Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Демпфер упал, цены на нефть тоже, но «Татнефть» платит дивиденды — в чём секрет устойчивости

5 764

    Татнефть: ставка на переработку Татнефть отчиталась за 2025 год по РСБУ и МСФО. Результаты ожидаемо слабые: цены на нефть упали, демпфер сократился, налоги остались высокими, рубль укрепился. Но компания продолжает оставаться одной из самых устойчивых в секторе за счёт глубокой переработки и отсутствия долгов. Разбираемся в цифрах и нюансах. Зачем мы смотрим обе системы учёта? Обычно инвесторы смотрят только на МСФО, т.к. он составлен по общепринятым (международным) стандартам и по нему считают мульты. Кроме того, именно чистая прибыль по МСФО обычно выступает базой для дивидендов. 👉В случае с Таткой важно смотреть на оба отчёта, т.к. по дивидендной политике она платит не менее 50% ЧП по той системе учёта, где прибыль больше. В последние годы вообще платит порядка 75% ЧП по РСБУ. Так что глянем на оба отчёта. РСБУ ✔️Выручка: 1,38 трлн рублей (-11,8%) ✔️Себестоимость: 1,05 трлн (-6,4%) ✔️Валовая прибыль: 333,6 млрд (-25,1%) ✔️Чистая прибыль: 145,8 млрд (-42%) МСФО ✔️Выручка: 1,81 трлн (-10,5%) ✔️EBITDA: 359 млрд (-26%) ✔️Чистая прибыль: 158,6 млрд (-48,2%) ✔️Капзатраты: 135,9 млрд (-20,5%) ✔️FCF : 126 млрд (-47%) ✔️Чистая денежная позиция: 32 млрд (было 104 млрд) − кэш на балансе сократился из-за дивидендных выплат, но долгов по-прежнему практически нет 👉В целом результаты слабоватые, но предсказуемые. Также отмечу, что впервые за долгое время чистая прибыль по МСФО оказалась выше прибыли по РСБУ, поэтому скорее всего, именно она станет базой для выплаты. Почему упала прибыль? Вот 3 ключевые причины: 1️⃣ Демпфер схлопнулся почти вдвое Топливный демпфер – механизм, при котором государство компенсирует нефтяникам разницу между экспортными ценами и ценами на внутреннем рынке. В 2025 году выплаты резко сократились. Так, за 1 полугодие 2025 года демпферные выплаты Татнефти упали на 57,2% г/г до 105,1 млрд рублей. За 2 полугодие выплаты упали более чем на 30%. 2️⃣ Налоги остались высокими Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) за 1 полугодие 2025 года составил 289,3 млрд рублей – практически на уровне прошлого года. Это означает, что при падающей выручке налоговая нагрузка не снижалась. Выплаты по налогу на прибыль сократились на треть, отражая падение выручки, но всё ещё составляют значительную часть денежного потока – около 33% от выручки. Вообще, налоговая нагрузка Татнефти – одна из самых высоких в отрасли, и пока нет никаких признаков, что она будет снижена. Демпфер раньше хоть как-то компенсировал нагрузку, но эта «сказка» теперь закончилась. 3️⃣ Цены на нефть и курсовые разницы Мировые цены на нефть в 2025 году снижались, дисконты на российские сорта расширились, рубль укрепился. Кроме того, убыток по курсовым разницам за первое полугодие вырос в 4,3 раза и составил 23,1 млрд рублей. ‼️ Но у Татнефти есть ключевое преимущество – переработка. Около 50% выручки она получает от нефтепереработки на ТАНЕКО. За 2025 год выручка от переработки выросла более чем на 4,1%, а объём переработки нефти увеличился на 4% на фоне снижения добычи на 1,8%. Эта структура бизнеса критически важна. 👉Во 2 полугодии 2025 года, когда цены на нефть немного восстановились, чистая прибыль компании по МСФО составила 100 млрд рублей – это в 1,7 раза выше, чем в 1 полугодии (58 млрд). Именно глубокая переработка позволяет сглаживать ценовые колебания и поддерживать маржинальность. Сейчас до 60% ебитды формирует именно переработка. ‼️Ещё важный момент: в 2026 году Татнефть продала шинный бизнес неизвестному обществу, находящемуся под контролем государства. Сумма сделки составила 26,3 млрд рублей с учётом рассрочки платежа. При этом балансовая стоимость выбывших чистых активов после корректировок составила 83,1 млрд рублей – то есть продажа произошла с существенным дисконтом. Видимо, компания решила сфокусироваться на основном бизнесе. Но тогда вопрос: зачем покупали этот бизнес в позапрошлом году? Дивиденды Татнефти: сколько ждать? За 1П2025 Татнефть выплатила 14,35 рублей на акцию. За 3-й квартал – 8,13 рублей. Финальный дивиденд за 4-й квартал можно ожидать в районе 10-12 рублей (в зависимости от того, какую долю выручки направят на дивиденды – 50% или 75%). Итого за год – 32-35 рублей. Доходность к текущей цене (640 рублей) – 5-5,5%. Это скромнее рекордных 99 рублей, выплаченных за 2024 год, но для компании в нынешних условиях – норма. Сейчас Татнефть – скорее, защитный актив в нефтянке. Дивиденды в её кейсе сейчас не главное (5% – не та доходность, ради которой стоит бежать скупать акции с рынка). ⚡️Но главное в ней – устойчивость бизнеса, глубокая переработка и способность переживать трудные времена без долгов. Если вы ищете «длинную» историю в секторе с минимальными рисками дефолта – Татнефть смотрится лучше многих. При этом рынок уже заложил в цену определённый оптимизм, и для кратного роста нужен либо взлёт нефти, либо существенное улучшение макроэкономики. ☝️ Ну и пара слов про Дружбу – заблокированный нефтепровод. Татнефть перед его блокировкой снизила через него перекачку до 3% от общего объёма, перенаправив потоки в НМТП. Поэтому в 2025 году это практически не оказало никакого влияния на результаты – собственно, я писал об этом ещё в 2024 году, и что о блокировке можно не переживать. Важнее другое: доля нефтепереработки растёт, в стратегическом плане к 2030 году достичь доли этого сегмента в 70% выручки. Это очень важно, т.к. самые крупные месторождения Татнефти во многом исчерпаны либо представляют собой сложную в добыче нефть (с высокой себестоимостью добычи), поэтому фокус менеджмента – в трансформацию бизнеса в аналог Сибура, который занимается только переработкой. Это более маржинально и позволяет меньше зависеть от колебаний цен на нефть. Даже скажу больше: чем ниже будет цена на нефть, тем будет лучше для Татнефти, т.к. себестоимость переработки снизится. Держите Татнефть? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
      Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
    • США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп
      США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп

    • Иран и США создали линию связи по Ормузскому проливу, заявил спикер иранского парламента Мохаммад Багер Галибаф. По его словам, такой механизм позволит избегать «конфликтных ситуаций и инцидентов»

    • Рютте выбрали генсеком НАТО из-за умения успокаивать Трампа, пишет газета The New York Times. Это качество Рютте проверялось уже в январе, когда Трамп говорил о намерении получить контроль над Гренландией и не исключал применения силы против Дании

    • Экс-замглавы Минобороны Британии Ал Карнс не исключил участия в борьбе за кресло премьера. При этом Карнс подчеркнул, что в данный момент он прежде всего заинтересован в выработке обновленной политической программы лейбористов, чтобы «партия была максимально смелой и решительной»

    • Премьер Грузии назвал кармой отставку Стармера, вводившего санкции против грузинского ТВ: «Против самых рейтинговых компаний в Грузии ввел санкции самый безрейтинговый премьер-министр в мире, который вчера, плача, ушел с поста. Это карма, которая вернулась к господину Стармеру»

    • «Мы должны производить собственное оружие». Израилю необходимо освободиться от зависимости от США в области вооружений, заявил Нетаньяху

    • Относительно визита Пашиняна в Москву пока никакой конкретики нет, сообщил Ушаков

    • Трамп заявил, что недопущение разработки Ираном ядерного оружия для него важнее, чем возможный мировой экономический кризис, вызванный войной

    • Трамп созывает в среду руководство Пентагона и крупнейших американских оборонных компаний для обсуждения увеличения выпуска ракет и других боеприпасов. Об этом пишет WSJ со ссылкой на источники

    • Стабильность экономики России обеспечена, несмотря на падение мировых цен на нефть, заявил Песков

    • Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
      Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
    • Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
      Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
    • Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года
      Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года

    • Рубио посетит на этой неделе Бахрейн, Кувейт и ОАЭ, чтобы обсудить в первую очередь ход реализации договоренностей Вашингтона и Тегерана. Об этом сообщил руководитель пресс-службы Госдепартамента Томми Пиготт

    • Нетаньяху вновь провоцирует эскалацию на Ближнем Востоке. Об этом заявил премьер Катара Мухаммед бен Абдель Рахман Аль Тани, осудив действия израильских военных в Ливане

    • «Может возникнуть большая нестабильность». Италия опасается экономических последствий после ссоры Трампа с Мелони, пишет газета Stampa. Штаты — крупнейший поставщик СПГ на итальянский рынок, а также главный импортер местного вина, поэтому Рим особенно уязвим к торговым ограничениям

    • «Это наша цель». Бразилия хотела бы использовать нацвалюты в платежах с Россией, заявил РИА Новости посол страны Сержио Родригес дос Сантос. По его словам, чтобы это сделать, нужно выровнять дисбаланс в торговле

    • Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
      Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
    • Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
      Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
    • Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи
      Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи

    • Трамп раскритиковал Мелони за то, что Италия не оказала США поддержку в конфликте с Ираном: «После того как на НАТО были потрачены триллионы долларов, Италия и ее премьер-министр даже не думают о противодействии Исламской Республике Иран и очень серьезной угрозе с ее стороны в ядерной сфере»

    • «Более года призывал его к этому шагу». Отставка Стармера — важный сигнал для других разжигателей конфликтов в Европе, заявил Дмитриев. Он отметил провокационный курс Стармера на разжигание войны, провалы в миграционной политике и рост преступности, ошибки в энергетике и экономике

    • Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода
      Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода

    • Трамп пригрозил Ирану новыми ударами из-за ситуации в Ливане: «Иран должен незамедлительно сделать так, чтобы подконтрольные ему высокооплачиваемые силы в Ливане прекратили создавать проблемы»

    • Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс
      Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс

    • Трамп заявил, что Стармер уйдет в отставку. «Он потерпел крах по двум направлениям — иммиграция и энергетика (откройте Северное море для добычи нефти)», — написал американский лидер в Truth Social

    • «У вас не останется страны». Трамп в ходе телефонного разговора с иранскими чиновниками пригрозил уничтожить Иран, если Ормуз останется закрытым. Об этом сообщил журналист Fox News Трей Ингст на основании своей беседы с президентом США

    • Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник
      Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник

    • Глава МИД Великобритании попросила Стармера подать в отставку, сообщает Sky News со ссылкой на источники. По данным телеканала, это уже второй раз, когда глава британского МИД рекомендовала премьеру уйти в отставку

    • Фицо заявил, что не упустит возможности вести диалог с Путиным. Премьер Словакии подчеркнул, что является сторонником диалога с РФ, а также ведет его с Зеленским, несмотря на то, что «по многим темам имеет диаметрально противоположный взгляд»

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    • Вэнс заявил, что может примерно в течение двух дней отправиться в Швейцарию для участия в переговорах с делегацией Ирана

    • Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
      Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
    • Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп
      Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп

    • Москва и Джакарта выходят на договоренности о строительстве флота плавучих АЭС, в том числе совместно с индонезийским бизнесом, сообщил Лихачев

    • После выхода на рынок SpaceX стоимость активов Илона Маска выросла до 1,32 триллиона долларов, выяснило РИА Новости. В то же время капитализация биткоина составляет только 1,314 триллиона

    • «Вскоре мы сможем это сделать». США могут восстановить санкции против российской нефти, заявил Трамп. По его словам, после начала прохода судов через Ормуз цены быстро снижаются

    • Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ
      Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ

    • Трамп в интервью Axios назвал Си Цзиньпина и Моди величайшими мировыми лидерами

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?