Прибыль есть, денег нет: парадокс акций «Газпрома» раскрыт

2026-05-06T11:11:08+03:00

251

Сейчас многие смотрят на отчет Газпрома и задаются простым вопросом: компания заработала более 1,3 трлн руб., дивидендная политика предполагает выплату 50% прибыли, долговая нагрузка в рамках нормы — значит, дивиденды должны быть около 27–28 руб. на акцию. Правда, за пару лет без дивидендов все забыли, что в див. политике Газпрома предполагается корректировать прибыль на обесценения и курсовые переоценки. В 2025 году чистыми курсовыми заработали 567,3 млрд руб., плюс обесценения и курсовые в составе себестоимости в размере 268,4 млрд руб. Итого прибыль, которую по див. политике могут направить на дивиденды, уже на четверть ниже. Тем не менее около 21-22 рубля на дивиденды могли бы отправить. Логика понятная, получаем 18% ДД и богатеем. Но если посмотреть на историю, становится ясно, что эта логика в случае Газпрома почти никогда не работала. Газпром десятилетиями жил в парадигме мега-стройки. Огромные инвестиционные программы, газопроводы, инфраструктура, новые проекты — все это постоянно съедало денежный поток. Формально прибыль могла быть высокой, но свободных денег для выплат часто просто не было. FCF регулярно уходил в ноль или в минус. Дивидендная история у компании всегда была слабым местом. Долгие годы платили символические выплаты, существенно ниже ожиданий рынка. Затем в какой-то момент началась «реформа»: приняли дивидендную политику с целевыми 50% от прибыли, начали постепенно повышать выплаты, рынок поверил в добрые намерения и что теперь будет все по-другому, акции разогнали. Но дальше началось самое показательное. Как только компания приблизилась к моменту, когда должна была стабильно платить по 50%, эта логика сломалась. В 2022 году рынок сначала получил ожидание рекордных дивидендов, затем их отменили. В итоге все равно выплатили, но доверие к Газпрому уже не вернулось и не зря. С тех пор бизнес заработал более 2 триллионов прибыли за 3 года и не платил дивиденды. Важно понимать базовую проблему. Газпром — это не классическая дивидендная история. Это инфраструктурный гигант с постоянной потребностью в инвестициях. CAPEX здесь основа всего. Компания всегда строит, и последнее время все эти мега-проекты либо не запускали, либо взрывали. То есть деньги за годы работы закопали и просто обнулили. Формально дивидендная политика есть. Формально прибыль есть. Но на практике приоритет всегда был и остается за инвестициями и стратегическими задачами. И здесь важный вывод для инвестора. Газпром — это не история про «посчитал 50% от прибыли и получил дивиденд». Это история, где решение о выплатах принимается исходя из текущих задач государства и самой компании. Можно ли получить дивиденды? Да, иногда можно. Можно ли на них опираться, выстраивая долгосрочную стратегию инвестиций? История показывает, что нет. Давайте посмотрим на цифрах. За последние 12 лет Газпром получил чистой прибыли 12,3 трлн руб. При этом FCF был всего 1,5 трлн руб. Только представьте, FCF составил всего 12% от прибыли за последние 12 лет! Дивидендами за это же время отдали 3,7 трлн руб. То есть Газпром очень даже щедр, платил исторически в 2,5 раза больше FCF! Посмотрим, какая отдача для инвестора. 1,5 трлн руб. FCF — это всего 4,4% возврата на инвестиции в год, и это без учета сложного процента, сложным процентом 3,6%. Вот такой реальный возврат на капитал дает Газпром долгосрочно. В итоге складывается вопрос, а что это за бизнес такой, который еще называют «народным достоянием», который на деле оказывается народным нестоянием. Где за десятилетия бизнес почти не зарабатывает реальный денежный поток, вклыдывая прибыль акционеров в нерентабельные стройки. Где зачем-то обещают платить дивиденды и не платят, хотя никто не просил обещать, платили бы себе дальше как вздумается, и не было бы вопросов. Пишу с 2022 года, с момента первой отмены дивидендов, что акций Газпрома в портфеле сейчас не должно быть. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: [PROFIT](t.me/profit1)