MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
ФинАнатомия
ФУНДАМЕНТАЛ
ВТБ показывает рост прибыли: разбор ключевых показателей и планы на 2026
989
ВТБ. Отчет за 4 кв 2025 по МСФО Тикер: #VTBR Текущая цена: 84.7 Капитализация: 974.5 млрд. Сектор: Банки Сайт: https://www.vtb.ru/ir/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 2.01 P\BV - 0.36 NIM - 1.4% COR - 1.1% CIR - 47.3% ROE - 17.3% Акт.\Обяз. - 1.08 Что нравится: ✔️рост ЧПД на 37.2% к/к (121.1 → 165.7 млрд); ✔️сильно вырос доход от операций с фин инструментами (13.3 → 132.3 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 21.7% к/к (100 → 121.7 млрд); ✔️рост кредитного портфеля на 2.1% к/к (24 → 24.25 трлн); ✔️снижение доли неработающих кредитов за квартал с 4.25 до 3.54%. Что не нравится: ✔️ Дивиденды: Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО. По данным сайта [Доход](https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/vtbr) следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 13.17 руб. (ДД 15.55% от текущей цены). Мой итог: По ЧПД можно отметить отличную динамику по году (52.6 → 94.2 → 121.1 → 166 млрд). Но при этом за год ЧПД снизились на -11% г/г (487.2 → 433.6 млрд). ЧКД за квартал практически не изменились (+0.03% к/к), а за год увеличились за 14.2% г/г (269 → 307.1 млрд) на фоне положительного эффекта от форексных транзакций и транзакций, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Доходы от операций с финансовыми инструментами за счет низкой базы выросли десятикратно, но и за год рост в 2.2 раза г/г (214.2 → 461.9 млрд). Можно отметить, что хорошая динамика наблюдается с 2022 года (2022 и 2023 по этой статье был расход). Доходы от операций с валютами и драг. металлами за год снизились на 17% г/г (50.7 → 42.1 млрд). Чистая прибыль за квартал выросла за счет увеличения ЧКД и дохода от операций с финансовыми инструментами. За год прибыль снизилась на 8.8% г/г (551.4 → 502.1 млрд). И здесь стоит отметить тот момент, что в 2025 году вместо начисления налога на прибыль он был восстановлен в размере 79 млрд. Маневр с налогом помог ВТБ выполнить гайденс по прибыли (500 млрд). Если же сравнить прибыль до налогообложения, то снижение на 26.1% г/г (575.1 → 425.1 млрд). Кредитный портфель увеличился за квартал. Причем можно добавить, что за 4 квартал прирост лучше предыдущих кварталов (1 кв - 0.6%, 2 кв - 0.1%, 3 кв - 0.1%). Также приятно, что был сломан тренд на рост доли неработающих кредитов. Чистая процентная маржа за квартал улучшилась с 1.5 до 2%, но по году снижение с 1.7 до 1.4%. Стоимость риска за год выше, чем за 9 месяцев 2025 года (0.9%). По конвертации префов все решилось, в целом, в пользу миноритариев. После того, как она произойдет (ориентировочно в мае) в капитале банка останутся только обычные акции в количестве 12.9 млрд штук, что логично делает структуру капитала максимально понятной. Последний оставшийся вопрос по ВТБ на текущий момент - размер дивидендов за 2025 год, который ограничивается достаточностью капитала у банка. У большинства аналитиков все сводится к двум вариантам: 25% от чистой прибыли без дополнительной эмиссии и 30% и выше с будущим SPO. Но Дмитрий Пьянов на РБК сказал, что "дискретности по дивидендам нет". В выделение более 30% от чистой прибыли не верится, поэтому можно посчитать 6 вероятных вариантов выплаты от текущей цены (в скобках будет указана цена ВТБ, при которой ДД будет сопоставима со ДД Сбербанка при цене 312 руб): - 25% → 9.67 (79.91); - 26% → 10.06 (83.10); - 27% → 10.44 (86.30); - 28% → 10.83 (89.50); - 29% → 11.22 (92.69); - 30% → 11.61 (95.89). То есть, вполне возможно, что будет найден вариант, при котором получится заплатить более 25% и при этом избежать SPO. Но в в любом случае, для более правильной долгосрочной истории лучше выбрать вариант, который не приведет к доп. эмиссии. На 2026 г банк обозначил следующие планы: - ЧП 600-650 млрд (150 млрд за 1 квартал); - ROE 21-23%; - NIM 3%; - рост ЧКД 20%. По нижней планке и с учетом конвертации P\E 2026 = 1.87. Дивиденд за 2026 при 25% от ЧП - 11.63 руб (ДД 13.73% от текущей цены). Выглядит интересно, если верить в то, что ВТБ достигнет своих целей. Недавно продал часть позиции по 90.5 руб и оставил долю в 1% от портфеля. Расчетная справедливая цена - 123 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
