17,5 % годовых: стоит ли гнаться за доходностью облигаций «Автобана»?

2026-04-01T21:56:45+03:00

8 069

🔥 «Автобан»: два новых выпуска — фикс 17,5% и флоатер КС+400 б.п. — обзор. АО «ИСК „Автобан“» — крупный игрок на российском рынке дорожно-мостового строительства. Компания участвует в крупнейших ГЧП-проектах и имеет портфель нереализованных проектов, превышающий годовую выручку. География деятельности охватывает несколько федеральных округов. Завтра состоится сбор заявок по двум выпускам: - БО-П08 (фикс); - БО-П09 (флоатер). Характеристики выпусков: - Купон: фикс до 17,5%, флоатер до КС+400 б.п.; - Срок: 6 лет; - Объём: 5 млрд руб.; - Амортизация: нет; - Оферта (пут): фикс через 2 года 9 месяцев, флоатер через 1 год 9 месяцев; - Номинал: 1000 руб.; - Флоатер доступен только квалифицированным инвесторам. Кредитный рейтинг: - НКР: A+.ru; - Прогноз: «стабильный». Сильные стороны: - Сильные рыночные позиции; - Огромный портфель проектов; - Национальный масштаб; - Диверсификация по объектам. Сдерживающие факторы: - Низкая диверсификация клиентов (более половины выручки приходится на «Автодор» и Росавтодор); - Волатильность выручки; - Умеренно низкая рентабельность. Финансовый профиль компании (по оценке НКР): - Низкая долговая нагрузка; - Высокое обслуживание долга; - Высокая ликвидность (большие неиспользованные кредитные линии, диверсификация кредиторов). Финансовые результаты (МСФО, 6 мес. 2023 г.): - Выручка: 44,9 млрд руб. (-12% г/г); - Операционная прибыль: 4,1 млрд руб. (-38% г/г); - Чистая прибыль: 3,8 млрд руб. (-41% г/г); - Активы: 190,8 млрд руб. (-9% с начала года); - Собственный капитал: 44,3 млрд руб. (-3%); - Кредиты и займы: 81,6 млрд руб. (+2,5%); - Чистый долг: 64,2 млрд руб. (без изменений); - ЧД/Капитал: 1,44х (1,4х на начало года); - OCF: 5,6 млрд руб. (против -16,1 млрд руб. годом ранее); - ICR: 0,5 (1,3 годом ранее); - Коэф. текущей ликвидности: 1,1 (1,2 на начало года); - Коэф. автономии: 0,23 (без изменений). Анализ финансовых результатов: - Компания остаётся крупным игроком с устойчивым портфелем заказов; - Долговая нагрузка низкая, ликвидность поддерживается широкими кредитными линиями; - Операционный денежный поток вышел в положительное поле; - Автономия составляет 23%, что является нормальным показателем для отрасли. Однако финансовые результаты за полугодие вызывают вопросы. Выручка, операционная и чистая прибыль значительно снизились. Покрытие процентов снизилось до 0,5, что означает, что операционной прибыли недостаточно для обслуживания процентов. Текущая ликвидность находится на грани комфортного уровня. Преимущества: - Высокий купон (фикс 17,5% и КС+400 б.п.); - Сильные рыночные позиции; - Низкая долговая нагрузка; - Операционный поток вышел в плюс; - Оферты позволяют гибко управлять долгом и вернуть номинал в случае ухудшения ситуации. Риски: - Падение выручки и прибыли; - Очень низкое покрытие процентов (ICR 0,5); - Низкая диверсификация клиентов (зависимость от госзаказчиков). Вывод: «Автобан» — это системно значимый подрядчик с сильными рыночными позициями и отличной законтрактованностью. Однако текущие финансовые результаты демонстрируют просадку. Это компенсируется государственной значимостью и сильным портфелем, но инвестору стоит быть внимательным. Оба выпуска имеют оферты, что снижает риск. У флоатера привлекательная надбавка к КС, но он доступен только квалифицированным инвесторам. Фикс 17,5% — это адекватная премия к рынку для компании такого масштаба и рейтинга, особенно в условиях снижения КС. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Источник: ОБЛИГАЦИИ | SC

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса