Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Ловушка стоимости (Value Trap): признаки, причины и стратегии выхода для долгосрочных инвесторов

3 579

    Что такое ловушка стоимости? Сегодня поговорим о тех акциях, которые попали в классическую ловушку стоимости (или стоимостности) – Value Trap. Зачастую инвесторы падка на такие акции, типа они «супердешёвые» и непременно вырастут. На самом деле не вырастут и будут супердешёвыми всё время. Почему так происходит и что делать? Давайте разбираться. Ловушка стоимости (Value Trap) – это ситуация, когда акция торгуется по очень низким мультипликаторам и поэтому кажется недооцененной. Однако на самом деле акции компаний, попавшие в ловушку стоимости, вряд ли вырастут даже в долгосрочной перспективе, поскольку их бизнес просто стагнирует. Ловушки стоимости (ЛС) отличаются от компаний-зомби. Зомби – это убыточные компании, живущие на дотациях, имеющие большие долги и существующие исключительно при сторонней поддержке (государства или инвесторов). Но на самом деле граница между ЛС и компаниями-зомби размыта. Очень многие акции, находящиеся в Value Trap, находятся на прямом пути по превращению в живую мертвечину или уже даже являются ими, только об этом никто не знает. Например, к таким акциям бы я отнес Мечел, ВК, Аэрофлот, М.Видео, Сегежа. С другой стороны, акции в ловушке стоимости – это не обязательно плохие и убыточные компании. Напротив, большинство из них генерируют стабильные денежные потоки и выплачивают акционерам неплохие дивиденды. Некоторые даже умудряются проводить байбек. Примеры таких компаний – МТС, ВТБ, Интер РАО, часть дочек Россетей. Возможно, в эту категорию скоро попадёт Газпром, когда накопленные проблемы не позволят ему развиваться. 🤷‍♂️Но рано или поздно компании из ловушки стоимости переходят в категорию настоящих зомби – под грузом проблем и обязательств. В один момент они не смогут привлечь достаточно капитала, чтобы решить свои сложности – и это прямой путь к отмене дивидендов. Ну а далее – к реструктуризации долгов и в лучшем случае – к утрате контроля над компанией, в худшем – к полному банкротству. Ключевая проблема всех этих компаний в том, что у них нет реальных драйверов роста прямо сейчас. Причины могут быть самые разные: - безнадёжное технологическое отставание - недостатки бизнес-схемы, которые ведут к образованию всё большего числа проблем - жёсткая конкуренция - низкая или вовсе отрицательная рентабельность производства - неэффективный менеджмент - сложная конъюнктура рынка, которая не позволяет развиваться Чтобы компания сделала качественный рывок вперед, необходимы качественные перестройки, которые могут восприниматься инвесторами болезненно. Поэтому многие компании эти перестройки просто не делают. Либо у компании банально нет денег на изменения, а любая прибыль тут же сжирается растущими издержками Причины попадания в ловушку стоимости Что приводит компании к многолетней депрессии: - неэффективная бизнес модель, проявляющаяся, прежде всего, в низкой маржинальности бизнеса и высоких затратах - снижение или стагнация прибыли на протяжении 5 и более лет - государственное регулирование цен на отпускаемую продукцию, в результате чего компания не может пробить «потолок» доходности и вынуждено недополучать прибыль (классический пример: российские электроэнергетические компании) - высокие капитальные затраты, которые не окупают себя (т.е. очень низкий показатель ROIC) - высокая закредитованность бизнеса – так, если отношение долг / EBITDA выше 3, то большая часть прибыли будет уходить на проценты по кредитам (например, такая ситуация у Мечела) - бизнес вынужден накапливать кэш в качестве резервов – как правило, такая проблема возникает у банков и страховых компаний, в результате маржинальность бизнеса падает - у компании традиционно плохая репутация – к примеру, инвесторы просто не верят в ВТБ - у компании так себе руководство – на российском рынке примерами токсичного руководства можно считать Газпром, ВТБ, ЮГК В чем опасность владения акциями в ловушке стоимости? Окей, скажете вы. Фиг с ним, с отсутствием роста. Компания же платит хорошие дивиденды! У той же IBM дивиденды больше 4% в год и постоянно увеличиваются. Что может пойти не так? На самом деле инвесторы не получат роста стоимости активов, если акции будут топтаться в боковике либо постоянно падать. И не факт, что дивиденды компенсируют падение котировок. Классический пример такой акции: IBM. У компании всё хорошо с денежными потоками и прибылью и не очень хорошо – с выручкой, которая падает с 2011 года. Кроме того, у нее практически нет никаких перспектив для дальнейшего роста. Конкуренты обошли IBM по всем фронтам. Но у компании до сих пор сильные технологические решения, которые позволяют ей работать со старыми клиентами (правда, не получая большого количества новых). Отсутствие реального роста бизнеса ведет к тому, что мультипликаторы компании традиционно остаются низкими. Акции такой компании просто неинтересны, поэтому они дешевеют с каждым днем. Тем не менее, компания продолжает выплачивать хорошие дивиденды, при этом традиционно дивидендная доходность акции превышает 3-5%, и чем дальше – тем выше дивдоходность. Правда, поскольку прибыль падает, а дивидендные выплаты растут, с каждым годом увеличивается Payout Ratio. К чему это приведет в будущем? К сокращению дивидендов, естественно, и к дальнейшему падению котировок. Если смотреть на динамику акций IBM, то видно, что котировки уже 5 лет находятся в затяжном падении, и конца этому тренду пока нет. Как компании выбраться из ловушки стоимости? У компании value Trap 4 основных выхода: - продолжать в том же духе и быть вынужденной в будущем набирать долгов, чтобы заплатить дивиденды – по таком пути пока идут IBM, Ford, Veon и ряд других компаний; - продолжать в том же духе и в будущем сокращать дивиденды в соответствии с «усыханием» бизнеса с полетом котировок вниз и прочим адом – такие истории были, например, у Chesapeake Energy и Delta Airline (в итоге у обоих всё закончилось банкротством); - трансформироваться на свободные деньги, развивая смежные направления и продавая неэффективные бизнесы – так, например, сейчас развиваются Intel (инвестируют в новые заводы по производству чипов и разработку автопилота – затраты на R&D у Intel, между прочим, одни из наибольших в секторе), General Motors (разработка гибридных и электрических автомобилей), Coca-Cola (оптимизация линейки брендов + новые продукты для любителей ЗОЖ) и некоторые другие компании; - решиться на капитальную перестройку с мощными инвестициями. По последнему пути пошла, например, AT&T, также попавшая в ловушку стоимости после покупки DirecTV. Компания объединилась с Discovery, продала ряд неэффективных бизнесов, а также решила выделить медиа-направление в отдельную компанию, сфокусировавшись исключительно на предоставлении услуг связи. Трансформированные и перестроенные компании еще могут «выстрелить» (иногда такие компании называют «факелами» или «фениксами»). Однако у них есть более молодые и горячие конкуренты, которые могут быстрее добиться успеха. Как отделить ЛС от нормальных недооцененных акций? У меня есть фильтр: FCF, EBITDA и EPS должны быть положительными. У компаний, угодивших в ЛС, как правило, эти показатели падают или стагнируют. Если есть хоть какая-нибудь динамика, даже небольшая – это хорошо. Другое дело, что небольшая динамика в итоге тоже ведет к замедлению бизнеса, как в случае с Intel или Cisco. Поэтому для меня важно, чтобы прирост был минимум 10% в год. Если меньше – компания, скорее всего, угодила в ловушку стоимости. Еще один критерий – высокая маржинальность. Я предпочитаю выбирать компании с показателями маржинальности выше 10% (как минимум – чистая маржинальность должна быть выше 10% и должна расти). В противном случае получается, что компания неэффективно расходует средства и капитал. Наконец, два последних критерия: запасы наличности и значение коэффициента Payout Ratio. Так как большинство акций в ловушке стоимости платят дивиденды, у меня должна быть уверенность, что дивиденды платятся из своих, а не заемных средств. Если запасы кэша небольшие, а размер дивидендных выплат от прибыли уже выше 60% – я не беру такую компанию. Я просто не успею «выжать» из нее дивиденды до тех пор, пока акция окончательно обесценится. Что делать с ловушками стоимости в вашем портфеле? Во-первых, вам нужно тщательно проанализировать бизнес компании и понять, есть ли у нее перспективы. Если компания уверенно идет вниз, то лучше продавать – с убытком или прибылью, не важно. Лучше сохранить деньги и переложиться во что-то более выгодное. Во-вторых, посмотрите на вашу дивидендную доходность. Вполне может оказаться, что вы закупались где-нибудь на низах, и ваша дивдоходность намного выше среднерыночной. Если это так – думайте: стоят ли дивиденды того. Более того, рассчитайте, в течение какого времени компания еще сможет выплачивать дивиденды. Если дивидендов осталось на пару-тройку лет, то лучше не связываться с акцией, какой бы привлекательной ни была дивидендная доходность. В-третьих, не реинвестируйте дивиденды (и не усредняйте падающую позицию). Лучше перекладывать дивиденды в какие-то другие стоимостные акции или фонды. Если вам нужны защитные акции, твердые «боковички» (практически квазиоблигации), которые дают вам стабильный дивидендный доход, то ловушки стоимости оставить в портфеле стоит. Если же вам важнее рост котировок — то смело избавляйтесь и перекладывайте деньги в что-то более перспективное. Итак, теперь вы знаете, что такое ловушка стоимости, как туда попадают компании и какие у них есть варианты выхода из нее. Я также поделился своими критериями отделения акций в ЛС от акций компаний-зомби. Если совсем кратко: акции в ловушке стоимости – это вечно недооцененные по мультипликаторам акции, которые не растут по причине слабости бизнеса. Высокая дивидендная доходность, падающие котировки и слабые финансовые показатели – вот верные маркеры акций в ловушке стоимости. Покупать их в расчете на рост вряд ли стоит. Удачи, и да пребудут с вами деньги! Источник: https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • Гутерриш назвал деэскалацию главным приоритетом на Ближнем Востоке. Он также призвал полностью восстановить и уважать права и свободы судоходства в Ормузском и Баб-эль-Мандебском проливах в соответствии с международным правом

    • РФ готова и к двусторонним, и к трехсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась. Больших иллюзий насчет предложений переговоров по Украине Россия не питает, подчеркнул Лавров

    • Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию
      Контакты с американцами продолжаются и будут продолжены, заявил Рябков, комментируя инициативу по энергетическому перемирию

    • ШОС выступает за разработку международного документа по предотвращению гонки вооружений в космосе, заявил генеральный секретарь организации Нурлан Ермекбаев

    • Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков
      Кремль считает хорошей инициативой идею Трампа об энергетическом перемирии, заявил Песков

    • Россия готова как к двусторонним, так и к трехсторонним переговорам по Украине, заявил Лавров

    • РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров
      РФ приветствует заинтересованность США содействовать урегулированию на Украине, главное, что они понимают первопричины конфликта, заявил Лавров

    • Около 200 нелегалов каждый день добровольно возвращаются из Сеуты в Марокко, сообщил премьер Испании Педро Санчес

    • Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
      Эмиссар Трампа Джон Коул прибыл в Минск на переговоры с Лукашенко, сообщает «Пул первого»
    • Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink
      Вучич сообщил, что подаст в отставку 27 сентября. Об этом президент Сербии заявил в эфире телеканала Pink

    • Рост цен на газ в Европе — это закономерный результат провальной энергетической политики евробюрократов, считает Кирилл Дмитриев

    • США могут претендовать на контроль над иранской нефтью, заявил Трамп. «В конечном счете мы уйдем, если только мы не решим задержаться и оставить себе нефть, как в Венесуэле», — заявил американский лидер

    • США будут одними из первых западных стран, кто восстановит экономические связи с РФ. Такое мнение выразил Кирилл Дмитриев в комментарии «Вестям»

    • РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков
      РФ не исключает, что в октябре будут трехсторонние переговоры по Украине, сообщил Песков

    • Китай создаст для стран БРИКС площадку доступа к технологиям ИИ с открытым кодом и доступом, заявил Си Цзиньпин

    • Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»
      Украина была одной из главных тем во время двусторонних встреч Путина на полях БРИКС, сообщил Ушаков «Известиям»

    • Встреча Путина с Зеленским на саммите G20 в Майами (США) в декабре невозможна, заявил Песков агентству AFP. Он также повторил, что встреча может состояться только в Москве

    • Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди
      Итоговая декларация 18-го саммита БРИКС единогласно принята в Нью-Дели, сообщил Моди

    • Си Цзиньпин заявил, что КНР в 2027 году примет председательство в БРИКС и проведет его 19-й саммит, сообщает Центральное телевидение Китая

    • Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»
      Возможность поездки Путина на саммит G20 пока даже не обсуждалась, рассказал Ушаков «Известиям»

    • Партия «Альтернатива для Германии» выразила готовность участвовать в бизнес-форуме между Россией, США и Германией, сообщил Дмитриев. Он подчеркнул, что диалог с бизнесом западных стран важен для России

    • Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»
      Лукашенко заявил, что его сын Николай служит в армии «в самом сложном подразделении»

    • Добыча нефти в Венесуэле удвоится к концу 2027 года, заявил Крис Райт. По его словам, военные действия в Венесуэле открыли дверь для значительного увеличения нефтедобычи

    • Кая Каллас признала, что отношения ЕС и США при нынешней администрации во главе с Трампом «подвергаются серьезному испытанию»

    • Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»
      Делегаты съезда республиканцев приветствовали Вэнса как следующего президента США. Во время выступления Вэнса присутствовавшие начали скандировать слова «сорок восьмой»

    • Трамп утверждает, что США не ведут конфликт с Ираном в полную силу из-за выборов: «Ну, возможно, я не делаю этого из-за выборов. Понимаете? Хочу, чтобы все оставалось»

    • Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них
      Трамп допускает, что конфликт с Ираном может закончиться и до ноябрьских выборов в США, и заверяет, что она точно завершится сразу после них

    • Глава Минфина США заявил, что Трамп отказывается спать. «Мы ушли от президента, который не мог бодрствовать, к президенту, который отказывается спать», — приводит журнал Newsweek слова Бессента

    • Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
      Трамп заявил, что разговор с Путиным был замечательным, президент РФ настроен на договоренности по Украине. Трамп считает возможной вскоре новую двустороннюю встречу с Путиным
    • ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
      ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 14%
    • Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года
      Похороны короля Норвегии Харальда V состоялись в среду в Осло. Харальд V родился 21 февраля 1937 года, он занимал престол с 1991 года

    • США нанесли ракетный удар по иранскому танкеру вблизи порта Джаск, сообщил IRIB. По данным телеканала, команда судна была успешно эвакуирована сразу после атаки

    • Бернэм отказался сокращать соцрасходы ради увеличения расходов на оборону. При этом он подчеркнул, что его правительство подтверждает данное ранее обещание довести расходы на оборону до 3,5% от ВВП к 2035 году

    • Возможность проведения трехстороннего саммита с участием Путина, Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС будет, сообщил Песков

    • Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября
      Вучич утвердил решения о роспуске парламента Сербии и проведении внеочередных выборов 25 октября

    • Россия предложит провести российско-германо-американский бизнес-форум в 2027 году для возобновления делового диалога. Об этом заявил глава РФПИ Кирилл Дмитриев

    • Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине
      Рубио назвал состоявшиеся переговоры по Украине в Москве и Киеве содержательными. Госсекретарь США также отметил, что считает возможным в ближайшие недели разработать план шагов по урегулированию на Украине

    • Ситуацию в регионе необходимо учитывать при проведении «Интервидения» в Саудовской Аравии, сроки будут обозначены позднее, заявил Лавров

    • Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков
      Кремль не исключает разговора Путина и Трампа по итогам поездки переговорщиков США в Москву и в Киев, сообщил Песков

    • Трамп в Truth Social назвал Луну собственностью США

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?