MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Тайны IPO B2B‑РТС: почему ключевые акционеры продают акции сейчас
2 762
B2B-РТС идёт на IPO: стоит ли участвовать в первом IPO года? И всё же это случилось: первая компания этом году выходит на IPO. Причём довольно малоизвестная и нишевая, о выходе на биржу которой не говорил никто. Давайте разберёмся, чем занимается B2B-РТС, какие у неё есть перспективы и риски и стоит ли участвовать в размещении. 👉 B2B-РТС – крупнейшая в России электронная торговая платформа для бизнеса и государства, объединяющая B2B-Center, РТС-тендер, ОТС и другие активы. Компания предоставляет более 40 решений для автоматизации полного цикла закупок и продаж – от поиска поставщика до подписания договора. В компании работает больше 1000 человек, из которых 430 – разработчики. ‼️Платформу используют более 45% госзаказчиков и 65% крупнейших российских компаний, а в 2025 году через неё прошли закупки почти на 10 трлн рублей – около 4,5% ВВП страны. Основные конкуренты – «СБЕР А» и «РОСЭЛТОРГ», однако B2B-РТС лидирует во всех ключевых сегментах: ✔️38% в регулируемых закупках (44-ФЗ) ✔️40% в закупках госкомпаний (223-ФЗ) ✔️41% в коммерческих закупках ✔️64% в закупках по капремонту (615-ПП) Основа выручки: регулируемые закупки (57% в 2025 году, или 5,3 млрд рублей). Коммерческие закупки составляют 22% (2 млрд рублей), оставшаяся часть приходится на доход от управления активами (около 15%) и прочие сервисы. Доход от управления активами – это размещение обеспечительных платежей клиентов в облигации и другие финансовые инструменты. Средний размер комиссии B2B-РТС – всего 0,1%, тогда как у классических маркетплейсов (Ozon, Wildberries) он составляет около 14%, что даёт компании определённые преимущества. Ключевой акционер компании – Совкомбанк. Но о роли Совкомбанка мы поговорим ещё позднее. В марте 2026 года B2B-РТС впервые опубликовала отчёт по МСФО. 🔼Совокупный доход компании (он складывается из выручки и дохода от управления активами) по итогам 2025 года вырос на 9,8% до 9,4 млрд рублей. При этом выручка от оказания услуг выросла на 11% до 7,9 млрд рублей, а от управления активами – на 4% до 1,4 млрд рублей. 🔼Расходы на вознаграждение работникам выросли на 25% г/г до 3,2 млрд рублей – это самая большая статья расходов. 🔼Скорр. EBITDA достигла 4,9 млрд (+5,9%) при рентабельности 52%, а чистая прибыль – 3,7 млрд (+5,7%) при рентабельности 40%. 👉Среднегодовые темпы роста за 2023-2025 годы: выручка – 19%, чистая прибыль – 25%. У компании отрицательный чистый долг. Из долговых обязательств только короткие облигации на 5,2 млрд рублей и обязательства по аренде на 0,3 млрд рублей. Чистая денежная позиция на конец 2025 года увеличилась почти вдвое и составила 1 млрд рублей. При этом средства клиентов, с которых компания получает доп. выручку, выросли на 1% до 5,8 млрд рублей. Такое отличное финансовое положение объясняется сразу несколькими факторами: ✔️низкие капзатраты – всего 0,1 млрд рублей в год, компания даже просто арендует ЦОДы вместо их покупки или постройки ✔️углубление цифровизации закупочной деятельности – число клиентов растёт год к году двузначными темпами (правда, по итогам 2025 года число операций почти не выросло – сказывается замедление экономики) ✔️большая доля «дешёвых» денег, которые используются для генерации прибыли от управления активами ✔️статус IT-компании, позволяющий получать налоговые преференции (хотя размер этих плюшек и будет уменьшен в 2026 году) 👉В общем, бизнес B2B-РТС устроен так, что практически постоянно генерит кэш, причём не требует особых затрат при масштабировании. Единственные постоянно растущие расходы – на ФОТ. Но компания сделала качественный скачок в 2025 году, и на 2026 год такого большого расширения коллектива не предусмотрено. В целом на 2026 год компания прогнозирует рост совокупного дохода до 10,6–10,7 млрд рублей (около +13%) при рентабельности по EBITDA 49% и по чистой прибыли 36%. Бюджет на 2026 год утверждён советом директоров исходя из консервативных макроэкономических предпосылок. На 2027-2030 годы ожидается рост выручки 18-21% в год и сохранение рентабельности на том же уровне. Дивидендная политика предусматривает выплаты не менее 50% чистой прибыли ежеквартально. ‼️Однако исторически компания платила гораздо больше: в среднем 73% за 2023–2025 годы, а по итогам 2025 года – 89% чистой прибыли (3,3 млрд рублей), что соответствует дивидендной доходности около 16-17% к капитализации IPO. Компания ориентируется на выплаты 85% чистой прибыли в 2026 году и не менее 80% в 2027–2030 годах. Ну и сохранить ежеквартальные выплаты. Ключевые риски: ✔️ конкуренция – доля у «СБЕР А» и «РОСЭЛТОРГ» остаётся значительной, мелких игроков почти нет, прирост выручки может быть только за счёт естественного роста рынка, а не поглощений ✔️ регуляторные риски – изменения законодательства о госзакупках могут повлиять на бизнес ✔️снижение ключевой ставки ударит по доходу от управления активами (около 15% выручки), но, с другой стороны, это нарастит деловую активность и количество сделок на платформе ✔️оптимизация госрасходов и снижение объёма закупок может замедлить рост платформы – собственно, мы уже видим, что по итогам 2025 года операционно компания почти не выросла, и если экономика впадёт в депрессию, то B2B-РТС пострадает в первую очередь ✔️наращивание использований OpenSource-решений на фоне сужения прибылей закупщиков Теперь о схеме IPO. 💸Ценовой диапазон 112–118 рублей за акцию, что соответствует капитализации 20-21 млрд рублей. Объём размещения – 2,2-2,4 млрд рублей (11,5% акционерного капитала) с учётом пакета для стабилизации (15%). Будет предложено 20,5 млн акций, книга заявок закрывается 16 апреля, старт торгов – 17 апреля. Акции будут включены во второй котировальный список, доступны для неквалифицированных инвесторов. Продающими акционерами выступают Совкомбанк и финансовые инвесторы, компания не получает ни рубля. Это классический cash-out – инвесторы финансируют выход старых акционеров, а не рост компании. С одной стороны, B2B-РТС деньги-то особо и не нужны. С другой, всё-таки финансирование развитие компании приятней, чем обкэшивать других чуваков. При этом Совкомбанк сохранит существенную долю и контроль в компании. ⚡️На мой взгляд, вся эта история направлена на помощь Совкомбанку. Ему требуется существенно пополнить резервы на фоне роста объёма плохих кредитов, чтобы сохранить устойчивость в кризис. А деньги привлекать сейчас дорого и сложно. IPO дочки – простой способ привлечь практически бесплатные деньги в компанию. Аналитики самого Совкомбанка оценивают справедливую стоимость B2B-РТС в диапазоне 34-41 млрд рублей. Рыночные ожидания были на уровне 30-41 млрд. Капитализация IPO – всего 20-21 млрд, что даёт дисконт около 40%. 👉Мультипликаторы: EV/EBITDA LTM = 3,9–4,1 (средний по технологическим компаниям – около 7,3), P/E LTM = 5,4–5,7, P/S = 2,1–2,2. С учётом качества бизнеса, отсутствия долга и щедрых дивидендов (годовая дивдоходность к цене IPO 16-17%, что очень круто) оценка выглядит недорогой. ✔️Итог: B2B-РТС – это качественный бизнес с высокой рентабельностью, нулевым долгом и стабильным свободным денежным потоком. Оценка привлекательная, дивидендная доходность – одна из самых высоких на рынке. Но схема cash-out настораживает: деньги идут не в развитие, а на выход старых акционеров. Кроме того, ликвидность бумаги будет очень низкой, что создаст возможности для пампов и оторвёт котировки от реальных показателей бизнеса. Если вас это не смущает и вы ищете бумагу для получения стабильных дивидендов (более 15% годовых) – можно присмотреться. Я, пожалуй, воздержусь, но за компанией следить буду. Возможно, в будущем Совкомбанк решит бахнут допку и улучшить ликвидность, что даст дополнительные драйверы роста. Кроме того, надо посмотреть на качество корпоративного управления. Как управляется СКБ – мне нравится. Посмотрим, как будет управляться на бирже его дочка. Планируете принять участие в IPO? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
