Как избежать дефолта облигаций — анализ кредитного риска?

2025-12-08T21:39:12+03:00

12 038

Как избежать дефолта облигаций — анализ кредитного риска?

Кредитный риск эмитента и вероятность дефолта облигаций Облигации часто воспринимаются как надежный инструмент, но это не всегда так. Сегодня хочу поговорить о кредитном риске эмитента и возможности дефолта бумаг. При дефолте цена облигации стремительно падает к нулю от номинала. Это может практически обнулить ваш портфель. Важно понимать, что даже облигации с высоким кредитным рейтингом могут оказаться рискованными. Сегодня внимание к кредитному риску растет из-за высоких ставок, замедления экономики, увеличения процентных расходов, снижения прибыли и трудностей с рефинансированием. Последний пример технического дефолта по погашению номинальной стоимости облигаций компании «Монополия» подтверждает это. Несмотря на рейтинг ВВВ от рейтингового агентства АКРА, компания не смогла выполнить свои обязательства. По данным на сегодняшний день, около 12% облигаций с рейтингом ВВВ и ниже оказались в дефолте. При этом около половины этой суммы приходится на компанию «Гарант-Инвест». Давайте рассмотрим пример «Гаранта» и посмотрим, как можно было избежать дефолта, анализируя финансы компании. Что нужно было учитывать? 1. Регулярно отрицательный или слабоположительный операционный денежный поток (CF) вместе с отрицательной или около нулевой чистой прибылью (ЧП). Фактически, компания не генерировала деньги, а то, что зарабатывала, уходило на проценты по долгам. 2. Дефицит собственной ликвидности покрывался за счет постоянных займов. Это говорит о том, что компания занимала деньги, чтобы отдать старые долги и покрыть текущие потребности. В какой-то момент «схема» дала сбой, особенно в период высокой ключевой ставки (КС). 3. Огромная долговая нагрузка. Отношение чистого долга (ЧД) к EBITDA с 2022 года находилось на уровне 8-9. Учитывая жесткую денежно-кредитную политику (ДКП), неудивительно, что в какой-то момент компания не смогла обслуживать дорогой и большой долг. 4. Невозможность обслуживания даже процентов по долгам. Метрика EBITDA / проценты исторически всегда была на низких уровнях. По мере повышения КС с августа 2023 года и роста процентов по новым долгам, она держалась около 1, а к концу 2024 года и пику КС снизилась до 0,83. Денег не хватало даже для уплаты процентов, не говоря уже о погашении тела долга. Анализ этих четырех аспектов показал бы существенный риск банкротства. Оценка позволила бы оценить вероятность негативного сценария как очень высокую и принять решение о выходе из бумаги или сокращении ее доли. Эти базовые аспекты анализа кредитоспособности универсальны для любых эмитентов облигаций, кроме финансового сектора. Обязательно оценивайте эмитента по этим метрикам и не доверяйте только кредитному рейтингу. Важно! В наших реалиях важнейшим и часто «невидимым» риском является недобросовестное поведение мажоров. Об этом мы часто пишем. В кейсе «Гаранта» не обошлось без этого. К чему я это? Точно оценить риски со стороны собственников сложно из-за дефицита внутренней информации. В сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) риски со стороны мажоров выше. Поэтому при работе с такими бумагами важна диверсификация и глубокий финансовый анализ. Вывод На рынке невозможно предсказать что-либо со 100% вероятностью. «Гарант» мог и дальше держаться на плаву, рефинансироваться и т.д. Наша задача — оценить риски и вероятность сценария. В кейсе «Гаранта» все было очевидно уже давно, что я показал по динамике финансовых метрик кредитоспособности. P.S. Оценка кредитоспособности — сложный процесс. В рамках одного поста рассмотреть все аспекты невозможно. Если вам нужно продолжение, я дам список эмитентов среди ВДО, которые я считаю преддефолтными. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/BONDS Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! Источник: PROFIT

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса