Акции Элемент после отчета: стоит ли инвестировать в российского производителя микроэлектроники?

2025-11-24T09:11:58+03:00

2 088

Акции Элемент после отчета: стоит ли инвестировать в российского производителя микроэлектроники?

Элемент. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО Тикер: #ELMT Текущая цена: 0.113 Капитализация: 50.2 млрд Сектор: Hi-tech Сайт: https://www.gkelement.ru/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 9.12 P\BV - 1.2 P\S - 1.31 ROE - 15% ND\EBITDA - 0.65 EV\EBITDA - 6.24 Акт.\Обяз. - 1.57 Что нравится: ✔️нетто финансовый расход уменьшился на 88.3% г/г (598 -> 70 млн). Что не нравится: ✔️выручка снизилась на 18.9% г/г (19.8 -> 16.1 млрд); ✔️отрицательный FCF -5.6 млрд. Хотя это лучше, чем -7.5 млрд, которые были в 1 пол 2024; ✔️чистый долг вырос в 3.5 раза п/п (1.7 -> 5.9 млрд). ND\EBITDA увеличился с 0.15 до 0.65; ✔️чистая прибыль уменьшилась на 47.3% г/г (3.8 -> 2 млрд). Причины - снижение выручки и операционной рентабельности с 23.57 до 15%. Дивиденды: Согласно утвержденной дивидендной политике группы, планируется выплачивать дивиденды в размере не менее 25% от ЧП по МСФО скорректированной на госсубсидии. По данным сайта [Доход](https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/elmt) следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 0.0020815 руб (ДД 1.84% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели разнонаправленны. Производство продукции (г/г): - электронные блоки и модули +150% (13.6 -> 34.1 млн шт); - интегральные микросхемы 0% (5.4 -> 5.4 млн шт); - полупроводники -21.9% (3.2 -> 2.5 млн шт); - корпуса для микросхем -45.6% (22.6 -> 12.3 млн шт); - точное машиностроение +50% (2 -> 3 шт). Вполне логично, что разбивка по выручке показала аналогичные результаты (г/г): - электронные блоки и модули +37.3% (1 -> 1.4 млрд); - электронная компонентная база -26.8% (17 -> 12.4 млрд); - точное машиностроение +200% (0.7 -> 1.5 млрд); - прочее -29% (1.1 -> 0.8 млрд). Видно, что в операционном плане и по выручке потери в самом крупном сегменте, что отразилось на общей выручке. Еще больше снизилась чистая прибыль. Здесь и снижение выручки, и рост операционных расходов и увеличившийся налог на прибыль. Можно еще отметить, что у компании уменьшилось количество клиентов с 3230 до 3009. При этом произошло небольшое смещение доли выручки (в 1 пол 2024 было 87% корпоративных и 13% федеральных, а в этом полугодии стало 80% корпоративных и 20% федеральных). Это связано со снижением уровня деловой активности в корпоративном сегменте, а также с активной фазой выполнения отдельных ОКР для государственных заказчиков. FCF все также отрицательный как и в прошлом полугодии, но все же результат немного лучше на фоне улучшения OCF (тоже отрицательного, но -0.9 млрд лучше -2.3 млрд) и небольшого снижения капитальных затрат (5.2 -> 4.6 млрд). А вот чистый долг сильно увеличился. Хотя причина не в росте самого долга, а в снижении остатка денежных средств. Да и сама долговая нагрузка у Элемента достаточно комфортная. Группа продолжает активно развиваться. Через свои дочки приобретаются пакеты в различных компаниях. Уже за пределами отчетного периода были куплены 51% доли в компаниях "Оптические Технологии" (в мае разработали прототип уникальной лазерной системы для фотолитографии), «НПО Андроидная техника» (разработчик робототехнических систем) и «Эйдос Робототехника» (разработка и внедрение промышленных роботов). В моменте нагрузка на финансовые результаты, но в перспективе оптимизация производства, рост объемов и развитие линейки продукции. Логично, что есть и риски. Во-первых, на улучшение геополитики возможно появление конкурентов в корпоративном секторе (в государственном, скорее, спрос будет только расти). Во-вторых, не так давно была новость, что АФК Система ведет переговоры о продаже Сбербанку своей доли в Элементе. Потом это все приправили домыслами о делистинге после продажи доли на фоне некоторых голосов по теме "у государства есть точка зрения, что сектор микроэлектроники в сложившихся условиях не должен быть публичным". Президент группы опроверг планы по делистингу, но если государство что-то решит, то кто кого будет спрашивать. У меня были акции Элемента, но слабые результаты и некоторая неопределенность с положением подтолкнули меня к их продаже. Пока побуду в стороне, но считаю, что у компании есть перспективы. Расчетная справедливая цена - 0.1435 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / ФУНДАМЕНТАЛ