MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
ПРОДУКТЫ БАНКА
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Что происходит с Диасофтом: причины снижения выручки и прибыли?
544
Основные IT-компании. За основу брал MOEXIT – отраслевой индекс, куда входят на данный момент 9 компаний (продолжение) Диасофт Компания начала испытывать полный спектр проблем, связанных с моделью бизнеса b2b. По итогам финансовых 6 месяцев 2025 года (у Диасофта финансовый год начинается с 1 марта) компания испытала даже падение выручки! То есть, у остальных ИТ компаний выручка только замедляется (т.е. всё ещё плюсовая), то тут – уже пошло на минус. Так, за полгода выручка упала на 4,66%, а чистая прибыль вообще рухнула на 88,4%. Главным образом – за счёт операционных расходов. Для снижения расходов компания начала сокращение сотрудников и оптимизацию всех прочих расходов. Прогнозы на 3 финансовый квартал (т.е. 4 годовой квартал) были существенно скорректированы. Ключевая причина – перенос заказов в госсекторе и в частном секторе из-за экономической ситуации. Кроме того, Диасофт должен был стать бенефициаром внедрения цифрового рубля, но его внедрение отложили. При этом деньги на производство софта уже потрачены. Получается, в пустую. Запаса денег на новый инвестиционный цикл в 2026 году у Диасофта хватает, но самих заказов уже намного меньше. Акционеры даже внесли в капитал беспроцентный займ на 267 млн (половина денежной подушки), чтобы поддержать компанию. Будущее Диасофта пока скрыто в тумане. О появлении каких-то серьёзных проблем я не говорю (и надеюсь дело до этого не дойдёт), но пока из всего ИТ сектора он смотрится слабее всего. Хэдхантер В целом ситуация у ХХ неплохая, т.к. бизнес-модель хорошая и устойчивая. Но общее замедление в экономике коснулось и эйчар-платформу. За 9 месяцев 2025 года выручка выросла число символически на 5% в связи с сокращением числа платящих клиентов. Причина – сильное охлаждение рынка труда, т.к. работодатели заинтересованы больше в сокращении числа работников, чем в их увеличении. При этом «скрытая» безработица, когда работников отправляют в оплачиваемые отпуска, не создаёт спрос на услуги ХХ и с их стороны. ‼️Но ХХ станет полноценным бенефициаром разгона рынка труда при снижении ставки и разгоне экономики, т.е. это реальный миркоин. Сейчас в моменте для компании сошлись негативные условия, которые она преодолевает за счёт диверсификации бизнеса и поглощения конкурентов. Из простого сайта для поиска работы ХХ превратился в полноценную экосистему, в котором присутствуют три блока: ✔️платформа для поиска работы и сотрудников ✔️сервисы, которые касаются развития карьеры и раскрытия потенциала людей ✔️большой блок HR Tech Т.е. потенциальный соискатель может не только найти на платформе работу, но и обучиться и повысить свою квалификацию, а работодатель может не просто найти нового сотрудника, но и исследовать рынок труда, «заказать» подготовку специалиста, отслеживать тренды и направления для развития своего бизнеса. Кроме того, я бы хотел обратить ваше внимание, что ХХ – одна из немногих компаний, которая прямо сейчас не сокращает штат, а, напротив, активно его наращивает. Даже если это стоит расходов (на самом деле операционные расходы компании почти не растут, что позволяет сохранить денежные потоки в плюсовой зоне и наращивать подушку). Иными словами, сейчас компания хантит хороших специалистов по минимальным ценам. Поэтому ХХ хорошо смотрится и в среднесрочной, и тем более долгосрочной перспективе, хотя в краткосрок не исключаю дальнейшего падения на фоне завышенных ожиданий от результатов 4-го квартала. Позитив У Позитива самые негативные последствия из всей ИТ-отрасли, причём проблемы у неё начались практически раньше всех, ещё в 2024 году, когда компания не выполнила свой прогноз на конец года. В итоге менеджмент скорректировал ожидания на 2025 год назад, но фарш невозможно провернуть назад – и доверие к Позитиву было подорвано. Так, на конец 2024 года Позитив не успел запустить 2 новых обещанных продукта и поэтому не выполнил план по продажам. В 2025 году продукты были запущены, но доход с них оказался ниже ожидаемого из-за кризиса в экономике. В 2025 году Позитив сфокусировался на повышении операционной эффективности бизнеса: сократил персонал (и ФОТ) на 17%, снизил операционные расходы, не связанных с оплатой труда, на 38%, маркетинговые расходы – на 52%, на мероприятия – на 28%, заместил долг (заменив кредиты на облигации) и снизил ставку по нему с 21,4% до 18,6%. Ну, и продолжил диверсификацию по продуктам. Пока по итогам 9 месяцев 2025 года Позитив демонстрирует убытки – аж 5,76 млрд рублей, но уповает на 4 квартал, подтверждая прежний прогноз по 33-38 млрд рублей выручки, что даст около 10-11 млрд рублей чистой прибыли, полностью перекрывая убытки. Ну, посмотрим. Сейчас Позитив выглядит откровенно слабой историей, потому что в 2026 году ситуация с отгрузками вряд ли улучшится, а расходы продолжат расти, в т.ч. из-за налоговой нагрузки. Плюс может резко вырасти конкуренция из-за возвращения иностранных вендоров, да и на внутреннем рынке конкуренция неслабая + требуются большие вложения для разработки новых продуктов, а с деньгами сейчас проблема. Софтлайн Это достаточно странная, на мой взгляд, компания, в том плане, что после всех манипуляций менеджмента с разделением бизнеса на российский и зарубежный сегмент нам достался какой-то странный обрубок. И сразу после разделения Софтлайн больше напоминал интернет-магазин по продаже сторонних решений, чем полноценную IT-компанию. Сейчас ситуация улучшилась: Софтлайн выкатил множество собственных решений, а также пошёл по пути поглощения конкурентов, адаптируя их решения под свою экосистему. И да, он начал строить экосистему своих продуктов, чтобы превратить весь зоопарк в удобную для конечного потребителя систему. Кроме того,Софтлайн пошёл по очень нестандартному пути продвижения своих продуктов. Если тот же Позитив сделал ставку на маркетинг и широкое освещение в СМИ, участие в конференциях и прочий пиар, то Софтлайн нанял целую команду прозвонщиков, которые просто сутками сидят на телефонах и совершают холодные и тёплые звонки потенциальным контрагентам – как конечным покупателям, так и распространителям. И благодаря этой постоянной «долбёжке» клиентов получается показывать хороший уровень продаж без роста маркетинговых расходов. Мне Софтлайн напоминает улей, где кучу пчёлок-трудяг обеспечивают общее процветание бизнеса. Конечно, последние квартальные отчёты Софтлайна не радуют: выручка упала за счёт снижения спроса, чистая прибыль, начиная со 2 квартала, ушла в отрицательную зону, как и FCF. После выплаты спецдивиденда денежная кубышка сократилась более чем в 2 раза (с 16,7 до 7,4 млрд рублей). Вся надежда на прибыльный 4 квартал, но сами понимаете… Сейчас бы я, откровенно говоря, не смотрел бы в сторону Софтлайна: у компании слишком много слишком разных продуктов, не хватает некой заточенности. Диверсификация, конечно, это хорошо, но здесь она избыточная. И одно дело, когда у тебя один сегмент растёт, когда другой падает – это обычная бизнесовая история. Но плохо, когда все сегменты летят вниз и ты не знаешь, что с этим делать. Вот у Софтлайна сейчас всё именно так. ВК У компании были проблемы на операционном уровне и с управлением активов ещё до СВО. И с уходом западных вендоров ситуация не поменялась: ВК не смогли воспользоваться открывшимся окном возможностей. Наверно, потому что во главу угла здесь ставится не зарабатывание денег, а нечто другое. И если в эпоху дешёвых денег удавалось получать большие кредиты и ещё жить на госсубсидиях, то в новой реальности от них пришлось отказаться. В итоге ВК даже пришлось провести допэмиссию в размере 115 млрд рублей, что привело к утрате госконтроля. С приходом частного капитала в ВК появилась надежда, что ситуация поменяется. Но будем посмотреть. Пока не очень. Прямо сейчас ВК не интересна ни под каким соусом и на какой дистанции. Яндекс А Яндекс, наоборот, интересен и в долгосрок, и в среднесрок. Это уже давно не просто ИТ-компания и не рекламный агрегатор, а целая экосистема различных бизнесов, в том числе оффлайновых. Став полностью российским (после редомициляции) Яндекс начал выплату дивидендов (т.к. те, кто скинулись на его покупку, хотят получить свой профит). Менеджмент, к счастью, менять не стали, и он продолжил свою работу в том же ключе, что и раньше, ставя во главу угла максимальную маржинальность бизнеса. Кроме того, Яндекс продолжает развиваться путём M&A сделок, благо сейчас конкуренты испытывают проблемы с деньгами, и их можно купить задёшево. Яндекс занимает большую часть моего портфеля (4-5 место в зависимости от капитализации, делит с Татнефтью), и в целом я доволен его покупкой. ИВА На результатах ИВА сказываются неблагоприятная рыночная конъюнктура и чрезмерные расходы – собственно говоря, как в ситуации с Позитивом, когда менеджмент также неправильно оценил свои возможности и ситуацию на рынке и дал чрезмерно оптимистические прогнозы. Фактические темпы роста оказались ограничены ростом конкуренции со стороны российских разработчиков – свои ВКС предоставляют МТС, Яндекс, Контур, TrueConf). Возможное возвращение иностранных вендоров также накладывает ограничение на будущий рост. ‼️Но! ИВА – единственный на сегодняшний момент разработчик ВКС в России, которые на всех уровнях использует отечественные технологии. Это значит, что даже при блокировке интернета (т.е. введения Чебурнета) как со стороны наших провайдеров, так и зарубежных (все помнят, как весело блокировали Зум?) решения ИВА всё равно будут работать. Как и МАХ на парковках (про МАХ – сарказм, если что). Кроме того, она активно развивает ИИ, которые переводит иностранную речь на лету (такой фичей могут похвастаться далеко не все). Иными словами, козыри в рукавах у ИВА есть, и неочевидные перспективы – тоже. Но компании не везёт в моменте. Также ИВА сейчас делает ставку на рост доли рекуррентной выручки (она уже выросла до 30%) и расширяется за рубеж (доля зарубежной выручки составила больше 20%). А продукты объединяет в экосистему вокруг главного (своего видео-мессенджера), и доля продажи прочих продуктов уже превысила 28%. Если менеджмент продолжит свою «работу над ошибками» и возьмёт под контроль расходы, то у ИВА всё сложится. ОЗОН Озон многие относят к ИТ-компаниям, но я бы больше отнёс его к ритейлу, т.к. на его финрезы в конечном итоге в большей степени влияет не ИТ-компонента, а стоимость оборотного капитала (да-да). Сейчас ОЗОН идёт от модели классического ритейла, перенесённого онлайн, в двух новых направлениях: ✔️маркетплейс (т.е. как место размещения товаров от селлеров, а сам он выступает как посредник, беря комиссию – иными словами, как раз оборотный капитал выбывает из цепочки) ✔️банк (финтех в его терминах) Я подробно расписывал [феномен Озона](https://t.me/c/1180744251/6692) – за счёт чего он на самом деле получает прибыль и какие есть риски. Останавливать надолго не буду. В целом – интересно, но если выдюжит борьбу банков с маркетплейсами. Сейчас благополучие Озона во многом держится на финтехе. Но если Озон Банк похоронят, то это будет катастрофа. Вот такой макро-обзор получился, друзья. Надеюсь, было полезно. Следим за ключевыми новостями завтра – чувствую, будет жарко. Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)
