MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Аэрофлот: почему акции не растут несмотря на прибыль?
845
Аэрофлот: всё ещё не взлетает Главный авиаперевозчик страны отчитался за 2025 год. Результаты получились ожидаемо слабые: проблемы у Аэрофлота начались задолго до ковида и санкций. Но испытания пошли компании на пользу: менеджмент наконец-то засуетился и начал мощную работу по повышению эффективности. Да и халявные деньги от государства закончились. Но поможет ли это Аэрофлоту? Давайте разбираться. 🔼 Выручка выросла на 5,3% до 902,3 млрд рублей. Пассажиропоток сохранился на уровне 55,3 млн человек, занятость кресел составляет рекордные 90,2%. Международные перевозки подросли на 5,2% – европейское небо закрыто, но таи и дубаи по-прежнему тащат. 🙈 Но главная боль Аэрофлота – расходы. Они выросли на 8,6% до 864,2 млрд рублей, опережая выручку. Вот динамика по сегментам: ✔️ Аэропортовое обслуживание: +11,2% (до 96 млрд). Аэропорты поднимают тарифы на фоне реконструкций. ✔️ ФОТ: +30,7% (до 103 млрд). Компания поднимала оклады пилотам, бортпроводникам и инженерам – рынок труда жёсткий. ✔️ Техобслуживание и ремонт: +19% (до 44 млрд). Влияют санкции и проблемы с запчастями: импорт через третьи страны дорожает. ✔️ Коммерческие и админ. расходы: +25,8% (до 35 млрд). Частично связано с импортозамещением IT-систем. ✔️ Топливо: расходы номинально осталось на уровне 303,8 млрд рублей. Но тут есть нюанс, и он называется «демпфер». ‼️Напомню, что демпфер – механизм, при котором государство компенсирует компаниям часть расходов на керосин, если внутренние цены превышают экспортные. В 2025 году рубль укрепился, экспортная цена керосина в рублях упала – и в итоге выплаты по демпферу рухнули с 44,6 до 9,8 млрд рублей. Эффект на финансовый результат по сравнению с прошлым годом: –34,8 млрд. То есть господдержка практически исчезла. 🔼 Номинально чистая прибыль подскочила на 91,8% до 105,5 млрд рублей. Но в ней две трети – это просто разовые эффекты: страховое урегулирование с лизингодателями (+68,4 млрд) и курсовая переоценка (+41,9 млрд). Убираем их – получаем скорр. ЧП «всего» 22,6 млрд, что на 65% ниже г/г. Скорр. EBITDA упала на 22% до 185 млрд, рент-ть просела с 27,7% до 20,5%. 🤝 Чистый долг снизился на 10,5% до 535,5 млрд рублей – это хорошо. Что ещё лучше: более половины лизингового портфеля переведено в рубли – валютные риски уменьшились. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 2,9. Для авиации терпимо, но свободу маневра ограничивает. 💸 Аэрофлот сохранил дивполитику и как госкомпания платит 50% от скорр. ЧП по МСФО. База для расчёта – 22,6 млрд. Делим на 3,975 млрд акций – получаем около 2,8 рубля на акцию. Доходность к текущей цене – 5,3%. Маловато, на мой взгляд, для компании с таким букетом проблем. ‼️ Ключевой вопрос: поможет ли снятие санкций Аэрофлоту? Эту тему начали муссировать ещё в конце прошлого года, и только на одной новости о возможных послаблениях в декабре акции сделали +5%. Я напомню, что Россия официально предложила США вывести Аэрофлот из-под санкций как условие возобновления авиасообщения. США это подтверждает: процесс идёт, документы переданы. В первую очередь могут снять ограничения на поставки запчастей и обслуживание. Что это даст: ✔️ Прямой эффект: трансатлантические рейсы – самые маржинальные. Но их объём невелик: в 2019 году Аэрофлот перевёз в США около 300 тысяч пассажиров – это капля в море на фоне 55 млн общих перевозок. ✔️ Косвенный эффект – важнее: доступ к нормальным каналам запчастей снизит операционные расходы и вернёт в строй часть бортов. Сейчас 19% роста затрат на ТО – прямое следствие санкционных сложностей. ✔️ Риски: возвращение западных конкурентов ударит по маржинальности. Сейчас у Аэрофлота нет альтернатив на внутренних линиях – откроют небо, придётся конкурировать с Emirates, Turkish Airlines и европейцами. Что дальше? Самолёты летают заполненные, долги снижаются, валютная позиция выравнивается. Но проблемы никуда не делись: дорогие запчасти, зависимость от импортных комплектующих для SSJ100, высокая долговая нагрузка – всё это давит на маржу. Даже если санкции снимут – будет +10-15% к EBITDA. Этого мало. Для долгосрочного роста нужно не небо открыть, а сократить долги и починить сломанную бизнес-модель. Покупать? Скорее нет. Дивиденды небольшие, операционные проблемы сохраняются, рынок уже заложил в цену санкционный оптимизм. Ставка на улучшение геополитики – слишком волатильная история. Не покупаю и вам не советую. А вы держите Аэрофлот? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)
