Акции ИКС-5: еще один замедляющийся бизнес

2026-04-30T20:31:49+03:00

135

На рынке активно начинают выходить отчеты за 1 квартал 2026 г., и «ИКС-5» не исключение. Финансовые показатели: • Выручка: 1,19 трлн (+11,3% г/г) • EBITDA: 62,4 млрд (+24,9%) • Прибыль: 13,28 млрд (-27,6% г/г) • Чистый долг: 335,4 млрд (+22% г/г) Нейтральный отчет, который отражает ситуацию с замедлением роста бизнеса и рентабельностей. Темпы роста: Как и Яндекс, компания начинает сбавлять по темпу роста. Взгляните на динамику. 1 кв. 2024: +27,3% 1 кв. 2025: +20,7% 2 кв. 2025: +21,6% 3 кв. 2025: +18,5% 4 кв. 2025: +14,9% 1 кв. 2026: +11,3% Понижающийся тренд налицо, что и не дает акциям вырасти. Причины такого замедления я уже описывал в разборе операционного отчета [за 1 квартал](https://t.me/c/1521235518/5316). Рекомендую почитать. Снова обращаю ваше внимание на отрицательный рост LFL-трафика во всех магазинах «ИКС-5»: «Пятерочки», «Перекрестка» и «Чижика». Рост идет не за счет большего количества покупателей, а в основном за счет роста среднего чека. Картина по росту на 2026 г. рисуется неблагоприятной, что говорит о проблеме как в секторе, так и в экономике. Благо, минусы на этом заканчиваются. Прибыль и рентабельность: Чистая прибыль сократилась на 27% за счет увеличения финансовых расходов с 4,1 млрд до 14,84 млрд рублей и курсового убытка на 0,3 млрд. При этом операционная рентабельность выросла с 2,4% до 2,8%. Рентабельность EBITDA выросла с 4,7% до 5,2%, но по итогам года этот показатель должен дойти до 5,8%. Свободный денежный поток (база для дивидендов) составил символичные 2,37 млрд рублей (~9,7 р. на акцию). Казначейский пакет акций: В отчете есть строка «собственные выкупленные акции» на 56,115 млрд ₽. Это казначейский пакет акций, где находится 26 млн акций, на которые дивиденды не выплачиваются. Планы на этот пакет неизвестны, но его могут пустить в M&A или продать с последующей выплатой дивидендов, что принесет дополнительные ~10% дивдоходности, но про это говорить пока рано. Дивиденды: Компания платит дивиденды, исходя из ЧД/EBITDA до 1,4x. При этом текущий показатель составляет 1,17x, то есть пространство для выплаты дивиденда = 67 млрд рублей или 273 р./акцию в долг до верхней границы ЧД/EBITDA = 1,4x. Этот дивиденд могут выплатить или по итогам 2025 года, или уже в течение 2026 года. Решение за компанией. Учитывая последующий рост EBITDA, то итоговый дивиденд за следующие 12 месяцев может составить 300-330 р. (12,8%-14%) без продажи казначеек! Прогнозы на 2026 г.: Без изменений. Рост выручки +12% г/г (нижняя граница прогноза), рентабельность EBITDA = 5,8%. CAPEX = 4,5% от выручки. • Выручка на 2026 г. = 5,2 трлн • EBITDA на 2026 г. = 301,6 млрд • ЧП на 2026 г. = 100 млрд • CAPEX на 2026 г. = 234 млрд • FCF на 2026 г. = 9,5 млрд Оценка: • P/E (LTM) = 7,3x • P/E (2026) = 5,7x • Дивдох (2025) = 12,2% • Дивдох (2026) = 12,8%-14% ИТОГИ: Не думаю, что компания способна вырасти в 2026 г. выше, чем на 12% по выручке, учитывая снижение LFL-трафика, что создает давление на EBITDA и дивиденды. Если продуктовая инфляция будет еще сильнее снижаться, то уже возникнут трудности даже с ростом в 12% в год (как мы поняли ранее, рост сейчас идет за счет роста среднего чека, а не роста кол-ва покупателей). Но даже вкупе со всеми этими проблемами, мы получаем бизнес с достаточно дешевой оценкой в 5,7 годовые прибыли и 12,8% дивидендами. Хотел бы я сказать, что тут есть большой потенциал для роста, но его особо нет. Нам предлагают хороший бизнес по хорошей цене с хорошими дивидендами. Сильный рост акций возможен при продаже казначеек (тогда дивиденд может составить 20-25%), но мечтать не вредно! Меня пока все устраивает. Посмотрим на следующие кварталы и динамику трафика в магазинах, но могло быть и хуже, на самом деле. Однозначно лучше «Магнита» и, вероятно, «НоваБева», но не факт, что лучше «Ленты». Держу в «ИКС-5» 6,5% долю портфеля. Чуть докуплю даже. Спасибо за внимание. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: Что за Инвестор?