Стоит ли инвестировать в акции Хэндерсона — разбираем отчёт за 2025 год

2026-05-02T14:07:06+03:00

232

Хэндерсон отчитался за 2025 год: по финансам всё неплохо, но перспективы туманны Продолжим разбирать накопившиеся отчеты, и следующий у нас на очереди — Хэндерсон и его отчет за 2025 год. Что в отчете: • Выручка — 23 938 млн руб. (+14,9%) • Операционная прибыль — 5 170 млн руб. (–3,1%) • EBITDA — 8239 млн руб. (+5,5%) • Чистая прибыль — 2 291 млн руб. (–24,9%) • Рентабельность по EBITDA — 34,4% (2024: 28,1%) • Чистая рентабельность — 9,6% (2024: 14,6%) • ND/EBITDA (с учетом аренды, как для ритейла) — 1,51x (2024: 1,53x) В целом отчет скорее нейтральный, так как начало года было гораздо более сильным, чем последний квартал, и за счет этого цифры в целом по году выглядят достаточно терпимо. Выручка выросла на 14,9% г/г, и рост был преимущественно за счет продаж через агентов в лице маркетплейсов и франчайзи (+71% г/г, 13,5% в выручке). Продажи собственного интернет-магазина снизились на 9,6% г/г, т. к. вероятно, часть трафика перешла на маркетплейсы. Розничные продажи в физических магазинах выросли только на 9,6% г/г. По сути, сегментация выручки компании говорит нам о нескольких основных трендах: ▪️посещаемость торговых центров падает, население экономит; ▪️прирост торговых площадей уже не дает тот эффект на выручку, который наблюдался в 2023–2024 годах; ▪️продолжается тренд на миграцию покупателей на маркетплейсы, потому что там продажи растут, в отличие от собственного интернет-магазина. Дальше снова возникает логичный вопрос, которым я уже задавалась на их прошлогодних слабых операционных отчетах в конце года: а при выходе на новую стадию цикла точно ли розница вернется именно в физические магазины или оживление спроса в фэшн-сегменте затронет в первую очередь онлайн? С одной стороны, с учетом того, что компания развивается в онлайне, изменение потребительских предпочтений, вероятно, не страшно, но с другой — продолжающееся наращивание торговых площадей в условиях, когда есть тренд на миграцию покупок в онлайн, выглядит спорно. Все же это дополнительные расходы, и это может давить на рентабельность. И если EBITDA считать по МСБУ 17, а не по МСФО 16, то есть без амортизации аренды, то рентабельность по EBITDA на самом деле снизилась, а не выросла на фоне опережающего роста расходов. На динамику чистой прибыли повлиял рост финансовых расходов на 47% г/г на фоне размещения нового выпуска облигаций и роста процентных расходов. Компании нужно было достраивать свой новый логистический центр, и под это требовалось финансирование. Из плюсов — компания по-прежнему финансово устойчива. Долговая нагрузка умеренная, ликвидность очень комфортная. Единственное, что высокие капитальные затраты давят на свободный денежный поток компании, но новый распределительный центр уже достроен, и по большей части магазины уже переформатированы (70% от общего количества), поэтому пик капитальных затрат здесь, вероятно, пройден. Если смотреть операционку за первый квартал, то она, к сожалению, не утешительна. Выручка выросла всего на 2,49% г/г (или на 4,2% г/г с учетом НДС). Из плюсов можно отметить только то, что в 1 квартале компания достроила новый распределительный центр в Шереметьево и планирует уже во 2-м квартале начать там операционную деятельность, отказавшись от 4 других логистических площадок. Это должно повысить оборачиваемость товарных остатков и снизить затраты на логистику и хранение товара. И вроде как компания сама понимает проблемы в виде замедления темпов роста выручки до околонулевых, видит, что LFL-трафик отрицательный. Но если смотреть их стратегию на 2026 год — каких-то изменений в ответ на это там не наблюдается. Компания планирует продолжать переоткрытие оставшейся части непереформатированных салонов и нарастить торговую площадь еще на 10–15%, что может привести к снижению рентабельности по EBITDA до 32%. Плюс компания стала снижать продажи через маркетплейсы и вкладываться в развитие собственного канала продаж, что также спорно. Поэтому количество вопросов к компании у меня стало расти. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании — около 620 рублей за акцию. Источник: Investillion - про инвестиции