Облигации Евротранс: почему проблемы компании были предсказуемы?

2026-02-22T13:58:46+03:00

16 393

Облигации Евротранс: почему проблемы компании были предсказуемы?

Крутое пике на облигационном рынке: Евротранс. Серия вторая Второй день подряд меня догоняют комментарии про Евротранс. Да, я понимаю, заголовки громкие: арест счетов из-за долгов по налогам, иск на 0,5 млрд рублей. Паника, обсуждения, «а что случилось?». Но давайте честно ответим на вопрос: разве происходит что-то новое и неожиданное? Да нет, конечно. Про первые аресты счетов Евротранса и связанных компаний из-за налогов [я писала](https://t.me/Investillion/773) ещё в 2024 году. Тогда они были первые, сейчас уже совсем нет) И с тех пор в каждом обзоре повторяла одну и ту же мысль: у компании признаки напряжённой ликвидности, а поведение мажоритариев и менеджмента вызывает слишком много вопросов. Поэтому удивление рынка сейчас выглядит слегка запоздалым. Чему удивляться, если это всё было видно уже года полтора как? Давайте просто кратко вспомним всё, про что я писала последние полтора года: ✓ Периодические налоговые задолженности То с арестом счетов, то без, см. историю на «Прозрачном бизнесе». И у Евротранса, и у его дочек/связанных сторон. Можно один раз получить доначисление по налогам, но там они были периодическими, а тот факт, что иногда это доходило до ареста счетов и арест снимался далеко не за один день, говорит о том, что там уже были проблемы с ликвидностью. ✓ Красивые цифры в отчетности и тревожные детали На поверхности в их отчетности всегда были рост выручки, EBITDA и прибыль. Если копать глубже — всплывало, что под 90% выручки там опт, в нем были сделки свопа со связанными сторонами, оборачиваемость рабочего капитала была аномально низкая для отрасли, что могло говорить о том, что сделки эти проходили без реальной оплаты и могли быть нужны не для реальных экономических последствий, а для того, чтобы цифры были красивее. Опережающий рост запасов, проседающий операционный денежный поток, уходящий в минус свободный денежный поток. Дивиденды в долг. Львиная доля долга краткосрочная, да еще и существенная часть долга по плавающей ставке. Про всё остальное так и быть молчу. ✓ Подозрительные движения вокруг капитализации История с мутным «байбэком» на 7 млрд рублей с исполнением через три года. Истории с активной работой по «поддержке аналитиков». Истории с раскачкой котировок. Истории типа «мы возвращаем дивиденды в компанию, потому что мы в нее верим», очень похожие на скрытую докапитализацию мажоритариями компании. Всё это было, и [я про всё это писала](https://t.me/Investillion/623). ✓ Проблемы со сбором книг на размещении облигаций Еще один классический признак, что у компании могут быть проблемы. Посмотрите последние размещения облигаций — у Евротранса книги собирались непросто. Эмитент шел в экзотику типа ЦФА и размещение облигаций через финуслуги. Когда эмитент пытается привлекать ликвидность буквально везде, где возможно — это не признак избытка денег. Это признак того, что перекредитование критично. Плюс были моменты, когда доходности облигаций Евротранса на вторичке улетали в район 30%+ годовых, и инвесторы и сами уже подозревали, что у этого эмитента могут быть проблемы. Поэтому-то Евротранс и входил в мой [«список судного дня»](https://t.me/Investillion/1833), то есть список эмитентов, у кого вероятны проблемы из-за высокой зависимости продолжения деятельности и обслуживания долгов от перекредитования и от того, что тут прямо явно читались потенциальные проблемы и уже напряженная ликвидность. Так почему все забегали именно сейчас? Скорее всего потому, что рынок реагирует на заголовки, а тут сразу несколько громких заголовков подряд: «С Евротранса [взыскивают](https://kad.arbitr.ru/Card/df86c4da-7288-4d22-bdda-014feaffefdb) 0,5 млрд. рублей» (много, но это не сразу, и чистая прибыль за полугодие у них была 3,2 млрд рублей) и счета Евротранса арестовали (ну да, причем не только Евротранса, но и его дочек, как в прошлый раз, на общую сумму 272,6 млн рублей, скрины в комментариях). Много, вопрос, найдут ли под это ликвидность, не спорю. Но вполне ожидаемо. И, по моему мнению, на облигационном рынке мы увидим ещё не одно «крутое пике». ❗️To be continued... Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с международного сервиса для инвесторов и трейдеров [M O N D I A R A](https://mondiara.com) [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) приложение в App Store [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) приложение в Google Play Источник: [Investillion - про инвестиции](https://t.me/Investillion)

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса