Что ждёт акционеров Х5 при монетизации казначейского пакета? Оцениваем сценарии

2026-05-06T18:37:03+03:00

176

Дискаунтеры рулят. Премиум сегмент почти не растёт ▫️ Капитализация: 633,3 млрд ₽ / 2332 ₽ за акцию ▫️ Выручка ТТМ: 4763 млрд ₽ ▫️ Скор. EBITDA ТТМ: 299 млрд ₽ ▫️ Скор. ЧП ТТМ: 95,6 млрд ₽ ▫️ P/E ТТМ: 6,6 ▫️ Fwd дивиденды 2026: 12,6% Результаты отдельно за 1 кв. 2026 г.: ▫️ Выручка: 1190 млрд (+11,3% г/г) ▫️ Скор. EBITDA: 64 млрд (+25,8% г/г) ▫️ Скор. ЧП: 13,6 млрд (-13,7% г/г) Рост выручки сильно замедлился, компания показывает минимальные темпы роста с 2021 года (когда на розницу повлияли последствия ковидных ограничений). Во многом это ожидаемый эффект снижения инфляции. Также на операционном уровне видим падение LFL-трафика на 1,7% при росте чека на 7,9%. Основа роста выручки — сеть дискаунтеров «Чижик», выручка которой в 1 кв. 2026 увеличилась до 117 млрд р. (+29,8% г/г). Медленнее всего растёт «премиальный сегмент» («Перекрёстки»), который вырос всего на 6,8% г/г. Несмотря на замедление темпов роста, операционная прибыль в 1 кв. 2026 выросла на 31,2% г/г — неплохо. Рентабельность по скор. EBITDA составила 5,4% против 4,7% годом ранее. Менеджмент видит на 2026 г. рентабельность 6% и выше (ожидается восстановление). На уровне ЧП ситуация хуже: по итогам 1 кв. 2026 г. чистая прибыль упала на 13,7% г/г до 13,6 млрд рублей. Основная причина падения — это сокращение доходов по займам и депозитам после выплаты дивидендов. Менеджмент рассматривает различные сценарии монетизации казначейского пакета акций: 1. Прямая продажа на бирже или продажа конкретным инвесторам 2. M&A сделки 3. Выпуск облигаций с погашением в акциях Для миноритариев, конечно, лучшим сценарием стало бы обычное погашение пакета, но планы тут явно другие, и это настораживает. Чистый долг (с учетом аренды) на конец квартала вырос до 1050 млрд рублей при ND/EBITDA = 2,3. Если брать показатель финансового долга, то получаем 335 млрд при ND/EBITDA = 1,1. Финансовое состояние у Х5 лучше, чем в среднем по сектору, в прогнозы менеджмента пока всё укладывается. Вывод: Бизнес резко замедляется, и это классическая реакция ритейла на снижение инфляции (сектор защитный, но только пока инфляция растёт, при снижении инфляции рост выручки замедляется). Резкого восстановления темпов роста в ближайшие кварталы я бы не ждал, условия для этого не лучшие. По отчётности видно, что ситуация в экономике непростая, народ активнее закупается в дискаунтерах. В 2026-м году компания, вероятно, покажет рост выручки на 10-13% г/г и заработает по FCF около 80 млрд рублей, что позволит выплатить дивиденды около 12,6% к текущей цене акций. [В прошлом обзоре писал, что дорого](https://t.me/taurenin/3259), и бумаги с тех пор упали на 23%. Сейчас цена акций приближается к интересной для меня отметке в 2000 рублей за акцию, уже недорого. Справедливая цена около 2900 рублей. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: TAUREN ИНВЕСТИЦИИ | Егор Федосов