MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
68,8% доходности могло бы быть: что мешает дивидендам ФСК‑Россети
204
ФСК-Россети. Отчет за 2 пол 2025 по МСФО Тикер: #FEES Текущая цена: 0.0632 Капитализация: 140.2 млрд Сектор: Электросети Сайт: https://rosseti.ru/company/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 0.69 P\BV - 0.07 P\S - 0.08 ROE - 7.5% ND\EBITDA - 0.78 EV\EBITDA - 0.99 Акт.\Обяз. - 1.94 Что нравится: ✔️рост выручки на 19.4% п/п (836 → 998 млрд); ✔️отрицательный FCF -28.1 млрд против +11.1 млрд; ✔️нормальное соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ✔️чистый долг увеличился на 10.4% п/п (469.5 → 518.1 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 0.77 до 0.78; ✔️нетто фин расход вырос на 28.6% п/п (9.4 → 12 млрд); ✔️чистая прибыль снизилась на 32.3% п/п (121.3 → 82.1 млрд); Дивиденды: Предусматривается выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. Но дивиденды не выплачиваются с 2021 года, и до 2028 года включительно они не ожидаются из-за крупной инвестиционной программы. Мой итог: Протяженность линий электропередачи за полугодие выросла с 2.57 до 2.6 млн км, количество подстанций - с 603 до 611.7 тыс. шт. Отпуск электроэнергии за год снизился на 0.7% г/г (842.8 → 836.9 млрд кВт*ч), а технологическое присоединение упало на 7% г/г (15828 → 14720 МВт). Это связано с рекордно теплой погодой и замедлением экономического роста. Данные по выручке (г/г в млрд): - передача электроэнергии +31.5% (617.6 → 739); - услуги по технологическому присоединению +58.3% (49.6 → 78.6); - продажа электроэнергии -3.9% (19.3 → 18.5); - прочее +13.9% (26.7 → 30.4). Выручка от передачи электроэнергии увеличилась за счет роста тарифов на услуги дочерних компаний холдинга. Выручка по услугам присоединения с запасом "отыгралась" во 2 полугодии (в 1-м было снижение на 29.1% г/г). Выручка от продажи электроэнергии снижается каждое полугодие с начала 2022 года. В целом, за год выручка выросла на 21.8% г/г (1.51 → 1.83 трлн). Чистая прибыль снизилась п/п, но за год результат отличный. Получена прибыль в 203.4 млрд против убытка -116.9 млрд в 2024. Во многом такой результат связан со значительно меньшей суммой убытка по обесценению (125 млрд vs 388 млрд в 2024). Даже с корректировкой на этот убыток можно отметить улучшение операционной рентабельности с 19.6 до 23.4%. Кстати, в следующие годы на фоне снижения "ключа" можно ожидать снижение убытка от обесценения вплоть до перехода в прибыль от восстановления. FCF хуже, чем был в 1 полугодии и, в целом, отрицательный за год, но результат лучше прошлого года (-17 млрд vs -91.6 млрд). Это связано с более лучшей динамикой OCF (+25.8% г/г, 462.1 → 581.5 млрд) против кап. затрат (+8.1% г/г, 553.7 → 598.5 млрд). Вообще, инвестпрограмма в 2025 выросла на 9.8% до 725 млрд, а в 2026 ожидается, что ее финансирование дойдет до 900 млрд. Значит можно ожидать роста и капитальных затрат. По мультипликаторам ФСК-Россети стоит очень дешево. Более того, с учетом роста тарифов на передачу электроэнергии и ожидаемого снижения убытков от обесценения активов можно ожидать улучшения финансовых результатов в текущем году. Причин у такой дешевизны две и обе связаны с инвестиционной программой. Во-первых, большие капитальные затраты сильно ограничивают FCF (3 из последних 4 лет он отрицательный, а в 2023 был равен скромным 2.8 млрд). Во-вторых, в связи с инвестиционной программой до 2028 включительно компания не будет выплачивать дивиденды. И, в принципе, нет гарантий, что не будет принята еще одна программа из-за которой мораторий на выплату будет продлен. Кстати, если бы ФСК платили дивиденды по итогам 2025 года, то доходность была бы равна фантастическим 68.8%. Еще одним риском может быть принятие нового закона об инвестициях в электроэнергетику (Госдума планирует его рассмотреть в ходе весенней сессии), который может принести разные инициативы, в том числе изменение див. политик (как вариант снижение пэйаута). ФСК-Россети выглядит интересной долгосрочной идеей. Оценка дешевая даже с учетом отсутствия дивидендов, но надо будет ждать. Акций нет в портфеле, но в будущем, возможно, добавлю их. Прогнозная справедливая стоимость - 0.24 руб. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
Пост взят с международного финтех-медиа ресурса
СДЕЛАНО ЛЮДЬМИ.ДЛЯ ЛЮДЕЙ
