17,25 % от дочки Ростеха: почему облигации ОДК вызывают вопросы?

2026-04-01T21:58:24+03:00

7 984

🚩 Новые выпуски ОДК: фиксированная ставка 17,25% и флоатер КС+4,25%. АО «ОДК» (Объединённая двигателестроительная корпорация) — ведущая компания в сфере двигателестроения, занимающаяся разработкой и обслуживанием двигателей для авиации, космоса, флота и энергетики. 99% акций принадлежат ГК «Ростех», конечным бенефициаром выступает Правительство РФ, что обеспечивает высокий уровень господдержки. Завтра эмитент открывает сбор заявок на два новых выпуска облигаций: - Дата размещения: 7 апреля. - Купон: фиксированный 001Р-01 — 17,25% (раз в год) и флоатер 001Р-02 — КС+425 б.п. (раз в месяц). - Срок: 3 года. - Общий объем: 3 млрд руб. - Номинал: 1000 руб. - Организатор: Новикомбанк. - Флоатер доступен только квалифицированным инвесторам. Финансовые результаты за первое полугодие 2025 года (МСФО): - Выручка: 182,9 млрд руб. (-0,5% г/г). - Операционный убыток: -11,3 млрд руб. против прибыли 8,5 млрд руб. годом ранее. - Чистый убыток: -52 млрд руб. (-10,4 млрд руб. годом ранее). - Чистый денежный поток: -8 млрд руб. (-41,3 млрд руб. годом ранее). - Активы: 1,2 трлн руб. (-3% за год). - Собственный капитал: 350 млрд руб. (-12% за год). - Долгосрочные обязательства: 372,3 млрд руб. (-4% за год). - Краткосрочные обязательства: 492,9 млрд руб. (+5% за год). - Чистый долг: 160,7 млрд руб. (+32,5% за год). - Отношение чистого долга к капиталу: 0,5х (в начале года — 0,3х). - Коэффициент текущей ликвидности: 1,6 (в начале года — 1,8). - Коэффициент автономии: 0,3 (не изменился). Анализ: За полгода операционная эффективность ухудшилась: операционная прибыль стала отрицательной, а убыток вырос почти в 5 раз. Чистый долг увеличился, но его отношение к капиталу остается комфортным. Коэффициент текущей ликвидности снизился ниже 2, что указывает на возможные сложности с покрытием краткосрочных обязательств. Операционный денежный поток остается отрицательным, хотя и сократился по сравнению с прошлым годом. Кредитный рейтинг: НРА присвоило рейтинг A+ с прогнозом «стабильный». Преимущества: ведущие позиции на рынке, экспортные возможности, высокий уровень господдержки и хорошее корпоративное управление. Сдерживающие факторы: низкая оценка краткосрочной ликвидности и чистого операционного денежного потока, а также снижение рентабельности активов и EBITDA. Преимущества: - Государственная поддержка: даже при ухудшении финансовых показателей риск дефолта минимален. - Премии к рынку: фиксированная ставка 17,25% выглядит привлекательно на фоне снижения ключевой ставки. Флоатер КС+4,25% подходит для текущей фазы денежно-кредитной политики, но доступен только квалифицированным инвесторам. - Прозрачная структура выпусков: без оферт и амортизаций. Риски: - Низкая операционная эффективность: компания полагается на господдержку и привлеченные средства. - Рост долга: увеличение чистого долга может стать проблемой. - Риск ликвидности: снижение коэффициента текущей ликвидности указывает на возможные трудности с покрытием краткосрочных обязательств. Вывод: Основной интерес представляет фиксированный выпуск с купоном 16,75-17%. Премия к рынку выглядит привлекательной, а кредитный риск смягчается статусом дочки Ростеха и стратегической значимостью эмитента. Однако если финальный купон окажется ниже ожидаемого, премия за риски, связанные с долгом и ликвидностью, может оказаться недостаточной. В таком случае стоит дождаться вторичных торгов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Источник: ОБЛИГАЦИИ | SC

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса