Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Допэмиссия Эталона: стоит ли покупать акции после размытия доли акционеров

2 852

    Эталон: опять что-то поломалось Девелопер Эталон отчитался за 2025 год. Выручка выросла на 17% до 153,6 млрд рублей, ввод жилья утроился, а компания продолжает расширять земельный банк. Но есть нюанс: год завершён с чистым убытком 22,3 млрд рублей. Давайте разбираться, что пошло не так. 83% выручки (128 млрд рублей) дали продажи жилья (+13%). Положительный результат обеспечил рост средней цены реализации на 19% – до 332 тыс. рублей за квадратный метр. Продажи офисных объектов и избавление от непрофильных активов тоже поддержали оборот – в общей сложности компания реализовала 671 тыс. кв. м недвижимости (+5%, на 14% выше прогноза). 👉Отмечу, что у Эталона традиционно доля ипотечных сделок ниже, чем у многих конкурентов – в 2025 году составила всего 32%. Следовательно, проблемы со льготной ипотекой касаются Эталона меньше. Отсюда – больший рост выручки, чем у конкурентов. Хотя от проблем в отрасли такой «щит» Эталон, конечно, не спасает. Процентные доходы от размещения средств на эскроу счетах тоже принесли свою копеечку – около 2,82 млрд рублей (чуть меньше, чем в прошлом году, когда ставка была намного выше – тогда Эталон заработал 3,99 млрд рублей). При этом на счетах эскроу скопилось 104,2 млрд рублей, что покрывает 78% проектного долга – выше среднеотраслевого уровня. 😱 С другой стороны, вырос и чистый долг – аж на 89% до 113,3 млрд рублей, соотношение чистого долга к EBITDA достигло 3,8. 84% долга – с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке. При её снижении обслуживание станет легче, но пока ставка остаётся высокой, давление сохраняется. 🙈 Процентные расходы взлетели на 60,5% до 44,6 млрд рублей. Коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до 0,57 – операционной прибыли хватает только на 57% процентов. Долговая нагрузка по меркам сектора не самая высокая, но всё равно сдерживает чистую прибыль. Основная волна погашений долгов приходится на 2027 год – только по облигациям Эталон должен выплатить 24,8 млрд рублей. Но облигации составляют лишь 19% общего долга, поэтому за весь период придётся отдавать гораздо больше денег. Если продажи к концу 2026 года окончательно встанут – большой вопрос, откуда брать деньги на погашение долгов. С другой стороны, в продажах компания смещает фокус на жильё бизнес- и премиум-класса (доля премиального бренда Aurix приближается к 5%), где маржа выше и зависимость от ипотеки меньше. В первом квартале 2026 года объём ввода жилья уже вырос в 3 раза, а портфель разрешений превышает 1,6 млн кв. м. Крупные проекты («Шагал», «Солнечный») рассчитаны до 2030 года и должны принести отдачу в будущем. ‼️Тем не менее, операционная прибыль (25,4 млрд рублей) просто не в состоянии покрыть колоссальные процентные расходы (44,6 млрд ₽), отсюда и убыток размером в 22,3 млрд рублей. Таким образом, при росте выручке на 17% до 153,6 млрд рублей и скорректированной EBITDA на 11% до 30,6 млрд рублей в итоге имеем минус – причина одна: долги. Но это всё неудивительно: девелоперы продолжают терпеть убытки, для них сейчас – не самый простой период. Но даже в таких условиях материнская компания (АФК Система) умудряется вытаскивать из Эталона деньги. Как? Сначала небольшая ремарка: против Системы я, в принципе, не имеют ничего плохого – она очень грамотно управляется (Евтушенков вообще очень грамотный менеджер), но на компании висит огромный долг, который заставляет иногда руководство принимать очень … специфические решения. И вот как раз об одном из них. Так, в начале этого года произошла сделка, которую в самом холдинге называют «стратегической»: Эталон выкупил у Системы АО «Бизнес-Недвижимость», которой принадлежит 42 земельных участка в ключевых локациях Москвы и Санкт-Петербурга. Вместо того чтобы брать кредит под высокие ставки, компания решила профинансировать эту покупку через допэмиссию акций. ‼️И всё бы хорошо, но размер допэмиссии оказался очень велик – 18,4 млрд рублей (при капитализации компании в 16 млрд!). В итоге уставный капитал компании увеличился в 2 раза, а долю акционеров размыло, соответственно, тоже в 2 раза! При этом доступ к SPO для частных акционеров был затруднён, и почти весь пакет акций (377 млн из 400 млн) выкупила сама Система, увеличив свою долю с 48,8% до 72%. С одной стороны, сделка позволила Эталону существенно увеличить свою земельный фонд без наращивания долга. С другой стороны, всё это выглядит как классическое вымывание денег из дочки в пользу матушки. Тем более, что по оценкам некоторых специалистов недвижимости, сумма сделки была сильно завышена (я, правда, не эксперт в недвижке, поэтому не берусь оценивать правоту заявлений, но дыма без огня не бывает). АФК Системе деньги нужны на покрытие долгов, а если Эталон генерит убытки – то она забирает деньги вот таким творческим способом: продажей активов собственным структурам. В целом – это нормальная корп. практика, но с учётом контекста – это выглядит не очень здоровым. В целом Эталон – классическая ставка на долгосрочное восстановление рынка. Компания активно инвестирует и масштабируется, но платит за это высокой ценой денег здесь и сейчас. Покупать акции можно, если верите в скорое снижение ставок и восстановление продаж, что позволит решить ситуацию с долгом. Если нет – лучше подождать более чётких сигналов. Я пока присматриваюсь. Держите Эталон? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
      Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
    • США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп
      США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп

    • Иран и США создали линию связи по Ормузскому проливу, заявил спикер иранского парламента Мохаммад Багер Галибаф. По его словам, такой механизм позволит избегать «конфликтных ситуаций и инцидентов»

    • Рютте выбрали генсеком НАТО из-за умения успокаивать Трампа, пишет газета The New York Times. Это качество Рютте проверялось уже в январе, когда Трамп говорил о намерении получить контроль над Гренландией и не исключал применения силы против Дании

    • Экс-замглавы Минобороны Британии Ал Карнс не исключил участия в борьбе за кресло премьера. При этом Карнс подчеркнул, что в данный момент он прежде всего заинтересован в выработке обновленной политической программы лейбористов, чтобы «партия была максимально смелой и решительной»

    • Премьер Грузии назвал кармой отставку Стармера, вводившего санкции против грузинского ТВ: «Против самых рейтинговых компаний в Грузии ввел санкции самый безрейтинговый премьер-министр в мире, который вчера, плача, ушел с поста. Это карма, которая вернулась к господину Стармеру»

    • «Мы должны производить собственное оружие». Израилю необходимо освободиться от зависимости от США в области вооружений, заявил Нетаньяху

    • Относительно визита Пашиняна в Москву пока никакой конкретики нет, сообщил Ушаков

    • Трамп заявил, что недопущение разработки Ираном ядерного оружия для него важнее, чем возможный мировой экономический кризис, вызванный войной

    • Трамп созывает в среду руководство Пентагона и крупнейших американских оборонных компаний для обсуждения увеличения выпуска ракет и других боеприпасов. Об этом пишет WSJ со ссылкой на источники

    • Стабильность экономики России обеспечена, несмотря на падение мировых цен на нефть, заявил Песков

    • Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
      Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
    • Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
      Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
    • Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года
      Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года

    • Рубио посетит на этой неделе Бахрейн, Кувейт и ОАЭ, чтобы обсудить в первую очередь ход реализации договоренностей Вашингтона и Тегерана. Об этом сообщил руководитель пресс-службы Госдепартамента Томми Пиготт

    • Нетаньяху вновь провоцирует эскалацию на Ближнем Востоке. Об этом заявил премьер Катара Мухаммед бен Абдель Рахман Аль Тани, осудив действия израильских военных в Ливане

    • «Может возникнуть большая нестабильность». Италия опасается экономических последствий после ссоры Трампа с Мелони, пишет газета Stampa. Штаты — крупнейший поставщик СПГ на итальянский рынок, а также главный импортер местного вина, поэтому Рим особенно уязвим к торговым ограничениям

    • «Это наша цель». Бразилия хотела бы использовать нацвалюты в платежах с Россией, заявил РИА Новости посол страны Сержио Родригес дос Сантос. По его словам, чтобы это сделать, нужно выровнять дисбаланс в торговле

    • Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
      Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
    • Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
      Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
    • Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи
      Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи

    • Трамп раскритиковал Мелони за то, что Италия не оказала США поддержку в конфликте с Ираном: «После того как на НАТО были потрачены триллионы долларов, Италия и ее премьер-министр даже не думают о противодействии Исламской Республике Иран и очень серьезной угрозе с ее стороны в ядерной сфере»

    • «Более года призывал его к этому шагу». Отставка Стармера — важный сигнал для других разжигателей конфликтов в Европе, заявил Дмитриев. Он отметил провокационный курс Стармера на разжигание войны, провалы в миграционной политике и рост преступности, ошибки в энергетике и экономике

    • Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода
      Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода

    • Трамп пригрозил Ирану новыми ударами из-за ситуации в Ливане: «Иран должен незамедлительно сделать так, чтобы подконтрольные ему высокооплачиваемые силы в Ливане прекратили создавать проблемы»

    • Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс
      Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс

    • Трамп заявил, что Стармер уйдет в отставку. «Он потерпел крах по двум направлениям — иммиграция и энергетика (откройте Северное море для добычи нефти)», — написал американский лидер в Truth Social

    • «У вас не останется страны». Трамп в ходе телефонного разговора с иранскими чиновниками пригрозил уничтожить Иран, если Ормуз останется закрытым. Об этом сообщил журналист Fox News Трей Ингст на основании своей беседы с президентом США

    • Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник
      Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник

    • Глава МИД Великобритании попросила Стармера подать в отставку, сообщает Sky News со ссылкой на источники. По данным телеканала, это уже второй раз, когда глава британского МИД рекомендовала премьеру уйти в отставку

    • Фицо заявил, что не упустит возможности вести диалог с Путиным. Премьер Словакии подчеркнул, что является сторонником диалога с РФ, а также ведет его с Зеленским, несмотря на то, что «по многим темам имеет диаметрально противоположный взгляд»

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    • Вэнс заявил, что может примерно в течение двух дней отправиться в Швейцарию для участия в переговорах с делегацией Ирана

    • Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
      Дональд Трамп заявил, что будет делать всё возможное для урегулирования конфликта на Украине. По словам президента США, России следует заключить сделку
    • Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп
      Восстановление санкций США против российской нефти находится на рассмотрении и зависит от динамики цен на сырье, заявил Трамп

    • Москва и Джакарта выходят на договоренности о строительстве флота плавучих АЭС, в том числе совместно с индонезийским бизнесом, сообщил Лихачев

    • После выхода на рынок SpaceX стоимость активов Илона Маска выросла до 1,32 триллиона долларов, выяснило РИА Новости. В то же время капитализация биткоина составляет только 1,314 триллиона

    • «Вскоре мы сможем это сделать». США могут восстановить санкции против российской нефти, заявил Трамп. По его словам, после начала прохода судов через Ормуз цены быстро снижаются

    • Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ
      Доля рубля в расчетах за экспорт России в Европу в апреле этого года выросла до рекордных 79,3%, следует из анализа РИА Новости данных ЦБ РФ

    • Трамп в интервью Axios назвал Си Цзиньпина и Моди величайшими мировыми лидерами

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?