Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Ozon в плюсе: кто на самом деле платит за успех маркетплейса

3 008

    Озон: кто платит за успех этого бизнеса? Озон отчитался за первый квартал 2026 года. Чистая прибыль – 4,5 млрд рублей против убытка 7,9 млрд год назад. Компания выходит в плюс четвёртый квартал подряд. Но за этой красивой цифрой кроется куда более сложная история про долги, финтех и миллионы несчастных селлеров. Давайте разбираться, кто платит за весь банкет на самом деле. 🔼 GMV вырос на 36% до 1,14 трлн рублей, выручка – на 49% до 300,9 млрд. Рост явно замедляется – в 2025 году компания росла быстрее, но для зрелого бизнеса 36% более чем достойно. К тому же покупательская способность населения снижается – и хотя маржа из классического ритейла продолжает перетекать в маркетплейсы, глобально рынок снижается. Сейчас в отрасли нет естественного роста: только острая конкурентная борьба за каждого клиента (красный океан). 🔼 Структура выручки продолжает меняться. Так, доходы от оказания услуг выросли на 55% до 185,6 млрд – это комиссии селлеров, логистика, реклама. Продажи товаров, то есть основной бизнес, прибавили скромные 27% до 75,2 млрд. Озон постепенно превращается из классического онлайн-магазина в селлер-платформу – он зарабатывает не на том, что продаёт сам, а на том, что другие продают через него. Это модель с гораздо более высокой маржинальностью. На этом вообще построен весь бизнес Wildberries. 🔼 Скорректированная EBITDA достигла 48,8 млрд рублей (+50% г/г), рентабельность по EBITDA от GMV – 4,3%. Операционный денежный поток вырос в 3,7 раза до 120,5 млрд. 🔼 Чистая прибыль за квартал достигла 4,5 млрд рублей, при этом всего год назад был убыток 7,9 млрд. Звучит солидно, но нужно понимать, что чистая прибыль в 4,5 млрд – это всего 1,5% от выручки. Маржинальность пока смешная. Но работа в плюс – это в любом случае лучше, чем работа в минус. 👉 Как этого удалось добиться? То, как Озон работает с маржинальностью, я бы назвал так: «Искусство перекладывать расходы». И это самый острый момент в кейсе Озона: компания системно повышает тарифы для селлеров. С апреля 2026 года базовая комиссия за продажу в некоторых категориях выросла до 42–44% против прежних 39%, а совокупные сборы за продажу, логистику, хранение и доставку в ряде категорий достигают 50–70% от выручки селлера. Это не случайность. Озон последовательно выстраивает модель, при которой основную финансовую нагрузку несут продавцы, а платформа забирает свою маржу сверху. Мелкие селлеры оказываются в ловушке: их маржа сжимается до 10–20%, а с учётом всех издержек бизнес становится нерентабельным. Фактически Озон выдавливает с площадки тех, кто не может масштабироваться и оптимизировать издержки, оставляя только крупных игроков с оборотом, позволяющим выдерживать такое давление. Это естественный процесс консолидации, но в короткой перспективе тысячи предпринимателей просто уходят с площадки или закрываются. Получается, как в анекдоте: «А зачем мне вас запоминать? Через год придут другие»… Селлеры – расходный материал для машины Озона. При этом сама площадка объясняет такой жёсткий подход ростом операционных расходов – топливо, аренда, зарплаты, налоги. Но эффект для селлеров остаётся прежним: их бизнес становится всё сложнее. Теперь про долги. ❗️ Чистый долг Озона за квартал вырос почти на 93 млрд рублей. Общая задолженность компании на конец марта – 329 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA превышает 2,5. Пытаясь выжить в красном океане, компания активно занимает на рынке. В феврале совет директоров утвердил программу биржевых облигаций на 100 млрд рублей с возможностью размещения вплоть до 30 лет. В апреле анонсировано размещение на 15 млрд рублей двумя траншами – с фиксированным и плавающим купоном. Ключевые риски – высокая ключевая ставка и дорогое обслуживание долга. Озон продолжает выстраивать жёсткую логистику, но эффект от этих инвестиций – очень накопительный и сильно растянут во времени. Я бы сказал: 25 лет Озон работал в убыток, но выстроил логистические цепочки, которые теперь монетизирует. Но самая мякотка – как всегда, финтех. Без Озон банка вся группа бы до сих пор терпела убытки. ✔️ Выручка финтех-направления за квартал составила 58,9 млрд рублей (+59% г/г). Его доля в структуре выручки группы составляет уже почти 20%. ✔️ Прибыль финтеха до налогообложения – 16,2 млрд рублей (+52%). Для сравнения: вся чистая прибыль компании – 4,5 млрд рублей. Озон фактически построил мини-банк внутри маркетплейса, и этот банк уже приносит больше прибыли, чем основная торговая деятельность. ✔️ Привлечённые средства клиентов достигли 620,1 млрд рублей, а кредитный портфель – 144,1 млрд. Активы, приносящие процентный доход, составили 799,2 млрд рублей (+18% с начала года). С финтеха Озон получает стабильный денежный поток, а остатки средств клиентов и селлеров на счетах составляют основу его фондирования – по факту это бесплатные деньги для всей группы. ‼️ Но есть, как всегда, нюанс. Средства клиентов в 620 млрд почти в 4,3 раза превышают объём выданных кредитов. Их нужно будет отдать вместе с процентами. Сейчас прибыль с кредитов не перекрывает потенциальные убытки от депозитов. Кроме того, снижение ключевой ставки ударит по процентному доходу от размещения депозитов – а это значительная часть финтеховой прибыли. Уже сейчас чистая процентная маржа финтеха снизилась на 2,5 п.п., до 9,9%. Бизнес находится под давлением: стоимость риска кредитного портфеля выросла до 10%. Расходы на резервы под кредитные убытки за год увеличились на 66% до 3,9 млрд рублей. Озон продолжает выдавать кредиты своим покупателям, но качество этих займов ухудшается. Также Озон продолжает движение от финтеха к полноценному банку. Так, летом 2025 года зарегистрирована УК «Озон Управление активами». В конце 2025 года Озон Банк получил брокерскую лицензию ЦБ, в феврале 2026-го – депозитарную. Уже к середине 2026 года клиентам обещают доступ к ПИФам, акциям и облигациям на Мосбирже. Увидим «Озон брокер» или «Озон Инвестиции»? ⚡️ Следующий шаг – собственная платформа для выпуска ЦФА. Пока «Озон Капитал» размещает ЦФА на сторонних платформах, но переход под свой контроль снизит издержки и ускорит выпуск инструментов. Озон уже пытался в краудфандинг – возможно, будет реинкарнация сервиса. Что в итоге? У Озона выстроена двухслойная модель. С одной стороны – это маркетплейс, на котором селлеров постепенно выдавливают высокими комиссиями и который генерирует относительно скромную чистую прибыль. С другой – финтех, который растёт двузначными темпами и уже сопоставим по масштабу с региональными банками. Проблема в том, что эти два слоя сильно завязаны друг на друге. Поток клиентов маркетплейса питает финтех, а финтех предоставляет удобные платёжные инструменты. Один из них рухнет или замедлится – пострадает вся конструкция. Пока всё выглядит устойчиво, но инвесторам стоит оценивать Озон не как торговую площадку, а как сложный финансово-технологический гибридс растущей долговой нагрузкой и улучшающейся, но всё ещё низкой рентабельностью основного бизнеса. Держите Озон? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    • Вэнс заявил, что может примерно в течение двух дней отправиться в Швейцарию для участия в переговорах с делегацией Ирана

    • Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
      Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
    • Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп
      Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп

    • Москва и Джакарта выходят на договоренности о строительстве флота плавучих АЭС, в том числе совместно с индонезийским бизнесом, сообщил Лихачев

    • После выхода на рынок SpaceX стоимость активов Илона Маска выросла до 1,32 триллиона долларов, выяснило РИА Новости. В то же время капитализация биткоина составляет только 1,314 триллиона

    • «Вскоре мы сможем это сделать». США могут восстановить санкции против российской нефти, заявил Трамп. По его словам, после начала прохода судов через Ормуз цены быстро снижаются

    • Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ
      Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ

    • Трамп в интервью Axios назвал Си Цзиньпина и Моди величайшими мировыми лидерами

    • Трамп заявил, что больше не считает премьер-министра Италии Мелони своим сторонником из-за ее позиции по вопросу Ормузского пролива. Об этом сообщил корреспондент NBC News при Белом доме Гейб Гутьеррес

    • Урсула фон дер Ляйен призвала Израиль соблюдать суверенитет и территориальную целостность Ливана, а также подчеркнула, что происходящее в стране «вызывает глубокую озабоченность ЕС».

    • Уиткофф направляется в Швейцарию на переговоры с Ираном, Кушнер уже там. Об этом со ссылкой на источники сообщил журналист Axios Барак Равид

    • Трамп выразил уверенность, что США и Иран смогут урегулировать все вопросы в течение 60-дневных переговоров и возобновлять боевые действия не понадобится

    • Трамп допустил возможность проведения на Кубе операции по венесуэльскому сценарию
      Трамп допустил возможность проведения на Кубе операции по венесуэльскому сценарию
    • Трамп заявил, что кризиса на Украине не случилось бы при сохранении Западом G8 с участием РФ. Его слова приводит Axios
      Трамп заявил, что кризиса на Украине не случилось бы при сохранении Западом G8 с участием РФ. Его слова приводит Axios

    • ЕС не считает, что момент для переговоров с РФ пришел, но Евросоюзу нужны прямые контакты с Россией. Такое мнение высказал глава Европейского совета Антониу Кошта

    • Вице-президент США Джей Ди Вэнс не поедет в Швейцарию, как планировалось ранее, для подписания меморандума о взаимопонимании с Ираном, сообщил представитель Белого дома
      Вице-президент США Джей Ди Вэнс не поедет в Швейцарию, как планировалось ранее, для подписания меморандума о взаимопонимании с Ираном, сообщил представитель Белого дома

    • Вице-премьер Италии Антонио Таяни заявил об отмене своего визита в США из-за высказываний Трампа в адрес Мелони. По его словам, подобные речи «являются оскорблением для всей Италии»

    • «Я потрясена». Мелони назвала «полностью выдуманными» заявления Трампа о том, что она якобы умоляла его сфотографироваться на полях саммита G7. Она также отметила, что подобное поведение американского лидера по отношению к своим союзникам «происходит не впервые»

    • Трамп заявил, что премьер-министр Италии Мелони на саммите G7 «умоляла его с ней фотографироваться». «Вероятно, она рада, что я с ней поговорил! Я не был обязан с ней разговаривать», — сказал американский лидер

    • Кошта подтвердил, что пытался установить дипломатические контакты с РФ, подчеркнув, что ЕС не будет посредником в конфликте
      Кошта подтвердил, что пытался установить дипломатические контакты с РФ, подчеркнув, что ЕС не будет посредником в конфликте

    • «Им конец». Трамп сообщил, что Иран не получит никаких денег, «даже десяти центов». Об этом он написал на своей странице в Truth Social после отмены двусторонних переговоров в Швейцарии

    • ЦБ могут потребоваться паузы в дальнейших решениях по ключевой ставке, заявила Набиуллина. Решения по ключевой ставке должны быть ориентированными на будущее, добавила она

    • Нетаньяху заявил, что Израиль не выведет войска из Южного Ливана и будет отвечать на любое нападение "Хезболлах" на израильских военных

    • Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых
      Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых

    • Президент Республики Корея Ли Чжэ Мён попросил Папу Римского Льва XIV посетить КНДР, «включая демилитаризованную зону», по случаю его поездки в Республику Корея в следующем году

    • Уиткофф заявил американским законодателям, что Иран допустит на свои ядерные объекты инспекторов МАГАТЭ, сообщило Associated Press

    • США ожидают полного прекращения огня между Израилем, Ливаном и «Хезболлах», заявил Трамп. Иран не будет требовать оплаты услуг в Ормузском проливе в течение 60 дней, все расходы покроет Тегеран, сообщил Высший совет национальной безопасности. Также Иран примет все меры по разминированию Ормузского пролива
      США ожидают полного прекращения огня между Израилем, Ливаном и «Хезболлах», заявил Трамп. Иран не будет требовать оплаты услуг в Ормузском проливе в течение 60 дней, все расходы покроет Тегеран, сообщил Высший совет национальной безопасности. Также Иран примет все меры по разминированию Ормузского пролива

    • Турция заинтересована не просто предоставить площадку для переговоров по Украине, а быть полезной в них, заявил Лавров

    • США убрали препятствия для экспорта части иранской нефти, процесс ее поставок за рубеж набирает обороты, заявил Вэнс
      США убрали препятствия для экспорта части иранской нефти, процесс ее поставок за рубеж набирает обороты, заявил Вэнс

    • Причиной отсрочки поездки Вэнса в Швейцарию могла быть позиция Ирана по Ливану. Об этом сообщил корреспондент Axios Барак Равид. Тегеран заявлял, что будет расценивать любое новое нападение Израиля на Ливан как нарушение положений меморандума о взаимопонимании с США

    • Вэнс пока не отправляется на церемонию подписания сделки США и Ирана, заявил его представитель

    • Трамп считает, что для Ирана подписание меморандума с США стало капитуляцией. Такую точку зрения он изложил в интервью порталу Axios
      Трамп считает, что для Ирана подписание меморандума с США стало капитуляцией. Такую точку зрения он изложил в интервью порталу Axios
    • Путин призвал переходить на национальные валюты в торговле России со странами АСЕАН
      Путин призвал переходить на национальные валюты в торговле России со странами АСЕАН
    • Израиль пока не намерен выводить войска из Южного Ливана «по соображениям безопасности», заявил Нетаньяху
      Израиль пока не намерен выводить войска из Южного Ливана «по соображениям безопасности», заявил Нетаньяху

    • Хегсет покинул встречу министров обороны НАТО и и не примет участия в заседании контактной группы по поставкам оружия Украине. Об этом сообщил Рютте

    • НАТО ждет крупнейшая трансформация в ее истории. Вывод части сил США из Европы и передача новых военных полномочий странам ЕС станет основой строительства НАТО 3.0, заявил генсек Марк Рютте

    • Фицо сожалеет об отказе ЕС назначить Шрёдера посредником на переговорах с РФ. ЕС должен вернуться к рассмотрению кандидатуры Шрёдера, отмечает Фицо, слова которого приводит TASR

    • Переговоры Ирана и США пройдут в пятницу в Швейцарии. Будет обсуждаться ряд технических вопросов, включая иранскую ядерную программу. Об этом сообщил телеканал Al Arabiya со ссылкой на источники

    • Трамп устал от требований Нетаньяху о новых бомбардировках, пишет WSJ. Издание отмечает, что напряжение вылилось в резкие высказывания со стороны Трампа
      Трамп устал от требований Нетаньяху о новых бомбардировках, пишет WSJ. Издание отмечает, что напряжение вылилось в резкие высказывания со стороны Трампа

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?