Акции ФосАгро: крепкий рубль портит всю картину

2026-05-07T10:48:40+03:00

165

Сегодня разберем финансовые результаты за 2025 год российского производителя удобрений ФосАгро. - Выручка: 573,6 млрд руб. (+13% г/г) - Скор. EBITDA: 199,4 млрд руб. (+16,9% г/г) - Чистая прибыль: 114,2 млрд руб. (+35,2% г/г) По итогам 2025 года выручка выросла на 13% г/г — до 573,6 млрд руб., что обусловлено увеличением объемов производства и продаж фосфорных удобрений на фоне восстановления с начала года средних цен реализации на мировых рынках. В результате показатель скорректированной EBITDA прибавил 16,9% г/г — до 199,4 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 35,2% г/г — до 114,2 млрд руб. Показатель EBITDA до корректировок за 2025 год составил 176,3 млрд руб. (против 177,0 млрд годом ранее). Негативная динамика связана с ростом себестоимости на фоне роста цен на серу во 2П2025, а также роста расходов на персонал. — продажи агрохимической продукции за 2025 год выросли на 3,3% г/г. — операционные расходы выросли на 12,5% г/г — до 403 млрд руб. — рентабельность EBITDA составила 30,7% (против 34,9% г/г). — ЧП от курсовых разниц составила 11,3 млрд руб. (против убытка 15,9 млрд). Динамика производства фосфорсодержащей продукции: — DAP: +31,3% — NPK: +15,6% — MCP: +19,8% Также компания отчиталась и об увеличении объемов производства основных сырьевых ресурсов — фосфорной (+3,9%) и серной (+3,1%) кислот. На конец 2025 года чистый долг составил 320,5 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,82х. Относительно прошлого года показатель чистого долга снизился на 5 млрд руб., что в основном связано с укреплением рубля относительно доллара и юаня. — FCF снизился на 26,1% г/г — до 21,4 млрд руб. — CAPEX снизился на 14,8% г/г — до 53,6 млрд руб. Что с дивидендами? Напомню, что дивидендная политика ФосАгро предполагает направлять на выплаты: — свыше 75% от FCF при условии, если ND/EBITDA < 1х. — 50-75% от FCF при ND/EBITDA 1x-1,5x. — менее 50% от FCF при ND/EBITDA > 1,5x. За 1П2025 компания уже выплатила дивиденды в размере 273 рублей на акцию (4,1% ДД), что фактически соответствовало всему свободному денежному потоку. Отдельно за 2П2025 FCF получился отрицательным (~-34,6 млрд руб.) из-за значительного оттока средств в оборотный капитал. В таком случае дивиденды будут иметь привязку не к FCF, а к чистой прибыли (50%). Таким образом, потенциальная выплата за 2П2025 может составить около 149,2 рублей на акцию (2,2% ДД). Тогда общая выплата за весь 2025 год составит 422,2 рубля на акцию. Решить по дивидендам должны были ещё в конце апреля. Ждём... Итого: В целом финансовую отчетность ФосАгро за 2025 год можно считать нейтральной. По большей части имеем рост по ключевым показателям, но с определенными нюансами: — курсовые разницы хорошо приукрасили чистую прибыль; — результаты могли быть лучше, если бы не крепкий рубль; — из-за конфликта на Ближнем Востоке компания столкнулась с ростом себестоимости на фоне роста на ключевое сырье. Т.е., с одной стороны, ФосАгро выступает в качестве ключевого бенефициара ситуации с Ираном, поскольку на фоне этого растет спрос на удобрения и растут средние цены, а с другой — проигрывает от этого. Если же говорить про операционную составляющую, то с ней у компании полный порядок: производство удобрений растет, а также запускаются новые производственные мощности, которые должны дать значительный прирост уже в 2026 году. С момента прошлого обзора за 9М2025 я остаюсь при мнении, что акции ФосАгро могли бы быть интересными по цене в районе 6 000 рублей. Оценку компании также нельзя назвать дешевой: P/E LTM = 7,5x. При этом ключевой драйвер в виде девальвации рубля мы можем не увидеть ещё как минимум в ближайшие пару кварталов. Также важно держать в уме один момент, который связан с потенциальным налогом на сверхприбыль. Помнится, говорили, что он может быть введен для отраслей с благоприятной конъюнктурой. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: Фундаменталка