MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Сможет ли «Промомед» сохранить свои позиции в 2025 году, несмотря на растущие долги?
3 846
Промомед: что скрыто за блестящим фасадом? Промомед отчитался за 1 полугодие 2025 года, и цифры кажутся очень привлекательными. Мы видим рост выручки на 82%, EBITDA на 91%, а чистая прибыль и вовсе взлетела в 278 раз! Но за этим феерическим фасадом скрывается и ряд проблем. Давайте посмотрим подробнее. Признаю: компания работает на запредельных скоростях. Выручка – 13 млрд руб. (+82% г/г). Это в 5.5 раз быстрее роста всего фармрынка России (+15%)! Абсолютный рекорд. И этот год – не исключение. Среднегодовые темпы роста выручки Промомеда с 2019 по 2024 год составляют 33% против 13% у фармацевтического рынка в целом – об этом я писал ещё в обзоре IPO. Промомед продолжает следовать стратегии. Упор делается по-прежнему на 2 направления: онкология (рост выручки +188%) и эндокринология (+118%). Здесь и сконцентрирован весь рост благодаря блокбастерам: Кабозантиниб, Апалутамид-Промомед, препаратам для лечения ожирения Велгия® и Тирзетта®. Доля этих сегментов в общей выручке Промомеда достигла 74%. В целом доля инновационных препаратов в выручке выросла до 60%, а биотехнологических до 53% по сравнению с 57% и 39% в 1 полугодии 2024 года. Маржа на уровне: валовая рентабельность – 61% (+3 п.п.), рентабельность по EBITDA – 34%. Это уровень лучших мировых фармкомпаний. Валовая прибыль выросла на 92% г/г, до 8 млрд рублей. Динамика обусловлена успешным сохранением средней себестоимости за единицу продукции. Это отличные показатели. Инновации рулят. Доля инновационных препаратов в выручке достигла 60%, биотехнологических – 53%. Компания уже не только копирует зарубежные препараты (Промомед известен как один из крупнейших в РФ производителей дженериков), а создаёт свои уникальные продукты (например, единственные в мире препараты от ожирения без фенола и консервантов). Так, за полгода компания вывела в продажу 15 новых препаратов и зарегала 12 новых патентов. На этапе регистрации находится ещё 28 новых лекарств и 87 патентов. До 2030 года компания будет стремиться вывести на рынок минимум 31 новый препарат. По итогу чистая прибыль взлетела в 278 раз до 1,4 млрд рублей. Отличный показатель на фоне стагнирующих или отрицательных показателей большинства других компаний с Мосбиржи. ‼️Но на этом с безудержным оптимизмом всё. Стремительный рост имеет свою цену, и Промомед платит эту цену сполна. Финансовые расходы взлетели на 114% до 2.2 млрд рублей. Дорогие кредиты на R&D и высокие ставки ЦБ больно бьют по прибыли. Так, компания увеличила объём инвестиций до 1.553 млрд рублей, в том числе R&D расходы в 1 полугодии 2025 года выросли на 26% до 763 млн рублей. Для масштабирования роста были сделаны инвестиции в оборотный капитал. В итоге операционный денежный поток по-прежнему отрицательный: −743 млн рублей. Компания растёт так быстро, что вся прибыль уходит в оборотный капитал и запасы. Это классическая болезнь роста и в целом в этом нет ничего такого (все растущие компании через этот этап проходят), но сейчас в условиях общей финансовой нестабильности она очень опасна. Главная опасность: огромный рост дебиторки, которая достигла 18.4 млрд рублей! При этом резервы на возможные потери по ней – всего 2.6 млрд. Это огромный риск. Если контрагенты (а это в основном аптечные сети) продолжат и дальше задерживать платежи, компании будет крайне больно: вырастут объёмы кассовых разрывов, которые придётся закрывать за счёт роста долга. Уже сейчас долг — это главный вопрос компании. Чистый долг достиг 20.7 млрд рублей. Соотношение ND/EBITDA = 2 – вроде бы неплохо для растущей компании. НО! 71% долга – краткосрочный. Это значит, что компании постоянно нужно рефинансироваться, а в условиях дорогих денег – это дорогое удовольствие. Так, всего за полгода финансовые расходы выросли на 114% до 2.2 млрд рублей. Это говорит о дорогом рефинансировании старых кредитов по новым, высоким ставкам. В чём главный парадокс Промомеда? Их успех одновременно и их главная проблема. Они так быстро растут, что им постоянно нужны деньги на финансирование этого роста (дебиторка, запасы), и они вынуждены брать дорогие кредиты, которые съедают львиную долю операционной прибыли. ❓Что же в сухом остатке? Промомед вполне можно считать российским фармацевтическим «единорогом» с уникальными продуктами и огромным потенциалом. Их стратегия – идеальна для текущего момента импортозамещения. НО! Это история с высоким риском. Инвестор по сути ставит на два фактора: ✔️сможет ли компания наладить управление денежными потоками, сократив дебиторку и «укротив» оборотный капитал, выведя операционный денежный поток в плюс? ✔️снизится ли ключевая ставка, чтобы облегчить бремя по долгам? Если оба условия исполнятся – акции взлетят до небес вместе с ростом выручки и прибыли (и таргет в 500+ рублей выглядит реалистичным). Если нет – компания может надолго увязнуть в долгах, повторив кейс Самолёта, который тоже пошёл контртрендово, но в итоге не справился. Пока же менеджмент уверенно ведёт корабль и подтверждает амбициозный прогноз на год (+75% выручки, рентабельность EBITDA 40%). Я продолжаю удерживать акцию, т.к. неплохо заработал с момента IPO. Но входить ли сейчас – большой вопрос. А вы верите в силу Промомеда? Держите эту акцию? [Мой телеграм канал](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy), где я даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично.
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
