MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Демпфер упал, цены на нефть тоже, но «Татнефть» платит дивиденды — в чём секрет устойчивости
791
Татнефть: ставка на переработку Татнефть отчиталась за 2025 год по РСБУ и МСФО. Результаты ожидаемо слабые: цены на нефть упали, демпфер сократился, налоги остались высокими, рубль укрепился. Но компания продолжает оставаться одной из самых устойчивых в секторе за счёт глубокой переработки и отсутствия долгов. Разбираемся в цифрах и нюансах. Зачем мы смотрим обе системы учёта? Обычно инвесторы смотрят только на МСФО, т.к. он составлен по общепринятым (международным) стандартам и по нему считают мульты. Кроме того, именно чистая прибыль по МСФО обычно выступает базой для дивидендов. 👉В случае с Таткой важно смотреть на оба отчёта, т.к. по дивидендной политике она платит не менее 50% ЧП по той системе учёта, где прибыль больше. В последние годы вообще платит порядка 75% ЧП по РСБУ. Так что глянем на оба отчёта. РСБУ ✔️Выручка: 1,38 трлн рублей (-11,8%) ✔️Себестоимость: 1,05 трлн (-6,4%) ✔️Валовая прибыль: 333,6 млрд (-25,1%) ✔️Чистая прибыль: 145,8 млрд (-42%) МСФО ✔️Выручка: 1,81 трлн (-10,5%) ✔️EBITDA: 359 млрд (-26%) ✔️Чистая прибыль: 158,6 млрд (-48,2%) ✔️Капзатраты: 135,9 млрд (-20,5%) ✔️FCF : 126 млрд (-47%) ✔️Чистая денежная позиция: 32 млрд (было 104 млрд) − кэш на балансе сократился из-за дивидендных выплат, но долгов по-прежнему практически нет 👉В целом результаты слабоватые, но предсказуемые. Также отмечу, что впервые за долгое время чистая прибыль по МСФО оказалась выше прибыли по РСБУ, поэтому скорее всего, именно она станет базой для выплаты. Почему упала прибыль? Вот 3 ключевые причины: 1️⃣ Демпфер схлопнулся почти вдвое Топливный демпфер – механизм, при котором государство компенсирует нефтяникам разницу между экспортными ценами и ценами на внутреннем рынке. В 2025 году выплаты резко сократились. Так, за 1 полугодие 2025 года демпферные выплаты Татнефти упали на 57,2% г/г до 105,1 млрд рублей. За 2 полугодие выплаты упали более чем на 30%. 2️⃣ Налоги остались высокими Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) за 1 полугодие 2025 года составил 289,3 млрд рублей – практически на уровне прошлого года. Это означает, что при падающей выручке налоговая нагрузка не снижалась. Выплаты по налогу на прибыль сократились на треть, отражая падение выручки, но всё ещё составляют значительную часть денежного потока – около 33% от выручки. Вообще, налоговая нагрузка Татнефти – одна из самых высоких в отрасли, и пока нет никаких признаков, что она будет снижена. Демпфер раньше хоть как-то компенсировал нагрузку, но эта «сказка» теперь закончилась. 3️⃣ Цены на нефть и курсовые разницы Мировые цены на нефть в 2025 году снижались, дисконты на российские сорта расширились, рубль укрепился. Кроме того, убыток по курсовым разницам за первое полугодие вырос в 4,3 раза и составил 23,1 млрд рублей. ‼️ Но у Татнефти есть ключевое преимущество – переработка. Около 50% выручки она получает от нефтепереработки на ТАНЕКО. За 2025 год выручка от переработки выросла более чем на 4,1%, а объём переработки нефти увеличился на 4% на фоне снижения добычи на 1,8%. Эта структура бизнеса критически важна. 👉Во 2 полугодии 2025 года, когда цены на нефть немного восстановились, чистая прибыль компании по МСФО составила 100 млрд рублей – это в 1,7 раза выше, чем в 1 полугодии (58 млрд). Именно глубокая переработка позволяет сглаживать ценовые колебания и поддерживать маржинальность. Сейчас до 60% ебитды формирует именно переработка. ‼️Ещё важный момент: в 2026 году Татнефть продала шинный бизнес неизвестному обществу, находящемуся под контролем государства. Сумма сделки составила 26,3 млрд рублей с учётом рассрочки платежа. При этом балансовая стоимость выбывших чистых активов после корректировок составила 83,1 млрд рублей – то есть продажа произошла с существенным дисконтом. Видимо, компания решила сфокусироваться на основном бизнесе. Но тогда вопрос: зачем покупали этот бизнес в позапрошлом году? Дивиденды Татнефти: сколько ждать? За 1П2025 Татнефть выплатила 14,35 рублей на акцию. За 3-й квартал – 8,13 рублей. Финальный дивиденд за 4-й квартал можно ожидать в районе 10-12 рублей (в зависимости от того, какую долю выручки направят на дивиденды – 50% или 75%). Итого за год – 32-35 рублей. Доходность к текущей цене (640 рублей) – 5-5,5%. Это скромнее рекордных 99 рублей, выплаченных за 2024 год, но для компании в нынешних условиях – норма. Сейчас Татнефть – скорее, защитный актив в нефтянке. Дивиденды в её кейсе сейчас не главное (5% – не та доходность, ради которой стоит бежать скупать акции с рынка). ⚡️Но главное в ней – устойчивость бизнеса, глубокая переработка и способность переживать трудные времена без долгов. Если вы ищете «длинную» историю в секторе с минимальными рисками дефолта – Татнефть смотрится лучше многих. При этом рынок уже заложил в цену определённый оптимизм, и для кратного роста нужен либо взлёт нефти, либо существенное улучшение макроэкономики. ☝️ Ну и пара слов про Дружбу – заблокированный нефтепровод. Татнефть перед его блокировкой снизила через него перекачку до 3% от общего объёма, перенаправив потоки в НМТП. Поэтому в 2025 году это практически не оказало никакого влияния на результаты – собственно, я писал об этом ещё в 2024 году, и что о блокировке можно не переживать. Важнее другое: доля нефтепереработки растёт, в стратегическом плане к 2030 году достичь доли этого сегмента в 70% выручки. Это очень важно, т.к. самые крупные месторождения Татнефти во многом исчерпаны либо представляют собой сложную в добыче нефть (с высокой себестоимостью добычи), поэтому фокус менеджмента – в трансформацию бизнеса в аналог Сибура, который занимается только переработкой. Это более маржинально и позволяет меньше зависеть от колебаний цен на нефть. Даже скажу больше: чем ниже будет цена на нефть, тем будет лучше для Татнефти, т.к. себестоимость переработки снизится. Держите Татнефть? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)
