23,25 % ежемесячно: разбираем новые облигации «БиоВитрум»

2026-04-01T20:07:42+03:00

271

📍 Новые облигации БиоВитрум: анализ эмитента. О компании БиоВитрум — компания, занимающаяся производством и продажей оборудования и расходных материалов для морфологической диагностики, включая гистологию и онкодиагностику, а также микробиологическую диагностику. С 2001 года компания занималась дистрибуцией, а с 2013 года начала развивать собственное производство и научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР). Структура компании Группа компаний (ГК) включает в себя ООО «БиоВитрум», выполняющее функции торгового дома, а также производственные и сервисные компании, в том числе зарубежные. Группа расширяет своё присутствие за пределами России, реализуя проекты в Узбекистане и Турции. Финансовые показатели Для полного понимания финансовой ситуации компании необходим отчёт по МСФО, который планируется предоставить только в 2027 году. Однако доступен персональный отчёт РСБУ за 2025 год, который в целом отражает реальное положение дел, так как основные денежные потоки проходят через эмитента. Основные финансовые показатели за 2025 год: - Выручка: 3 290 млн руб. (-1,3%); - EBITDA: около 350 млн руб. (+24%); - Прибыль: 87 млн руб. (+10,2%). В 2025 году БиоВитрум ввёл в эксплуатацию крупный научно-производственный комплекс (НПК). Пока результаты в виде увеличения выручки не видны, но наблюдается рост EBITDA, что связано с увеличением доли собственного производства, включающего более маржинальные и наукоёмкие продукты. Долговая нагрузка С 2024 года операционный денежный поток (ОДП) компании положительный. Однако новый НПК потребовал значительных капитальных вложений, около 2 млрд руб., значительная часть которых была привлечена заёмными средствами. Долговая нагрузка компании в данный момент высокая: - Чистый долг: 1 641 млн руб. (-6,2%); - Коэффициент покрытия процентов (ICR): около 1,6х; - Отношение чистого долга к EBITDA: около 4,7х. Большая часть средств была направлена в инвестиционную компанию, занимавшуюся строительством НПК. Коэффициенты долговой нагрузки для всей группы могут отличаться. Основной кредитор компании — Сбербанк. Заёмные средства были привлечены по плавающей ставке. По мере её снижения долговая нагрузка будет уменьшаться. Группа начала погашать тело инвестиционного займа, новых крупных вложений не планируется. В базовом сценарии, при отсутствии проблем с операционной деятельностью, долговая нагрузка будет снижаться. Риски 1. Мощности нового НПК ещё не полностью загружены. БиоВитруму предстоит работа по контрактации мощностей для обеспечения плановой доходности. 2. Значительная часть продаж приходится на бюджетные учреждения, что связано с государственными контрактами. Условия оплаты не самые комфортные, что приводит к увеличению дебиторской задолженности. Собственные долги не могут быть покрыты за счёт дебиторки. Часть средств нового выпуска будет направлена на выравнивание этой ситуации. 3. Возврат ушедших иностранных производителей (маловероятный сценарий) не станет критическим для группы, но БиоВитруму придётся увеличить долю дистрибуции в пользу собственного производства, что негативно скажется на финансовых результатах и экономике нового НПК. Заключение Финансовая история компании выглядит проработанной, но бизнес-риски, особенно связанные с зависимостью от государственного бюджета, остаются. Запас прочности в период пиковой долговой нагрузки невелик. Рынок благосклонен к таким проектам, особенно к социально значимым, таким как диагностика онкологических заболеваний. Успех дебютного выпуска БиоВитрума подтверждает это. Бумага на вторичном рынке оценена в доходности BBB-рейтинга, к которому эмитент может приблизиться при успешном масштабировании. Параметры выпуска - Рейтинг: BB+ от НКР (10.12.2025); - Купон: 23,25% ежемесячно (YTM 25,9%); - Срок: 1,5 года, колл, 200 млн руб.; - Размещение: 02.04.2024. Часть привлекаемых средств уже определена под колл по дебютному выпуску 1Р-01 (RU000A10B7N0) в сентябре 2026 года. Несмотря на это, 1Р-01 всё ещё торгуется с YTC около 14%. Вероятность исполнения колла высока, а когда о намерении его исполнить говорит сам эмитент, текущая доходность становится неэффективной. Поэтому перекладывание из первого выпуска во второй выпуск для держателей первого выпуска — обязательное действие. Выпуск стартует с YTM на уровне среднего для своей рейтинговой группы. Выше по доходности идут в основном неоднозначные эмитенты. Я полагаю, что, как и первый выпуск, второй будет торговаться дороже. Однако чисто спекулятивный потенциал не исключаю, но на него не готов ставить много. Выпуск подходит для широкого холд-портфеля ВДО. Сам участвую в нём небольшим объёмом. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Источник: Мозг Ящер Инвест

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса