Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Михаил Чуклин

Михаил Чуклин

МИХАИЛ ЧУКЛИН

Ловушка стоимости (Value Trap): признаки, причины и стратегии выхода для долгосрочных инвесторов

3 572

    Что такое ловушка стоимости? Сегодня поговорим о тех акциях, которые попали в классическую ловушку стоимости (или стоимостности) – Value Trap. Зачастую инвесторы падка на такие акции, типа они «супердешёвые» и непременно вырастут. На самом деле не вырастут и будут супердешёвыми всё время. Почему так происходит и что делать? Давайте разбираться. Ловушка стоимости (Value Trap) – это ситуация, когда акция торгуется по очень низким мультипликаторам и поэтому кажется недооцененной. Однако на самом деле акции компаний, попавшие в ловушку стоимости, вряд ли вырастут даже в долгосрочной перспективе, поскольку их бизнес просто стагнирует. Ловушки стоимости (ЛС) отличаются от компаний-зомби. Зомби – это убыточные компании, живущие на дотациях, имеющие большие долги и существующие исключительно при сторонней поддержке (государства или инвесторов). Но на самом деле граница между ЛС и компаниями-зомби размыта. Очень многие акции, находящиеся в Value Trap, находятся на прямом пути по превращению в живую мертвечину или уже даже являются ими, только об этом никто не знает. Например, к таким акциям бы я отнес Мечел, ВК, Аэрофлот, М.Видео, Сегежа. С другой стороны, акции в ловушке стоимости – это не обязательно плохие и убыточные компании. Напротив, большинство из них генерируют стабильные денежные потоки и выплачивают акционерам неплохие дивиденды. Некоторые даже умудряются проводить байбек. Примеры таких компаний – МТС, ВТБ, Интер РАО, часть дочек Россетей. Возможно, в эту категорию скоро попадёт Газпром, когда накопленные проблемы не позволят ему развиваться. 🤷‍♂️Но рано или поздно компании из ловушки стоимости переходят в категорию настоящих зомби – под грузом проблем и обязательств. В один момент они не смогут привлечь достаточно капитала, чтобы решить свои сложности – и это прямой путь к отмене дивидендов. Ну а далее – к реструктуризации долгов и в лучшем случае – к утрате контроля над компанией, в худшем – к полному банкротству. Ключевая проблема всех этих компаний в том, что у них нет реальных драйверов роста прямо сейчас. Причины могут быть самые разные: - безнадёжное технологическое отставание - недостатки бизнес-схемы, которые ведут к образованию всё большего числа проблем - жёсткая конкуренция - низкая или вовсе отрицательная рентабельность производства - неэффективный менеджмент - сложная конъюнктура рынка, которая не позволяет развиваться Чтобы компания сделала качественный рывок вперед, необходимы качественные перестройки, которые могут восприниматься инвесторами болезненно. Поэтому многие компании эти перестройки просто не делают. Либо у компании банально нет денег на изменения, а любая прибыль тут же сжирается растущими издержками Причины попадания в ловушку стоимости Что приводит компании к многолетней депрессии: - неэффективная бизнес модель, проявляющаяся, прежде всего, в низкой маржинальности бизнеса и высоких затратах - снижение или стагнация прибыли на протяжении 5 и более лет - государственное регулирование цен на отпускаемую продукцию, в результате чего компания не может пробить «потолок» доходности и вынуждено недополучать прибыль (классический пример: российские электроэнергетические компании) - высокие капитальные затраты, которые не окупают себя (т.е. очень низкий показатель ROIC) - высокая закредитованность бизнеса – так, если отношение долг / EBITDA выше 3, то большая часть прибыли будет уходить на проценты по кредитам (например, такая ситуация у Мечела) - бизнес вынужден накапливать кэш в качестве резервов – как правило, такая проблема возникает у банков и страховых компаний, в результате маржинальность бизнеса падает - у компании традиционно плохая репутация – к примеру, инвесторы просто не верят в ВТБ - у компании так себе руководство – на российском рынке примерами токсичного руководства можно считать Газпром, ВТБ, ЮГК В чем опасность владения акциями в ловушке стоимости? Окей, скажете вы. Фиг с ним, с отсутствием роста. Компания же платит хорошие дивиденды! У той же IBM дивиденды больше 4% в год и постоянно увеличиваются. Что может пойти не так? На самом деле инвесторы не получат роста стоимости активов, если акции будут топтаться в боковике либо постоянно падать. И не факт, что дивиденды компенсируют падение котировок. Классический пример такой акции: IBM. У компании всё хорошо с денежными потоками и прибылью и не очень хорошо – с выручкой, которая падает с 2011 года. Кроме того, у нее практически нет никаких перспектив для дальнейшего роста. Конкуренты обошли IBM по всем фронтам. Но у компании до сих пор сильные технологические решения, которые позволяют ей работать со старыми клиентами (правда, не получая большого количества новых). Отсутствие реального роста бизнеса ведет к тому, что мультипликаторы компании традиционно остаются низкими. Акции такой компании просто неинтересны, поэтому они дешевеют с каждым днем. Тем не менее, компания продолжает выплачивать хорошие дивиденды, при этом традиционно дивидендная доходность акции превышает 3-5%, и чем дальше – тем выше дивдоходность. Правда, поскольку прибыль падает, а дивидендные выплаты растут, с каждым годом увеличивается Payout Ratio. К чему это приведет в будущем? К сокращению дивидендов, естественно, и к дальнейшему падению котировок. Если смотреть на динамику акций IBM, то видно, что котировки уже 5 лет находятся в затяжном падении, и конца этому тренду пока нет. Как компании выбраться из ловушки стоимости? У компании value Trap 4 основных выхода: - продолжать в том же духе и быть вынужденной в будущем набирать долгов, чтобы заплатить дивиденды – по таком пути пока идут IBM, Ford, Veon и ряд других компаний; - продолжать в том же духе и в будущем сокращать дивиденды в соответствии с «усыханием» бизнеса с полетом котировок вниз и прочим адом – такие истории были, например, у Chesapeake Energy и Delta Airline (в итоге у обоих всё закончилось банкротством); - трансформироваться на свободные деньги, развивая смежные направления и продавая неэффективные бизнесы – так, например, сейчас развиваются Intel (инвестируют в новые заводы по производству чипов и разработку автопилота – затраты на R&D у Intel, между прочим, одни из наибольших в секторе), General Motors (разработка гибридных и электрических автомобилей), Coca-Cola (оптимизация линейки брендов + новые продукты для любителей ЗОЖ) и некоторые другие компании; - решиться на капитальную перестройку с мощными инвестициями. По последнему пути пошла, например, AT&T, также попавшая в ловушку стоимости после покупки DirecTV. Компания объединилась с Discovery, продала ряд неэффективных бизнесов, а также решила выделить медиа-направление в отдельную компанию, сфокусировавшись исключительно на предоставлении услуг связи. Трансформированные и перестроенные компании еще могут «выстрелить» (иногда такие компании называют «факелами» или «фениксами»). Однако у них есть более молодые и горячие конкуренты, которые могут быстрее добиться успеха. Как отделить ЛС от нормальных недооцененных акций? У меня есть фильтр: FCF, EBITDA и EPS должны быть положительными. У компаний, угодивших в ЛС, как правило, эти показатели падают или стагнируют. Если есть хоть какая-нибудь динамика, даже небольшая – это хорошо. Другое дело, что небольшая динамика в итоге тоже ведет к замедлению бизнеса, как в случае с Intel или Cisco. Поэтому для меня важно, чтобы прирост был минимум 10% в год. Если меньше – компания, скорее всего, угодила в ловушку стоимости. Еще один критерий – высокая маржинальность. Я предпочитаю выбирать компании с показателями маржинальности выше 10% (как минимум – чистая маржинальность должна быть выше 10% и должна расти). В противном случае получается, что компания неэффективно расходует средства и капитал. Наконец, два последних критерия: запасы наличности и значение коэффициента Payout Ratio. Так как большинство акций в ловушке стоимости платят дивиденды, у меня должна быть уверенность, что дивиденды платятся из своих, а не заемных средств. Если запасы кэша небольшие, а размер дивидендных выплат от прибыли уже выше 60% – я не беру такую компанию. Я просто не успею «выжать» из нее дивиденды до тех пор, пока акция окончательно обесценится. Что делать с ловушками стоимости в вашем портфеле? Во-первых, вам нужно тщательно проанализировать бизнес компании и понять, есть ли у нее перспективы. Если компания уверенно идет вниз, то лучше продавать – с убытком или прибылью, не важно. Лучше сохранить деньги и переложиться во что-то более выгодное. Во-вторых, посмотрите на вашу дивидендную доходность. Вполне может оказаться, что вы закупались где-нибудь на низах, и ваша дивдоходность намного выше среднерыночной. Если это так – думайте: стоят ли дивиденды того. Более того, рассчитайте, в течение какого времени компания еще сможет выплачивать дивиденды. Если дивидендов осталось на пару-тройку лет, то лучше не связываться с акцией, какой бы привлекательной ни была дивидендная доходность. В-третьих, не реинвестируйте дивиденды (и не усредняйте падающую позицию). Лучше перекладывать дивиденды в какие-то другие стоимостные акции или фонды. Если вам нужны защитные акции, твердые «боковички» (практически квазиоблигации), которые дают вам стабильный дивидендный доход, то ловушки стоимости оставить в портфеле стоит. Если же вам важнее рост котировок — то смело избавляйтесь и перекладывайте деньги в что-то более перспективное. Итак, теперь вы знаете, что такое ловушка стоимости, как туда попадают компании и какие у них есть варианты выхода из нее. Я также поделился своими критериями отделения акций в ЛС от акций компаний-зомби. Если совсем кратко: акции в ловушке стоимости – это вечно недооцененные по мультипликаторам акции, которые не растут по причине слабости бизнеса. Высокая дивидендная доходность, падающие котировки и слабые финансовые показатели – вот верные маркеры акций в ловушке стоимости. Покупать их в расчете на рост вряд ли стоит. Удачи, и да пребудут с вами деньги! Источник: https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / МИХАИЛ ЧУКЛИН

    EXPRESS NEWS

    • UEFA проголосует за отстранение Джанни Инфантино от должности президента FIFA, если он откажется уйти в отставку сам. Об этом сообщает The Telegraph

    • Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией
      Джанни Инфантино вскоре может покинуть пост президента FIFA, сообщил журналист Ромен Молина. По информации источника, Инфантино потерял поддержку чиновников FIFA и контроль над организацией

    • США планируют пока продолжать наносить удары по Ирану, заявил Трамп. «Мы очень жестко будем наносить по ним удары», — сказал он на заседании президентского кабинета

    • Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек
      Число погибших из-за землетрясения в Японии выросло до 28 человек

    • «В этом составе мы встречаемся в последний раз». Пашинян поблагодарил правительство Армении, которое провело последнее заседание перед отставкой

    • Россия стала обладателем пяти комплектов медалей на Играх ООН, в том числе завоевала золото в волейболе и серебро в футболе, передает корреспондент ТАСС

    • Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios
      Нетаньяху на встрече с Трампом выразил сомнения относительно возможности заключения сделки с Ираном. Об этом сообщил со ссылкой на источники портал Axios

    • Экс-президент Аргентины Кристина Фернандес де Киршнер, отбывающая наказание по делу о коррупции, сообщила, что обратилась с жалобой на свой приговор в Комитет по правам человека ООН

    • США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп
      США намерены вновь нанести серьезные удары по Ирану, но выясняют, возможна ли договоренность, заявил Трамп

    • Референдум по части вступления в ЕС может быть организован лишь тогда, когда шаги по членству Армении в сообщество станут более предметными. Об этом заявил Пашинян

    • Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову
      Президент РФ принял отставку главы Удмуртии Александра Бречалова по собственному желанию, назначил врио главы Ольгу Абрамову

    • Трамп заявил Fox News, что США нанесут сильные удары по Ирану в ответ на обстрел американских военных в Иордании

    • Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным
      Пашинян назвал свой первый телефонный разговор с Путиным после выборов в Армении удачным

    • «Никто не имеет права продавать нашу игру». Экс-президент FIFA Йозеф Блаттер заявил, что близкие отношения Трампа и Инфантино вредят мировому футболу. Об этом он написал на своей странице в «Х»

    • По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити
      По меньшей мере 13 человек могли стать жертвами землетрясения в Японии, заявила премьер-министр страны Санаэ Такаити

    • Сенат Конгресса США утвердил Джея Клейтона на должность директора американской Нацразведки. Голосование продолжается, но кандидатуру поддержали уже более 50 сенаторов. Этого достаточно для утверждения Клейтона

    • Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС
      Визит в Россию Уиткоффа и Кушнера может состояться в ближайшие две недели, но определенности сейчас нет, сообщил источник ТАСС

    • США и без Израиля известно о ядерных разработках Ирана, Нетаньяху не надо публично заявлять о намерении что-то рассказывать об этом, отметил Трамп

    • Пашинян в телефонном разговоре с Путиным не называл точных сроков референдума в Армении по вступлению в ЕС, заявил Песков

    • Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд
      Затраты США на войну с Ираном окупятся многократно, утверждает Трамп. Ранее Хегсет заявил, что затраты США на проведение военной операции против исламской республики составляют порядка $37,5 млрд

    • Трамп заявил, что у него есть определенные разногласия с Нетаньяху по иранскому вопросу, однако отметил, что он и премьер Израиля «довольно близки»

    • В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков
      В Англии меняется много премьер-министров, но не меняется политика Лондона в отношении РФ, заявил Песков

    • Россия открыта для сотрудничества в Арктике, но будет защищать свои интересы, заявил Путин. Богатства России будут прирастать Арктикой

    • Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи
      Действия Ирана на Ближнем Востоке не продиктованы враждебностью к соседям, а направлены лишь против США. Иран после окончания конфликта с США намерен восстановить доверительные отношения с соседними странами, сообщил Арагчи. Об этом заявил Арагчи

    • Илон Маск иронично назвал себя «бывшим триллионером» после того, как его состояние снизилось до $719 млрд, согласно опубликованному Bloomberg «Индексу миллиардеров»

    • Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп
      Контакты между США и Ираном продолжаются, возможно, никакой эскалации конфликта и не будет, заявил Трамп

    • Министр образования Индии Дхармендра Прадхан подал в отставку на фоне протестов из-за утечки экзаменационных материалов

    • Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»
      Венесуэла пока не готова к проведению выборов, заявил Трамп, отмечая достижение «большого прогресса»

    • Для ЕС стало «неприятным сюрпризом» введение США новых таможенных пошлин, заявила Кая Каллас. Брюссель будет требовать у Вашингтона разъяснений

    • США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов
      США введут существенные пошлины на товары ЕС за штрафы, выписанные американским технологическим гигантам, заявил Трамп. Он также отметил, что США добьются отмены штрафов

    • Сергей Лавров встретился с главой китайского МИД Ван И на полях СМИД ШОС, сообщает российское дипведомство

    • Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме
      Канцелярия Нетаньяху объявила, что он отправится 27 июля с визитом в Вашингтон, на 28 июля у него запланирована встреча с Трампом в Белом доме

    • Президент Бангладеш подал в отставку из-за болезни. «Я болен, поэтому всё кончено», — приводит его слова новостной бангладешский портал bdnews24

    • Путин поздравил президента Узбекистана с днем рождения, отметив его вклад в упрочение российско-узбекистанского партнерства, сообщает Кремль

    • Трамп заявил, что ущерб, нанесенный торговым судам, будет возмещаться из иранских средств, замороженных в США

    • Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп
      Иран не готов к договоренности с США, и Вашингтону нужно продолжать боевые действия, считает Трамп

    • Председатель КНР Си Цзиньпин посетит США с визитом 24 сентября, объявил в четверг американский президент Дональд Трамп

    • Президент Бангладеш Шахабуддин Чуппу намерен в пятницу подать в отставку. Об этом со ссылкой на источники сообщил Reuters

    • Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС
      Сергей Лавров прибыл в Киргизию. 24 июля он примет участие в совещании глав МИД стран ШОС

    • Рубио заявил, что у него был «хороший, честный разговор» с Лавровым. Также он добавил, что США готовы сыграть конструктивную роль

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?