MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
Как рост НДПИ и windfall tax повлияют на дивиденды Полюса в 2026 году
2 456
Полюс. Отчет за 2 пол 2025 по МСФО Тикер: #PLZL Текущая цена: 2097.6 Капитализация: 2.85 трлн Сектор: Драгоценные металлы Сайт: https://polyus.com/ru/investors/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 9.09 P\BV - 10.5 P\S - 4 ROE - 115.5% ND\EBITDA - 0.71 EV\EBITDA - 6.58 Активы\Обязательства - 1.28 Что нравится: ✔️рост выручки на 30.1% п/п (300.6 → 403 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 9.2% п/п (507.6 → 554.5 млрд),но ND\EBITDA не изменился; Что не нравится: ✔️FCF снизился на 39.1% п/п (142 → 86.4 млрд); ✔️нетто фин расход увеличился на 11.7% п/п (24.4 → 27.3 млрд); ✔️чистая прибыль уменьшилась на 17.5% п/п (172.5 → 141.7 млрд); ✔️дебиторская задолженность выросла на 36.3% п/п (30.2 → 41.1 млрд); ✔️отношение активов к обязательствам подросло с 1.25 до 1.28, но все равно еще остается некомфортным. Дивиденды: Подразумеваются дивиденды каждые полгода по 30% от EBITDA, если отношение ND\EBITDA < 2 (хотя в новой редакции СД может рекомендовать выплачивать и в большем размере). Если коэффициент превышает 2.5, решение принимает СД исходя из различных факторов. Акционеры одобрили выплату за 2 полугодие 2025 в размере 56.8 руб (ДД 2.71% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели (п/п в тыс унц): - объем производства золота -7.1% (1310.9 → 1217.9); в том числе: - Олимпиада -13% (495.2 → 430.8); - Благодатное -14.7% (234.2 → 199.8); - Вернинское -4.4% (138.9 → 132.8); - Куранах +25.7% (146.1 → 183.6); - Наталка -8.6% (296.5 → 270.9); За год объем производства золота снизился на 15.8% г/г (3001.6 → 2528.8 тыс унц). Компания у себя в отчете пояснила, что снижение добычи связано с плановым сокращением производства на Олимпиаде и Благодатном при переходе на следующие очереди и этапы карьеров. Хотя видно, что снижение есть также на Вернинском и Наталке. Реализация золота за полгода выросла на 13.2% п/п (1189 → 1346 тыс унц). В целом, это ни о чем не говорит, так как 2 полугодие по продаже, как минимум, последние несколько лет сильнее 1го. Но можно отметить, что разница между полугодиями самая слабая за последние 4 года. За год реализация золота снизился на 18.4% г/г (3107 → 2535 тыс унц), что связано со снижением объемов производства. Выручка увеличилась на фоне рост цен на золота (цена "скаканула" с 3300 до 4400$ за унцию). За год выручка выросла всего на 2.6% г/г (694.8 → 712.8 млрд). Отличный рост выручки за полугодие, к сожалению, не переложился в увеличение прибыли. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 59.5 до 58%, рост нетто фин расходов и убытки от переоценки производных фин инструментов и курсовых разниц. За год прибыль выросла на 3.5% г/г (303.5 → 314.1 млрд). FCF снизился на разнонаправленном движении OCF (-15.1% п/п, 240.1 → 203.9 млрд) и капитальных затрат (+19.8% п/п, 98 → 117.4 млрд). Но за год FCF вырос на 22.8% г/г (186 → 228.5 млрд). На 2026 год компания планирует потратить до 2.5 млрд $. Чистый долг увеличился, но за счет роста EBITDA долговая нагрузка осталась неизменной. Сейчас покупка акций Полюса выглядит сомнительной идеей по нескольким причинам. Во-первых, в 2026-2027 годах ожидается сохранение производства золота на уровне прошлого года (2500-2600 тыс унций), а значит не стоит рассчитывать на увеличение объемов реализации. Во-вторых, за 1.5 года цена на золото уже достаточно сильно выросла. Чем выше цена, тем сложнее дальше расти и для роста требуются дополнительные геополитические потрясения. В-третьих, компания фиксирует резкий рост себестоимости и ожидает дальнейшее увеличение затрат в 2026 году на 10-50% из-за роста НДПИ и ухудшения качества добычи. В-четвертых, Полюс один кандидатов на обложение дополнительным windfall tax (налог на сверхприбыль). При среднем курсе доллара 80 руб и средней цене на золото 4200$ до конца года компания может заработать прибыль за 2026 год в районе 360 млрд, что дает P\E 2026 = 7.94 и совокупный дивиденд около 144 руб (ДД 6.9% от текущей цены). С учетом всех вводных акции компании не выглядят интересной идей, поэтому Полюса нет в моем портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 2300 руб. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
