Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

МТС: почему высокая дивидендная доходность может обернуться финансовыми рисками?

5 582

    МТС: всё ещё дивидендная ловушка? На прошлой неделе МТС опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и весь 2025 год. Цифры получились противоречивыми: с одной стороны, мы видим рост выручки и OIBDA, с другой – давление на чистую прибыль продолжается, долги растут, капитал всё более и более отрицательный, а дивы по-прежнему платятся из заимствований. Чем это может грозить и что будет с компанией дальше – давайте разбираться по порядку. Ключевые финансовые результаты 🔼 Годовая выручка впервые превысила 807,2 млрд рублей (+14,7% г/г). В IV квартале показатель вырос на 16,4%, до 222,5 млрд рублей. Рост выручки обеспечен базовым телеком-бизнесом, а также рекламой, медиа и финтехом. Результаты финтеха (то бишь МТС Банка я уже разбирал [тут](https://t.me/c/1180744251/7131) 🔼 OIBDA выросла на 13,7%, до 279,7 млрд рублей. В IV квартале прибавила 18,9% (71,8 млрд рублей). Рентабельность сохраняется на высоком уровне – 34,7%. Вообще, это забавно, что в отчётах МТС всегда показывает именно OIBDA, потому что EBITDA (если считать по всем правилам) почти всегда отрицательная. 🔽 Чистая прибыль по итогам года упала на 28% – до 35,3 млрд рублей. Однако в IV квартале она взлетела в 15,5 раза (до 21,5 млрд рублей) благодаря положительной переоценке финансовых инструментов. ‼️ Но важно понимать: этот результат носит разовый характер и не отменяет фундаментальных проблем. Более того, рост прибыли в IV квартале достигнут благодаря финтеху и фактически не касается головной компании, т.к. из банка активы нельзя просто так взять и вывести (т.е. МТС Банк в случае чего не сможет помочь своей «матушке»). Вообще, финансовые результаты МТС как холдинга становится всё сложнее оценивать, примерно, как и АФК Системы – т.к. у разных компаний внутри холдинга денежные потоки не пересекаются и не получается никакой синергии. А то, что нам показывают в отчёте МСФО – просто сборная солянка. С другой стороны, в случае чего можно обанкротить или продать какую-то часть без последствий для общего бизнеса. Возможно, именно в этом и заключения глобальный план МТС? 🤔 🙈 Но сейчас у холдинга главная главная боль – огромный долг и проценты по нему. 😳На 31 декабря 2025 года чистый долг МТС составил 458,3 млрд рублей. Это немного ниже уровня прошлого года (-3,9%), но проблема не столько в теле долга, сколько в стоимости его обслуживании. 👉Из-за высокой ключевой ставки финансовые расходы выросли на 54,7% до 148,7 млрд рублей и съедают почти всю операционную прибыль (она равна 154,6 млрд рублей) – МТС работает на кредиторов, а не на акционеров. Я более чем уверен, что по итогам 2026 года финансовые расходы превысят операционную прибыль – и это может стать началом конца. При этом по итогам года формально метрика Чистый долг/OIBDA улучшилась до 1,6 – это лучший результат за четыре года. Однако нужно обратить внимание: если включить в расчет активы финтеха, реальная нагрузка выше – около 2,8. ❓Откуда взялся долг? Главная причина – многолетняя практика выплаты дивидендов сверх прибыли и свободного денежного потока (FCF). Похоже, что эта практика не прервётся и в текущем году. Дивиденды и проблемы с капиталом Дивидендная политика МТС на 2024–2026 годы предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию ежегодно. К текущей цене (около 227 рублей) это дает впечатляющую доходность ~15,4%. Но есть нюанс, и он критический: у компании дивиденды больше прибыли. За 2024 год компания выплатила 68,6 млрд рублей дивидендов, хотя чистая прибыль составила всего 31,5 млрд. За 2025 год картина схожая: прибыль упала, а дивиденды остались на том же уровне. Свободный денежный поток за 2025 год ушел в минус (–6,5 млрд рублей). ‼️МТС фактически финансирует дивиденды за счет новых заимствований. В 2026 году на выплаты потребуется снова около 68,6 млрд рублей, которых в свободном денежном потоке нет. Значит, долг снова будет расти. Снижение ключа, конечно, снизит обслуживание долгов, но сейчас долг растёт быстрее, чем снижают ставку. К чести сказать, компании удалось по итогам года вывести капитал из отрицательной зоны: вместо −11,2 млрд рублей годом ранее он стал равен 16,9 млрд. Но при этом собственный капитал всё равно минусовой (–11,7 млрд рублей). Это означает, что обязательства компании превышают ее активы – как раз на 11,7 млрд рублей. Формально это признак финансовой нестабильности: все, что принадлежит компании, принадлежит кредиторам, а не акционерам. Выплата дивидендов при отрицательном капитале – это рискованная политика, которая может привести к банкротству. Экосистема Erion и IPO дочек: это спасет ситуацию? МТС давно уже не просто «телеком». Компания активно развивает экосистему, и к 2025 году доля нетелеком-бизнесов в выручке достигла 42%. В октябре 2025 года «Экосистема МТС» объявила о ребрендинге в ERION. В периметр экосистемы входят: ✔️FinTech (МТС Банк) – выручка за год +32,9% до 172,4 млрд рублей ✔️AdTech (MTS Ads) +27,4% до 70 млрд ✔️Funtech (KION и др.) +17,7% до 29 млрд ✔️MWS (облачные технологии) – выручка 63,8 млрд рублей ✔️Юрент (кикшеринг) – GMV 15,5 млрд рублей 👉Как видим, бизнес становится всё более обособленным, и МТС уже говорит не о синергии бизнесах, а о разных сегментах. Это подтверждает мой тезис о том, что компания приняла стратегию преобразования в холдинг, где будут разные денежные потоки и независимые друг от друга компании. Главный триггер для роста капитализации МТС в 2026 году – подготовка к IPO дочек. Ещё в прошлом году менеджмент анонсировал размещение на бирже МТС AdTech и Юрент весной 2026 года. Зачем это МТС? Продажа долей позволит: ✔️привлечь ликвидность для обслуживания долгов – это критически важно ✔️показать рынку, что МТС – не просто телеком-оператор, а технологический холдинг с потенциалом кратного увеличения стоимости, что должно вызвать его переоценку вверх 👉Оценка одного только МТС AdTech может достигать 200 млрд рублей (около 8 годовых EBITDA), что составляет почти половину текущей капитализации всей МТС. Если размещения пройдут успешно, это может стать сильным драйвером переоценки. Ранее МТС уже провернуло такой финт с МТС Банком – это позволило как привлечь ликвидность, так и вернуть веру акционеров в компанию. Посмотрим, удастся ли сейчас это сделать на гораздо более тяжёлом рынке. Таким образом, я пока остаюсь при мнении, что МТС – классический пример дивидендной ловушки. Высокая текущая доходность привлекает инвесторов, но она достигается ценой роста долга и проедания будущего компании. Акции выглядят дешево по мультипликаторам (P/E = 11,2 EV/EBITDA = 4,3), но это «дешево» с поправкой на огромные риски. Главный драйвер возможной переоценки в 2026 году – успех IPO дочек и снижение ключевой ставки, которое облегчит обслуживание долга. До наступления этих событий бумаги остаются высокорисковыми. Инвесторам стоит тщательно взвесить, готовы ли они получать 15% доходности ценой потенциальных проблем с балансом компании. Держите МТС? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
      Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
    • США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп
      США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп

    • Иран и США создали линию связи по Ормузскому проливу, заявил спикер иранского парламента Мохаммад Багер Галибаф. По его словам, такой механизм позволит избегать «конфликтных ситуаций и инцидентов»

    • Рютте выбрали генсеком НАТО из-за умения успокаивать Трампа, пишет газета The New York Times. Это качество Рютте проверялось уже в январе, когда Трамп говорил о намерении получить контроль над Гренландией и не исключал применения силы против Дании

    • Экс-замглавы Минобороны Британии Ал Карнс не исключил участия в борьбе за кресло премьера. При этом Карнс подчеркнул, что в данный момент он прежде всего заинтересован в выработке обновленной политической программы лейбористов, чтобы «партия была максимально смелой и решительной»

    • Премьер Грузии назвал кармой отставку Стармера, вводившего санкции против грузинского ТВ: «Против самых рейтинговых компаний в Грузии ввел санкции самый безрейтинговый премьер-министр в мире, который вчера, плача, ушел с поста. Это карма, которая вернулась к господину Стармеру»

    • «Мы должны производить собственное оружие». Израилю необходимо освободиться от зависимости от США в области вооружений, заявил Нетаньяху

    • Относительно визита Пашиняна в Москву пока никакой конкретики нет, сообщил Ушаков

    • Трамп заявил, что недопущение разработки Ираном ядерного оружия для него важнее, чем возможный мировой экономический кризис, вызванный войной

    • Трамп созывает в среду руководство Пентагона и крупнейших американских оборонных компаний для обсуждения увеличения выпуска ракет и других боеприпасов. Об этом пишет WSJ со ссылкой на источники

    • Стабильность экономики России обеспечена, несмотря на падение мировых цен на нефть, заявил Песков

    • Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
      Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
    • Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
      Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
    • Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года
      Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года

    • Рубио посетит на этой неделе Бахрейн, Кувейт и ОАЭ, чтобы обсудить в первую очередь ход реализации договоренностей Вашингтона и Тегерана. Об этом сообщил руководитель пресс-службы Госдепартамента Томми Пиготт

    • Нетаньяху вновь провоцирует эскалацию на Ближнем Востоке. Об этом заявил премьер Катара Мухаммед бен Абдель Рахман Аль Тани, осудив действия израильских военных в Ливане

    • «Может возникнуть большая нестабильность». Италия опасается экономических последствий после ссоры Трампа с Мелони, пишет газета Stampa. Штаты — крупнейший поставщик СПГ на итальянский рынок, а также главный импортер местного вина, поэтому Рим особенно уязвим к торговым ограничениям

    • «Это наша цель». Бразилия хотела бы использовать нацвалюты в платежах с Россией, заявил РИА Новости посол страны Сержио Родригес дос Сантос. По его словам, чтобы это сделать, нужно выровнять дисбаланс в торговле

    • Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
      Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
    • Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
      Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
    • Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи
      Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи

    • Трамп раскритиковал Мелони за то, что Италия не оказала США поддержку в конфликте с Ираном: «После того как на НАТО были потрачены триллионы долларов, Италия и ее премьер-министр даже не думают о противодействии Исламской Республике Иран и очень серьезной угрозе с ее стороны в ядерной сфере»

    • «Более года призывал его к этому шагу». Отставка Стармера — важный сигнал для других разжигателей конфликтов в Европе, заявил Дмитриев. Он отметил провокационный курс Стармера на разжигание войны, провалы в миграционной политике и рост преступности, ошибки в энергетике и экономике

    • Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода
      Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода

    • Трамп пригрозил Ирану новыми ударами из-за ситуации в Ливане: «Иран должен незамедлительно сделать так, чтобы подконтрольные ему высокооплачиваемые силы в Ливане прекратили создавать проблемы»

    • Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс
      Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс

    • Трамп заявил, что Стармер уйдет в отставку. «Он потерпел крах по двум направлениям — иммиграция и энергетика (откройте Северное море для добычи нефти)», — написал американский лидер в Truth Social

    • «У вас не останется страны». Трамп в ходе телефонного разговора с иранскими чиновниками пригрозил уничтожить Иран, если Ормуз останется закрытым. Об этом сообщил журналист Fox News Трей Ингст на основании своей беседы с президентом США

    • Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник
      Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник

    • Глава МИД Великобритании попросила Стармера подать в отставку, сообщает Sky News со ссылкой на источники. По данным телеканала, это уже второй раз, когда глава британского МИД рекомендовала премьеру уйти в отставку

    • Фицо заявил, что не упустит возможности вести диалог с Путиным. Премьер Словакии подчеркнул, что является сторонником диалога с РФ, а также ведет его с Зеленским, несмотря на то, что «по многим темам имеет диаметрально противоположный взгляд»

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    • Вэнс заявил, что может примерно в течение двух дней отправиться в Швейцарию для участия в переговорах с делегацией Ирана

    • Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
      Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
    • Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп
      Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп

    • Москва и Джакарта выходят на договоренности о строительстве флота плавучих АЭС, в том числе совместно с индонезийским бизнесом, сообщил Лихачев

    • После выхода на рынок SpaceX стоимость активов Илона Маска выросла до 1,32 триллиона долларов, выяснило РИА Новости. В то же время капитализация биткоина составляет только 1,314 триллиона

    • «Вскоре мы сможем это сделать». США могут восстановить санкции против российской нефти, заявил Трамп. По его словам, после начала прохода судов через Ормуз цены быстро снижаются

    • Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ
      Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ

    • Трамп в интервью Axios назвал Си Цзиньпина и Моди величайшими мировыми лидерами

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?