сходиться с кредитом, но шарахнуло бы инфляцией по всей матушке-России. Если у генерика перестаёт сходиться баланс, то он обращается к Правительству за субсидиями. Так, Русгидро живёт вообще исключительно за счёт субсидий. Точнее, жило – теперь их отменили, т.к. у государства другие приоритеты бюджетирования. Но тарификацию никто не отменял. Вот и получатся, что генерики у нас недополучают значительную часть прибыли, а, следовательно – это не рыночные истории. А в нерыночные истории я стараюсь не лезть по возможности. Тем не менее, тарифы иногда повышают. Повышение тарифов в 2025 году помогло Интер РАО нагенерить на 18% выручки больше. Но так бывает далеко не всегда, и чаще всего рост тарифов (а с ними – и выручки) не поспевает за ростом инфляции. При таких условиях Интер РАО может быть интересна? 1. Погашение казначейского пакета, что моментом повышает прибыль на акцию и повышает норму выплаты дивидендов. 2. M&A сделка, укрупняющая бизнес – либо за счёт акций казначейского пакета, либо за счёт кубышки. Например, покупка мощностей Юнипро. 3. Эффект от инвестиций – у Интер РАО есть программа, предусматривающая к концу десятилетие удвоение ебитды. Но отразится ли это в прибыли – большой вопрос. И насколько сильно истощит кубышку – тоже вопрос. И насколько эффективны окажутся эти инвестиции – ещё один вопрос. 4. Переход к рыночному ценообразованию на рынке э/э и рост прибылей у всех генериков и распределяющих компаний. Насколько реальны эти сценарии – думайте сами. Пока в текущем виде Интер РАО, на мой взгляд, малоинтересна. Надеюсь, ответил на все вопросы. Пост получился большой и подробный, и автор, надеюсь, заслужил ваших лайков! Источник: https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?