Что мешает Русалу заработать на ралли цен на алюминий

2026-04-30T18:34:42+03:00

180

Искать идеи в условиях сложной макроэкономической конъюнктуры становится непростой задачей. Особое внимание приковано к компаниям, которые получают бенефиты от растущих цен на сырье. Одной из таких должен был стать «Русал», но возникли сложности. Недавно мой друг и коллега Юрий Козлов опубликовал [разбор](https://t.me/invest_or_lost/7950) «Русала». Позволю себе не согласиться с рядом его тезисов и предлагаю сегодня еще раз взглянуть на этот кейс. Итак, цены на алюминий на рынке LME продолжают раллировать (текущая цена в районе $3660 за тонну), вплотную приблизившись к историческим максимумам. Казалось бы, такой тренд должен пушить доходы компании, однако по итогам 2025 года чистый убыток составил $455 млн, скорректированный достиг $787 млн. Финансовое состояние «Русала» характеризуется глубоким спадом рентабельности и устойчивым переходом в убыточную зону. 75% затрат приходится на сырье, электроэнергию и логистику. Эти факторы компания контролировать не может, затраты продолжают расти, в том числе за счет ближневосточного кризиса. Спасти ситуацию может лишь девальвация рубля, но и тут есть нюанс. Каждое отклонение курса доллара на 1 рубль в ту или иную сторону – это плюс или минус $60 млн к EBITDA компании. Средний курс в 1 квартале 2025 составил 93,4, в первом квартале этого года — 78,3, т. е. укрепление почти на 15 рублей. В итоге получаем минус $900 млн по EBITDA. Ухудшают картину и растущие косты на обслуживание долга и курсовые переоценки. Чистый убыток от курсовых разниц только в 2025 году составил $431 млн. В первом квартале 2026 года ситуация стала даже хуже. Настоящим бенефициаром высоких цен на алюминий станут китайские игроки, на которых приходится 60% мирового рынка алюминия. Они смогут быстро нарастить производство как у себя в стране, так и в сопредельных странах, например, в Индонезии. Китай уже увеличивает экспорт алюминиевой продукции на западные рынки, пользуясь преимуществом низких ставок и собственной конкурентоспособности из-за снижающихся энерготарифов и других издержек. При этом не понятно, сколько продлится ралли. Переговоры между Ираном и США, в теории, могут состояться в ближайшее время, что приведет к деэскалации конфликта и открытию Ормузского пролива. Думаю, всем понятно, что цены на алюминий начнут корректироваться, усугубляя ситуацию внутри «Русала». Но даже если боевые действия продолжатся, то это приведет к устойчивому росту цен на commodities, что создает риск глобальной рецессии и снижения спроса, в том числе и на алюминий. Кейс «Русала» наглядно демонстрирует, что крупные игроки с сильной бизнес-моделью сталкиваются с непреодолимыми барьерами со стороны текущей экономической политики. Буквально недавно появилась надежда на ослабление рубля, сулящее немало бенефитов экспортерам и бюджету. Но нет, кризис в Ормузском проливе этот зарождающийся тренд перемолол. Поэтому продолжающееся укрепление национальной валюты нивелирует рост цен на металл на спотовых рынках и инвест-идею в акциях компании. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: ИнвестТема | Литвинов Владимир