MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
23,5 % доходности: стоит ли брать облигации «Эталона» после снижения рейтинга
2 420
🏗️ Эталон – Обзор облигаций и эмитента 📌 Вчера Эталон опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, а сегодня получил снижение кредитного рейтинга. Смотрим, что изменилось в фин. устойчивости и повысились ли риски в облигациях. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа Эталон – девелопер, основанный в 1987 году, занимает 11 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 12 регионах, специализируется на жилье комфорт/премиум класса. • 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе, поэтому есть свои «особенности». Так, недавно провели допэмиссию акций на 18,4 млрд рублей (при капитализации 16 млрд рублей) для покупки АО «Бизнес-недвижимость» у АФК Системы. Впрочем, для держателей облигаций это позитив, так как Эталон приобрёл 42 земельных участка не через увеличение долга, а через размытие акционеров в 2 раза. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка за 2025 год выросла на 17,3% до 153,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 7% до 25,4 млрд рублей, но из-за роста процентных расходов (+60,5% до 44,6 млрд рублей) получили чистый убыток 22,3 млрд рублей против убытка 6,9 млрд рублей годом ранее. • За 2025 год Эталон реализовал 671 тыс. кв. м недвижимости (+5% год к году и на 14% выше прогноза компании). Из негатива – около 20% объектов сдаются с нарушением сроков ввода, иногда задержка более 1 года. • Чистый долг вырос на 89% до 113,3 млрд рублей, что привело к росту показателя чистый долг/EBITDA с 2,1x до 3,8x – теперь долговая нагрузка действительно высокая, но у Самолёта, скорее всего, ещё выше. 84% долга привязано к ключевой ставке, при её снижении обслуживание долга станет дешевле. • ICR = 0,6x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает всего 57% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 85%), CR = 1,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,6x). • На конец 2025 года у Эталона на счетах было 4,9 млрд рублей, допэмиссия акций добавила 4,3 млрд рублей, размещение выпуска 002Р-05 добавило 4,5 млрд рублей. Итого в теории 13,7 млрд рублей свободных денег. На эскроу-счетах 104,3 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 191,4 млрд рублей. • В 2026 году из погашений только амортизация по выпуску БО-П03: 1,1 млрд рублей в июне и 1,2 млрд рублей в сентябре. На выплаты купонов уходит ежемесячно по ≈0,7 млрд рублей. На погашения понадобится в 2027 году – 24,8 млрд рублей, в 2028 году до 12,2 млрд рублей, в 2029 году – 2,3 млрд рублей. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Эталона сейчас в обращении 6 выпусков облигаций от дочерней компании «Эталон-Финанс» (общий объём 41,6 млрд рублей). Сегодня Эксперт РА понизил кредитный рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (от НКР пока А–). • В таблицу поместил все 6 выпусков, выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению 23,5% и самый высокий купон 25,5% у выпуска 002Р-03 (RU000A10BAP4). У него же самая высокая цена 103,4% при погашении через 1 год. Похожий и более дешёвый выпуск 002Р-04 (RU000A10DA74). 2) Для фиксации доходности на 3 года подходит новый выпуск 002Р-05 (RU000A10EST2): YTM = 22,7%; купон 20%; цена 98,7%. Через 2,5 года начинается амортизация по 16-17% каждый месяц. 3) В выпуске 002Р-01 (RU000A105VU7) после Put-оферты в феврале повысили купон с 13,7% до 21%. Значит, сумму в 10 млрд рублей для выкупа оферты не смогли бы найти без рефинансирования, поэтому продлили долг по выпуску минимум до 2028 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Фин. устойчивость Эталона ухудшилась, для уплаты процентов застройщик набирает новые долги. При этом в облигациях риск пока умеренный – в 2026 году погашений всего на 2,3 млрд рублей. Сложнее будет в 2027 году, но там многое будет зависеть от ставки ЦБ и состояния сектора. • На облигации приходится всего 19% долга, поэтому следить за выплатами должны тщательно, чтобы не испортить репутацию перед банками. В целом, можно держать в портфеле на небольшую долю, но важно следить за отчётами и новостями. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём [телеграм-канале](https://t.me/+152APTFAxE9kZmQ6). ❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно. _____ 👉 Подписывайтесь на мой [телеграм-канал](https://t.me/+152APTFAxE9kZmQ6) и [Max](https://max.ru/join/89VFFRLxnBgKQPRAdBNxmhMoezs4KarAbpFoOXR0bb4), там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги.
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
