Комплексный анализ новых выпусков облигаций Сегежи: условия, риски и инвестиционный потенциал

2025-12-16T18:53:58+03:00

1 114

Комплексный анализ новых выпусков облигаций Сегежи: условия, риски и инвестиционный потенциал

Сегежа: новые размещения На рынке появились два новых выпуска облигаций компании «Сегежа». О выпусках: - Купон: до 24% в рублях и до 15% в юанях ежемесячно. - Доходность: до 26,8% в рублях и 16,1% в юанях. - Срок: 2,5 года в рублях и 2 года в юанях. - Объем: 2 млрд рублей и 100 млн юаней. - Рейтинг: BB- от Эксперт РА. Финансы: - Выручка снизилась на 8%. - Операционный убыток составил 10,3 млрд рублей (без разовых списаний – 3,2 млрд). - Чистый убыток – 21,8 млрд рублей. - Чистый долг – 58 млрд рублей (снизился с 153 млрд). - Капитал – 66,7 млрд рублей (увеличился с 1,1 млрд). У компании «Сегежа» есть особенность – она всегда работает с аудитором ДРТ (бывший Deloitte). Это повышает доверие к рейтингу BB-, хотя такой уровень корпоративного управления и кредитного качества встречается редко. Мы не согласны с низким рейтингом от Эксперт РА. Выручка за полугодие снизилась на 8%, несмотря на укрепление рубля на 23%. Основной причиной стал валютный фактор. Среднегодовой темп роста выручки за пять лет составляет 12%. Рентабельность компании под давлением с 2022 года. Валовый показатель снизился не так значительно, но операционные показатели отрицательные из-за двух факторов: - Процентные расходы. - Разовые факторы, включая консервацию завода. Ключевой момент – структура баланса. 2 июня завершилась дополнительная эмиссия, которая увеличила капитал и существенно сократила долг. К концу 2024 года капитал может стать отрицательным, но сейчас его размер позволит компании продержаться несколько лет даже при сложной экономической ситуации. Снижение долга пока не полностью отразилось в отчетности, так как дополнительная эмиссия прошла только в июне. С 2026 года процентные расходы могут снизиться минимум в два раза, что позволит снизить убытки. При ослаблении рубля компания может выйти в операционный плюс. Риски: - Финансовые показатели кажутся негативными, но они сглаживаются дополнительной эмиссией. - Плохая конъюнктура и волатильность спроса на рынках. - Западные рынки более удобны для компании, но переориентация страны на Восток увеличила логистические расходы. - Крепкий рубль опасен для экспортеров, так как себестоимость растет не только из-за инфляции, но и из-за снижения конкурентоспособности на внешних рынках. - Высокий долг по метрике долг/EBITDA. - Ковенанты: часть предельных значений банков все еще нарушаются, но дополнительная эмиссия снижает риск конфликта интересов акционеров и кредиторов. Плюсы: - На наш взгляд, рейтинг компании завышен. Соседние компании в сегменте имеют рейтинг около ВВ, но у них нет комбинации МСФО и первоклассных аудиторов, как у «Сегежи». - Дополнительная эмиссия снизила долг на 80 млрд и положительно повлияет на прибыль через снижение процентных расходов. - Доля экспорта составляет около 70%, и при ослаблении рубля финансовое положение компании улучшится. - Нет затоваренности. - Безупречная публичная кредитная история: ни одного технического дефолта. Карта облигаций: Новый рублёвый выпуск «Сегежи» выглядит очень интересно даже на фоне других выпусков компании. В юаневой карте не поместилась информация об Уральской стали из-за паники. В юанях у «Сегежи» нет аналогов по масштабам бизнеса и системной значимости. Выпуск 3Р9 отлично подходит для тех, кто хочет увеличить дюрацию. Он не подойдет для ЛДВ, как и любой выпуск в юанях. Очень хочется увидеть трехлетний выпуск в юанях. Выводы: Мы понимаем, почему рынок осторожно относился к «Сегеже» в конце 2024 года, но снижение рейтинга после дополнительной эмиссии вызывает вопросы. Мы оптимистично смотрим на оба выпуска. В юанях нет прямых аналогов. Сравнивать с рублёвыми выпусками ВВ мы не готовы. Если «Сегежа» нас слышит, есть две просьбы: - Не делать нерыночные купоны после оферт. - Сделать следующий (10-й?) выпуск в юанях под ЛДВ. На три года и неделю – позвольте инвесторам заработать не только на купоне и курсе, но и на налогах. Мы будем участвовать в размещении. Приоритет – юань. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/BONDS Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! Источник: Кот.Финанс

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии