Электрорешения-001Р-03: почему высокий купон не отменяет риски

2026-02-19T13:14:07+03:00

15 169

Электрорешения-001Р-03: почему высокий купон не отменяет риски

Почему купон 23,5% не подкупил меня в новом выпуске облигаций «Электрорешения» 001Р-03? Сегодня стартует сбор заявок на новый выпуск облигаций ООО «Электрорешения». На первый взгляд, доходность в 23,5% выглядит привлекательно в условиях снижения ставок. Однако, изучив отчетность компании, я понял, что это не так. Ключевые параметры нового выпуска облигаций «Электрорешения-001Р-03»: - Номинал: 1000 ₽ - Объем: 1 млрд ₽ - Погашение: через 1,5 года - Купон: 23,5% (YTM 26,321%) - Выплаты: 12 раз в год - Амортизация: Нет - Оферта: Нет - Рейтинг: BBB(RU) АКРА (негативный) - Только для квалов: Нет - Сбор заявок: 19 февраля 2026 года - Размещение: 24 февраля 2026 года Финансы: тревожные звоночки из отчета за 9 месяцев 2025 года Проанализировав бухгалтерскую отчетность, я заметил несколько тревожных тенденций: - Выручка не растет. За 9 месяцев 2025 года выручка составила 11,02 млрд ₽, что всего на 1% больше, чем годом ранее. Это стагнация, которая особенно заметна на фоне инфляции. Эффект «импортозамещения», на котором компания раньше основывала свои успехи, похоже, исчерпан. - Операционная прибыль снижается. Несмотря на неплохую валовую маржу, коммерческие и управленческие расходы растут быстрее. Прибыль от продаж фактически не растет и остается на уровне 1,1 млрд ₽. - Чистый убыток вместо прибыли. Это самая тревожная графа. Если за 9 месяцев 2024 года компания показала чистую прибыль в 296 млн ₽, то сейчас мы видим чистый убыток в 244 млн ₽. - Процентный капкан. Расходы на обслуживание долга выросли в 2,1 раза (с 719 млн до 1,54 млрд ₽). Весь операционный поток уходит на выплату процентов банкам и облигационерам. Налоговый риск на 2,05 млрд ₽ Не стоит забывать об иске от МИ ФНС №3 по крупнейшим налогоплательщикам. Сумма претензий составляет 2,05 млрд ₽. Это почти весь собственный капитал компании, который на 30.09.2025 составляет 4,3 млрд ₽. Но этот капитал «бумажный» и во многом зависит от запасов. Если суд встанет на сторону налоговой, компании придется либо резко увеличить капитал, либо объявить дефолт или реструктуризацию. На счетах компании всего 211 млн ₽, что явно недостаточно для покрытия такого долга. Личное мнение: почему я пропущу это размещение? Я долго изучал EKF, так как их купон казался заманчивым в текущих условиях. Однако сейчас аргументов «против» больше, чем «за»: - Отсутствие роста. Когда выручка не растет, а расходы увеличиваются, это плохой знак для кредитного качества компании. - Убыточность. Я не люблю инвестировать в компании, которые расходуют капитал, даже если они считаются «системообразующими». - Негативный прогноз от АКРА. Рейтинговые агентства редко ставят негативный прогноз без серьезных на то причин. Вероятность понижения рейтинга до BB-зоны в ближайшие полгода очень высока. Что в итоге? Я не буду участвовать в этом размещении. Высокий купон оправдан высокими рисками. На рынке есть более устойчивые компании в сегменте BBB+ / A- с сопоставимой доходностью. Триггер для пересмотра: Единственное, что может изменить мое мнение — это положительные новости из арбитражного суда по иску ФНС. Если претензии будут сняты или значительно снижены, риск-профиль компании улучшится. А пока я буду наблюдать со стороны. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией [mondiara.com](https://mondiara.com) 👆 Больше новостей и анализа [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) приложение в App Store [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) приложение в Google Play Пост взят с международного сервиса для инвесторов и трейдеров [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) Источник: Миллион для дочек

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса