Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Почему у Полюса выросла себестоимость на 93 %, но дивиденды всё равно платят?

6 088

    Полюс: а золотишко-то блестит! Крупнейший золотодобытчик страны выкатил свой отчёт за 2026 год. Цифры вышли неоднозначными: с одной стороны, выручка и прибыль подросли благодаря высоким ценам на золото, с другой – себестоимость взлетела до небес из-за налогов и укрепления рубля. Разбираемся, что происходит с компанией и стоит ли ждать дивидендов. 🔼Выручка за 2025 год выросла всего на 2,4% г/г, до 695,1 млрд рублей – и это несмотря на рекордный рост цен рост на золото. Причин этому три: ✔️в 1 полугодии финрезы были не очень (выручка за 2 полугодие оказалась на 37% выше) ✔️компания рассчитывает финрезы в долларах, поэтому из-за сильного рубля результаты в нашей валюте не фонтан (если смотреть в долларах, то за год выручка выросла на 19% до 8,723 млрд) ✔️компания продала меньше золота 👉Так, объём продаж снизился на 18% г/г до 2 535 тыс. унций. Это плановое снижение: на Олимпиаде перешли к активной фазе вскрышных работ на пятой очереди карьера Восточный. Частично компенсировали ростом на Наталке и Вернинском за счёт лучшего содержания и извлечения. 🔼В итоге чистая прибыль выросла очень слабо: всего на 2,8% до 314,1 млрд рублей. Но на чистую прибыль повлияло не только снижение продаж и сильный рубль, но и рост операционных расходов. Главная боль компании − TCC (общие денежные затраты) 😱Показатель TCC взлетел на 93% в долларовом выражении – до 739 долларов на унцию. Это катастрофа для Полюса, у которого TCC исторически самые низкие среди всех публичных золотодобывающих компаний в мире. Теперь же – одна из самых высоких. 🙈Основная причина – налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Его доля в структуре TCC выросла до 45% (+10 п.п. за год) из-за трёх факторов: ✔️более высокая цена реализации золота (налог привязан к цене) ✔️надбавка к НДПИ, введённая с 1 июня 2024 года ✔️изменение механизма расчёта надбавки с 1 января 2025 года. Без учёта налогов TCC был бы в районе 525–575 долларов – как и прогнозировали изначально. Но реальность оказалась жёстче. 🔼Скорректированная EBITDA выросла на 12% г/г 6 347 млн долларов (+12% г/г). Рост обеспечен был ценой золота, но маржинальность снизилась из-за себестоимости. Капитальные затраты выросли на 73% г/г до 2 180 млн долларов. Это очередной рекорд компании. Я, собственно, так и писал: в ближайшие 2-3 года капексы продолжат расти, т.к. Полюс активно инвестирует в новые проекты. Итак, деньги ушли на следующее: ✔️активная фаза строительства на Сухом Логе – работы завершатся в лучше случае к 2030 году, но это даст +100% к добыче ✔️новый комплекс кучного выщелачивания на Куранахе (ЮКВ) на 12,5 млн тонн ✔️расширение действующих мощностей кучного выщелачивания (НКВ) с 1,5 до 5 млн тонн проекты Чульбаткан и Чертово Корыто В 2026 году капзатраты будут ещё выше – 2,2-2,5 млрд долларов. Капитализированные затраты на вскрышные работы составили 725 млн долларов (+97% г/г). Это новый этап развития: компания активно готовит к эксплуатации следующие месторождения. Основной объём пришёлся на Олимпиаду (30,4 млрд рублей), где активная стадия продлится до 2028 года. Амортизация этих вложений пойдёт с 2029-го, когда вырастет добыча руды, и перетечёт в EBITDA. Но пока это расходы. Вообще, отмечу, что легкодоступных золотоносных руд не только в России, но и во всём мире не осталось. Содержание золота в руде неуклонно снижается – за 10 лет только на рудниках Полюсу содержание упало более чем в 3 раза. В целом мировая добыча золота падает с 2019 года и, вероятно, находится на ранних стадиях нового долгосрочного нисходящего тренда. За 15 лет содержание золота в руде сократилось на 33%. 🤷‍♂️Новых месторождений почти не открывают, на старых же запасы золота исчерпываются либо содержание становится таким низким, что добывать его становится нерентабельно. 🥇Но это не значит, что нас ждёт закат эпохи золота: сейчас ещё около четверти месторождений разведано, но добыча там ещё не началась (как Сухой Лог у Полюса). Так что потенциал сохраняется – хотя он с каждым годом будет сокращаться всё сильнее и сильнее. Но есть и хорошая новость: раз золота – ограниченное количество, оно будет расти в цене. Однако вернёмся к Полюсу. 👍Чистый долг (с учётом деривативов) остался на уровне 1,1 EBITDA – стабильно. Но при этом общий долг компании увеличился с 8,742 млрд до 10,087 млрд рублей. Данный рост произошел на фоне досрочного закрытия ряда валютно-процентных свопов и последующей переоценкой рублевых обязательств. Дивиденды за 2025 год уже по факту выплачены: 170,7 млрд рублей (около 30% от EBITDA, что соответствует новой политике). Выплаты были промежуточными: за 2024-й (69,3 млрд), за 6 месяцев (67,3 млрд) и за 9 месяцев (34,2 млрд). Финальных за 2025-й, скорее всего, не будет – во-первых, компания перешла на выплаты по результатам полугодий, во-вторых, в дивполитике закреплена выплата 30% от ебитда, что уже сделано. Что дальше? Полюс остаётся лидером отрасли с мощным портфелем проектов. Сухой Лог – его главный долгосрочный драйвер, но он требует огромных инвестиций. В ближайшие годы капзатраты будут давить на свободный денежный поток и отражаться в EBITDA, но высокие цены на золото (и ослабление рубль) помогут сохранять прибыльность. Главный риск – налоговый: НДПИ может расти дальше, особенно если цены на золото останутся высокими. Плюс зависимость от курса рубля: укрепление снижает выручку в рублях. Для инвестора Полюс – это ставка на золото и долгосрочное развитие. Дивиденды платят исправно, но расти они будут только при снижении капзатрат и/или росте цен на золото. В 2026-2027 годах лучше ждать умеренных выплат, а основную доходность искать в росте капитализации. Держите Полюс? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
      Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
    • США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп
      США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп

    • Иран и США создали линию связи по Ормузскому проливу, заявил спикер иранского парламента Мохаммад Багер Галибаф. По его словам, такой механизм позволит избегать «конфликтных ситуаций и инцидентов»

    • Рютте выбрали генсеком НАТО из-за умения успокаивать Трампа, пишет газета The New York Times. Это качество Рютте проверялось уже в январе, когда Трамп говорил о намерении получить контроль над Гренландией и не исключал применения силы против Дании

    • Экс-замглавы Минобороны Британии Ал Карнс не исключил участия в борьбе за кресло премьера. При этом Карнс подчеркнул, что в данный момент он прежде всего заинтересован в выработке обновленной политической программы лейбористов, чтобы «партия была максимально смелой и решительной»

    • Премьер Грузии назвал кармой отставку Стармера, вводившего санкции против грузинского ТВ: «Против самых рейтинговых компаний в Грузии ввел санкции самый безрейтинговый премьер-министр в мире, который вчера, плача, ушел с поста. Это карма, которая вернулась к господину Стармеру»

    • «Мы должны производить собственное оружие». Израилю необходимо освободиться от зависимости от США в области вооружений, заявил Нетаньяху

    • Относительно визита Пашиняна в Москву пока никакой конкретики нет, сообщил Ушаков

    • Трамп заявил, что недопущение разработки Ираном ядерного оружия для него важнее, чем возможный мировой экономический кризис, вызванный войной

    • Трамп созывает в среду руководство Пентагона и крупнейших американских оборонных компаний для обсуждения увеличения выпуска ракет и других боеприпасов. Об этом пишет WSJ со ссылкой на источники

    • Стабильность экономики России обеспечена, несмотря на падение мировых цен на нефть, заявил Песков

    • Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
      Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
    • Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
      Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
    • Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года
      Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года

    • Рубио посетит на этой неделе Бахрейн, Кувейт и ОАЭ, чтобы обсудить в первую очередь ход реализации договоренностей Вашингтона и Тегерана. Об этом сообщил руководитель пресс-службы Госдепартамента Томми Пиготт

    • Нетаньяху вновь провоцирует эскалацию на Ближнем Востоке. Об этом заявил премьер Катара Мухаммед бен Абдель Рахман Аль Тани, осудив действия израильских военных в Ливане

    • «Может возникнуть большая нестабильность». Италия опасается экономических последствий после ссоры Трампа с Мелони, пишет газета Stampa. Штаты — крупнейший поставщик СПГ на итальянский рынок, а также главный импортер местного вина, поэтому Рим особенно уязвим к торговым ограничениям

    • «Это наша цель». Бразилия хотела бы использовать нацвалюты в платежах с Россией, заявил РИА Новости посол страны Сержио Родригес дос Сантос. По его словам, чтобы это сделать, нужно выровнять дисбаланс в торговле

    • Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
      Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
    • Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
      Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
    • Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи
      Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи

    • Трамп раскритиковал Мелони за то, что Италия не оказала США поддержку в конфликте с Ираном: «После того как на НАТО были потрачены триллионы долларов, Италия и ее премьер-министр даже не думают о противодействии Исламской Республике Иран и очень серьезной угрозе с ее стороны в ядерной сфере»

    • «Более года призывал его к этому шагу». Отставка Стармера — важный сигнал для других разжигателей конфликтов в Европе, заявил Дмитриев. Он отметил провокационный курс Стармера на разжигание войны, провалы в миграционной политике и рост преступности, ошибки в энергетике и экономике

    • Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода
      Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода

    • Трамп пригрозил Ирану новыми ударами из-за ситуации в Ливане: «Иран должен незамедлительно сделать так, чтобы подконтрольные ему высокооплачиваемые силы в Ливане прекратили создавать проблемы»

    • Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс
      Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс

    • Трамп заявил, что Стармер уйдет в отставку. «Он потерпел крах по двум направлениям — иммиграция и энергетика (откройте Северное море для добычи нефти)», — написал американский лидер в Truth Social

    • «У вас не останется страны». Трамп в ходе телефонного разговора с иранскими чиновниками пригрозил уничтожить Иран, если Ормуз останется закрытым. Об этом сообщил журналист Fox News Трей Ингст на основании своей беседы с президентом США

    • Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник
      Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник

    • Глава МИД Великобритании попросила Стармера подать в отставку, сообщает Sky News со ссылкой на источники. По данным телеканала, это уже второй раз, когда глава британского МИД рекомендовала премьеру уйти в отставку

    • Фицо заявил, что не упустит возможности вести диалог с Путиным. Премьер Словакии подчеркнул, что является сторонником диалога с РФ, а также ведет его с Зеленским, несмотря на то, что «по многим темам имеет диаметрально противоположный взгляд»

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    • Вэнс заявил, что может примерно в течение двух дней отправиться в Швейцарию для участия в переговорах с делегацией Ирана

    • Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
      Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
    • Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп
      Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп

    • Москва и Джакарта выходят на договоренности о строительстве флота плавучих АЭС, в том числе совместно с индонезийским бизнесом, сообщил Лихачев

    • После выхода на рынок SpaceX стоимость активов Илона Маска выросла до 1,32 триллиона долларов, выяснило РИА Новости. В то же время капитализация биткоина составляет только 1,314 триллиона

    • «Вскоре мы сможем это сделать». США могут восстановить санкции против российской нефти, заявил Трамп. По его словам, после начала прохода судов через Ормуз цены быстро снижаются

    • Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ
      Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ

    • Трамп в интервью Axios назвал Си Цзиньпина и Моди величайшими мировыми лидерами

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?