Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества INVEST ASSISTANCE

INVEST ASSISTANCE

INVEST ASSISTANCE — фундаментальный анализ акций

Оправдана ли доходность 24% по облигациям «Брусники» с учётом высокой долговой нагрузки

3 819

    БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ-002Р-09 Коллеги, рассмотрели для вас новый выпуск БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ-002Р-09, размещение которого на бирже запланировано на 19 августа, а сбор заявок на участие в первичном размещении пройдет в ближайший понедельник, 17 августа 2026 года. Группа компаний «Брусника» — российская девелоперская компания, основанная в 2004 году со штаб-квартирой в Екатеринбурге, которая занимается строительством современного демократичного жилья комфорт-класса в крупных городах Урала, Сибири, Центральной России, Москвы и Санкт-Петербурга. Входит в десятку крупнейших девелоперов России по объёму текущего строительства. Рейтинговое агентство АКРА в декабре 2025 года подтвердило рейтинг Брусники на уровне А-(RU) с негативным прогнозом. По МСФО отчитывается дважды в год, полугодовую отчетность компания публикует в самых последних числах августа, так что, вероятно, новый выпуск успеет выйти без нее. По отчету за 2025 выручка Брусники выросла на 52%, до 115,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 87%, до 37,9 млрд рублей, скорректированная EBITDA — на 94%, до 44,4 млрд рублей. Но есть нюанс: в операционной прибыли сидит неденежная выручка от экономии на процентных расходах по эскроу-финансированию — 20,4 млрд рублей. Формально это соответствует правилам МСФО, однако реальных денег компания в этот момент не получает. Поэтому операционную прибыль Брусники нельзя напрямую сравнивать с процентными расходами и делать вывод, что у компании большой запас по их обслуживанию. Финансовые расходы за год выросли более чем вдвое, до 30,1 млрд рублей. При этом значительная часть процентов, около 28 млрд рублей, не попала в расходы периода, а была капитализирована в стоимость строящихся объектов. Это не означает, что компания уже получила убыток на всю эту сумму: пока объект строится, проценты увеличивают его себестоимость, но экономически это реальные расходы по привлеченному долгу, которые компания понесла и которые планирует покрыть за счет продаж готовых объектов. Поэтому если считать ICR, исходя из операционной прибыли по отчету, то результат получается слишком оптимистичный, а если считать его исходя из скорректированной операционной прибыли и с учетом капитализированных процентов, то он падает до 0,62х. Чистая прибыль составила 7,6 млрд рублей, однако если условно отнести все процентные расходы на затраты периода, финансовый результат был бы отрицательным. Долговая нагрузка остается высокой. Кредиты и займы на конец 2025 года выросли на 40%, до 291 млрд рублей, из них 26,4% приходится на краткосрочную часть, и в ноябре 2026 года у компании пик погашений, ей предстоит рефинансировать или закрыть 3,4 млрд рублей долга. Показатель Net Debt/EBITDA, который приводит сама Группа, составляет 3,9х за счет исключения средств на эскроу. При стандартном расчете чистого долга получается около 6,5х, а если дополнительно скорректировать EBITDA на капитализированные проценты, нагрузка будет еще выше. Основную часть долга составляет проектное финансирование, привязанное к конкретным объектам, и после завершения строительства и раскрытия эскроу эти средства должны направляться в том числе на погашение проектного финансирования. Поэтому важно не только то, сколько Брусника должна вообще, но и то, насколько быстро она проходит строительный цикл. Что касается продаж, на данный момент компания опубликовала операционные данные за 1 полугодие 2026 года, согласно которым объем зарегистрированных договоров вырос на 76,6% в квадратных метрах, денежный объем продаж — на 84%, до 56,5 млрд рублей, а поступления от продаж выросли до 62 млрд рублей, в 2,4 раза год к году. Но считать это восстановлением спроса пока нельзя. Аналогичный всплеск спроса уже был в конце 2025 года в ожидании ужесточения условий льготной ипотеки. Во втором квартале ситуация фактически повторилась. Изначально очередное изменение условий семейной ипотеки ожидалось с 1 июля, и покупатели спешили перенести покупки вперед, чтобы успеть приобрести жилье по действующим условиям. Это хорошо видно на данных по рынку. В Новосибирской области продажи новостроек в июне выросли на 16% к маю, при этом с февраля по май продажи в регионе снижались год к году. В целом по России в июне количество сделок с новостройками выросло примерно на треть к маю. Но в конце июня Минфин сообщил, что условия программы сохранятся без изменений как минимум до 1 октября 2026 года, и рынок снова получил время. По июльским данным в Московском регионе количество сделок практически не изменилось к июню, а годовой показатель остается ниже прошлого года. В Екатеринбурге июньский рост оказался заметно слабее ожидавшегося ажиотажа, а по Новосибирску, одному из ключевых для Брусники регионов, местные власти уже говорят о падении продаж до уровня 2020 года. Поэтому говорить о нормализации спроса преждевременно. Рыночная ипотека остается слишком дорогой, а льготные программы (точнее, перспектива их сокращения) фактически поддерживают спрос отдельными периодами. А после октября, если условия семейной ипотеки изменят и спрос действительно просядет, Брусника может столкнуться уже не с проблемой продаж как таковых, а с растяжением строительного и денежного цикла, деньги останутся замороженными на счетах эскроу, но 291 млрд рублей долга при этом продолжает генерировать процентные расходы. Пока же по итогам полугодия Брусника ввела всего 112 тыс. кв. м — это на 32,5% меньше, чем за аналогичный период 2025 года. При этом по данным ЕРЗ, из 90,5 тыс. кв. м, заявленных к вводу Брусникой в 2026 году, по 16 тыс. кв. м (17,7%) уже зафиксирован перенос сроков. Среднее уточнение срока составляет всего 0,6 месяца, поэтому пока говорить о серьезных задержках оснований нет. Но здесь важен сам принцип: чем позже вводится объект, тем позже раскрывается эскроу и тем дольше компания обслуживает проектный долг. Поэтому основные риски в случае с Брусникой никуда не делись: долг остается большим, собственных денег на балансе мало, значительная часть активов связана с незавершенным строительством, процентные расходы частично капитализируются, а в 2025 году компания уже допускала нарушения ковенант. Что касается самого выпуска, срок обращения составляет три неполных года, купон фиксированный, ежемесячный, ориентир ставки — 21,75% годовых, что соответствует доходности не выше 24,05% годовых. Предыдущий выпуск 002Р-08 с сопоставимыми параметрами торгуется с доходностью 22,73% годовых по 101,24% от номинала. При оставлении купона не ниже 21% можно рассмотреть к покупке. Выпуск — только для инвесторов с высокой терпимостью к риску. ___________________________________ Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит: 👉🏻 [Max](https://max.ru/id366518954571_biz) 👉🏻 [Telegram](https://t.me/+gq5aKGSUM8k2MmVi) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / INVEST ASSISTANCE — фундаментальный анализ акций

    EXPRESS NEWS

    • Лукашенко поздравил Токаева с успешным проведением выборов в парламент Казахстана, сообщает БелТА
      Лукашенко поздравил Токаева с успешным проведением выборов в парламент Казахстана, сообщает БелТА

    • Пашинян заявил, что будет доволен, если Армению исключат из ОДКБ. Он отметил, что страна в ближайшие пять лет не намерена активизировать свою работу в организации

    • Армения намерена в ближайшее время начать процесс подачи заявки на членство в ЕС, заявил Пашинян
      Армения намерена в ближайшее время начать процесс подачи заявки на членство в ЕС, заявил Пашинян
    • Токаев призвал соблюдать традиции и раскритиковал обнимающихся генералов: «Это не дело, когда мужчины начинают друг друга обнимать. Никогда в наших обычаях этого не было. Тем более люди в военной форме. Генералы начинают обниматься друг с другом. Что это такое?»
      Токаев призвал соблюдать традиции и раскритиковал обнимающихся генералов: «Это не дело, когда мужчины начинают друг друга обнимать. Никогда в наших обычаях этого не было. Тем более люди в военной форме. Генералы начинают обниматься друг с другом. Что это такое?»

    • Дмитриев саркастически предложил Канаде прекратить торговые противоречия с США и стать 52-м американским штатом. Он также пояснил, что статус 51-го штата может быть занят Гренландией

    • Трамп заявил, что был бы счастлив, если бы законы США изменили и ему разрешили баллотироваться на третий срок
      Трамп заявил, что был бы счастлив, если бы законы США изменили и ему разрешили баллотироваться на третий срок

    • Трамп заявил, что варианты военных действий США против Ирана не ограничены решением вести с Тегераном экономическую войну

    • Россия отправила в Сербию спецборт МЧС без каких-либо условий, в силу братских отношений Белграда и Москвы, сообщил Вулин
      Россия отправила в Сербию спецборт МЧС без каких-либо условий, в силу братских отношений Белграда и Москвы, сообщил Вулин

    • Угрозы Трампа вызвали недоумение у властей Омана, сообщил портал Al-Monitor со ссылкой на оманские источники. По мнению оманских властей, высказывания Трампа связаны скорее с публичной необходимостью перекладывания ответственности за срыв переговоров с Ираном на другую страну

    • Трамп считает, что у США не было выбора в действиях против Ирана. «Я сделал бы это снова сто раз. У них не может быть ядерного оружия, и ядерного оружия у них не будет», — заявил он в интервью радиостанции WABC

    • Вучич поблагодарил Россию за отправку в республику спецборта Ил-76 МЧС для оказания помощи в борьбе с лесными пожарами. Об этом он заявил в эфире Радио и телевидения Сербии

    • Авианосец Abraham Lincoln прекратил военные действия против Ирана. Он выдвинулся к берегам США
      Авианосец Abraham Lincoln прекратил военные действия против Ирана. Он выдвинулся к берегам США
    • Точных дат визита в РФ Уиткоффа и Кушнера пока не запланировано, заявил Песков. Уиткофф и Кушнер всегда желанные гости в Москве как для своих российских визави, так и для Путина
      Точных дат визита в РФ Уиткоффа и Кушнера пока не запланировано, заявил Песков. Уиткофф и Кушнер всегда желанные гости в Москве как для своих российских визави, так и для Путина

    • Трамп объявил о начале беспрецедентной «экономической войны и изоляции» Ирана. Страны, чьи структуры оказывают поддержку Ирану, столкнутся с экономическими последствиями, написал он в Truth Social

    • Трамп полагает, что морская блокада Ормузского пролива была эффективной на 100%. Ни одно судно не зашло в Иран, но они добирались в другие точки, отметил он. Сейчас судоходство по Ормузу открыто
      Трамп полагает, что морская блокада Ормузского пролива была эффективной на 100%. Ни одно судно не зашло в Иран, но они добирались в другие точки, отметил он. Сейчас судоходство по Ормузу открыто

    • Израиль не потерпит военного присутствия Турции в Сирии, заявил Нетаньяху: «Мы ясно передали послание: не надо. Видимо, его услышали недостаточно хорошо, поэтому мы позаботились о том, чтобы его поняли лучше»

    • Трамп заявил, что ожидает встречи с Ким Чен Ыном в этом году
      Трамп заявил, что ожидает встречи с Ким Чен Ыном в этом году
    • Число жертв землетрясения в Колумбии выросло до 312, пропавшими без вести продолжают числиться 290. Об этом сообщила служба управления рисками стихийных бедствий
      Число жертв землетрясения в Колумбии выросло до 312, пропавшими без вести продолжают числиться 290. Об этом сообщила служба управления рисками стихийных бедствий

    • США не уведомляли Республику Корея заранее о планах сократить учения. Об этом сообщил министр иностранных дел республики Чо Хён

    • Трамп требует от помощников организовать встречу с Ким Чен Ыном этой осенью, сообщила газета The Wall Street Journal со ссылкой на источники
      Трамп требует от помощников организовать встречу с Ким Чен Ыном этой осенью, сообщила газета The Wall Street Journal со ссылкой на источники

    • Трамп заявил, что США в данный момент не ведут и не планируют переговоров с Ираном

    • Кремлю пока нечего заявить по поводу возможного приезда Уиткоффа и Кушнера, встречи такого рода требуют подготовки, заявил Ушаков, отвечая на вопрос журналисту «Вестей» Павлу Зарубину
      Кремлю пока нечего заявить по поводу возможного приезда Уиткоффа и Кушнера, встречи такого рода требуют подготовки, заявил Ушаков, отвечая на вопрос журналисту «Вестей» Павлу Зарубину

    • Премьер Британии Бернэм переписывался с лжесотрудницей Белого дома, сообщает Politico со ссылкой на источники. Самозванец выдавал себя за главу аппарата Белого дома Уайлз. Остается неясным, когда Бернэм обменивался сообщениями с самозванцем и что конкретно обсуждалось в переписке

    • Трамп угрожает Оману, поскольку ищет виновных в трудностях с заключением соглашения с Ираном по ядерному вопросу. Такую версию изложила The Wall Street Journal, ссылаясь на источники

    • Москва и Пхеньян совместно борются за создание нового миропорядка, основанного на многополярности, равноправии и учете национальных интересов стран. Об этом говорится в телеграмме Лаврова главе МИД КНДР

    • Иран не выражает готовности принять условия США относительно прекращения конфликта, заявил Трамп

    • «Мы разбомбим их к чертям». США ударят по Оману, если страна будет мешать урегулированию в регионе, заявил Трамп в интервью телеканалу Fox News

    • Россия вызвала посла Японии после протеста Токио из-за поездки Путина, но в посольстве сказали, что он не сможет посетить МИД 14 или 17 августа, заявил Лавров. Посол Японии должен прийти в МИД, с ним поговорят о протесте из-за визита Путина на Итуруп и о подходе к его работе в России, заявил Лавров, отвечая на вопрос ТАСС
      Россия вызвала посла Японии после протеста Токио из-за поездки Путина, но в посольстве сказали, что он не сможет посетить МИД 14 или 17 августа, заявил Лавров. Посол Японии должен прийти в МИД, с ним поговорят о протесте из-за визита Путина на Итуруп и о подходе к его работе в России, заявил Лавров, отвечая на вопрос ТАСС

    • Трамп в интервью телеканалу Fox News заявил, что США поддерживают связь с КСИР по неофициальным каналам. Ранее о неофициальных каналах связи между Белым домом и руководством КСИР со ссылкой на источники сообщал американский портал Axios

    • Каллас заявила, что предстоящей осенью планирует представить странам ЕС «самый масштабный» пакет санкций против России
      Каллас заявила, что предстоящей осенью планирует представить странам ЕС «самый масштабный» пакет санкций против России

    • Трамп назвал Мекканское соглашение свидетельством объединения стран Ближнего Востока. «Очень рад видеть, что Саудовская Аравия, Турция и Пакистан недавно, наконец-то, подписали Мекканское соглашение о совместной обороне», — написал он в Truth Social.

    • Мигранты на границе в Сеуте приходят массово, чтобы лично «поблагодарить» Урсулу фон дер Ляйен за миграционную политику, заявил Дмитриев

    • Европейские бизнесмены и компании проявляют интерес к ВЭФ, сообщил в интервью ТАСС Кобяков

    • Восемь человек погибли в Японии в результате мощных ливней, сообщила японская служба пожарной охраны
      Восемь человек погибли в Японии в результате мощных ливней, сообщила японская служба пожарной охраны

    • Трамп предложил Демократической партии снова выдвинуть Камалу Харрис кандидатом в президенты США

    • Трамп заявил, что скоро объявит Ормузский пролив американским: «Когда мы окончательно нанесем поражение Ирану, а он терпит серьезное поражение, довольно скоро, я объявлю Ормузский пролив территорией США»

    • Путин поздравил руководство Пакистана с Днем независимости и высказался за наращивание плодотворного сотрудничества двух стран
      Путин поздравил руководство Пакистана с Днем независимости и высказался за наращивание плодотворного сотрудничества двух стран

    • Путин готов в очередной раз принять Уиткоффа и Кушнера, «другое дело, с чем они приедут», подчеркнул Лавров в интервью «Вестям»

    • США скоро применят «невиданные меры» для экономической изоляции Ирана, заявил Скотт Бессент. Министр экономики США не привел деталей грядущих мер, однако указал, что они будут работать вкупе с морской блокадой Ирана
      США скоро применят «невиданные меры» для экономической изоляции Ирана, заявил Скотт Бессент. Министр экономики США не привел деталей грядущих мер, однако указал, что они будут работать вкупе с морской блокадой Ирана

    • Трамп ввел пошлины в размере 100% на поставки в США некоторых видов беспилотников и их компонентов. Об этом сообщил Белый дом

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?