MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Какие перспективы акций Полюса на фоне роста и снижения затрат?
3 507
Полюс: по-прежнему бенецифиар роста золота Полюс отчитался за 1 полугодие 2025 года – и результаты вышли неплохими, хотя рынок оценил их весьма скептически. Это странно – именно Полюс выглядит логичным бенефициаром роста цены на золото, которое обновляет хаи (ЮГК и Селигдар увязли во внутренних делах, а Лензолото, которое и не про золото вовсе, находится в процессе ликвидации). Давайте посмотрим, что там под капотом. Отмечу сразу, что Полюс отчитывается в долларах США, и при пересчёте на рубли за счёт укрепления нашей национальной валюты результаты оказываются чуть хуже – возможно, именно это рынок заложил в свою оценку? Выручка составила $3688 млн (+35% год к году), что обусловлено удорожанием золота на мировом рынке по сравнению с I полугодием 2024 года на 43%, до $3102 за тройскую унцию. Отмечу, что сейчас основным потребителем золота являются центробанки практически всех стран, которые переключились на замещение одной грязной зелёной бумажки немеркнущим металлом. А потребление золота в ювелирке и промышленности упало практически до минимумов. Продажи Полюса в целом упали на 5% (продано 1189 тыс. унций), но это полностью нивелировалось рекордным ростом цен. Скорректированная EBITDA же дала плюс − $2676 млн, +32% г/г. FCF (свободный денежный поток), несмотря на рост капзатрат, вырос на 68% до $1864 млн. Скорректированная чистая прибыль по итогам полугодия прибавила 20% и составила $1444 млн. Очень неплохие цифры. А теперь о негативе. Помимо снижения продаж, Полюс снизил объёмы производства на 11% – до 40,8 тонн (1311 тыс. унций). Компания подтвердила прогноз по производству в диапазоне от 77,7 до 80,9 тонн золота (около 3 млн унций) в 2025 году. При этом, по прогнозам Полюса, из-за снижения содержания золота в переработке на Олимпиаде уровень добычи опустится до 2,5-2,6 млн унций в 2026-2027 годы. Имейте это в виду. Правда, потом всё окупится запуском месторождения в Сухом Логе, куда сейчас уходит львиная доля капексов. Всего капзатраты составят $2200-2500 млн в 2025 году (для сравнения − $1257 млн в 2024 году). Напомню, что Сухой Лог – крупнейшее из разведанных месторождений золота. Сейчас там готовится основное технологическое оборудование для будущей золотоизвлекательной фабрики, активно ведутся работы по строительству внешней энергетической инфраструктуры, которые планируется завершить до конца года. В целом стройка идёт по плану, но не по первоначальному, а скорректированному. Также ведутся работы на Чульбаткане и Чёртовом Корыте. В результате прогнозируемый годовой объём производства к 2030 году составит 6 млн унций (сейчас – 3 млн унций), т.е. добыча вырастет в 2 раза. Далее негатив: показатель TCC (совокупные денежные расходы) в I полугодии 2025 года вырос в сравнении с прошлым годом на 54%, до $653 за унцию на фоне роста НДПИ, а также снижения содержания золота в перерабатываемой руде. Показатель AISC (совокупные денежные издержки на поддержание добычи, включающие поддерживающие капвложения) вырос и того больше − на 65%, до $1255 за унцию. Это довольно негативный фактор, т.к. Полюс всегда славился минимальными в мире значениями TCC и AISC – это и позволяло сохранять огромную маржу. По мере роста затрат будут страдать EBITDA (из которой, судя по всему, платятся дивиденды) и маржинальность в целом на всех уровнях. И если цены на золото развернутся вниз, то Полюс может оказаться в очень непростой ситуации, когда себа подскочила, а выручка падает из-за внешних обстоятельств. Учитывая, что прогноз по добыче на ближайшие годы падает, а объёмы капзатрат только растут – это сильный риск. Пока акции Полюса на хаях, т.к. инвесторы ассоциируют компанию с ценами на золото, но впереди у менеджмента не самые простые годы. Конечно, я очень хочу, чтобы у него всё срослось – но будущего никто не знает. На мой взгляд, рынок, хоть и осторожен в отношении Полюса, но недостаточно сильно. Я бы покупал дешевле 2000 рублей – но кто даст? Думаю, что цель в 2500 рублей при дальнейшем росте золота будет побита до конца года. А вы держите Полюс? [Мой телеграм канал](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy), где я даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично.
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
