ВДО в шторме: что происходит на рынке облигаций

2025-12-10T22:01:54+03:00

11 905

ВДО в шторме: что происходит на рынке облигаций

Куда летит рынок ВДО, или Немного об эффекте «Монополии» Казалось бы, не первый дефолт на российском рынке, тем более в этом году и тем более в сегменте ВДО, но на [дефолте «Монополии»](https://t.me/Investillion/1671) как будто у рынка резко наступило просветление, и рынок пошел переоценивать облигации эмитентов с низким кредитным качеством, закладывая в котировки многих серьезную вероятность дефолта. Почему сейчас? Ведь число дефолтов в этом году уже выросло в 2–2,5 раза по сравнению с 2024 годом, и эксперты прогнозируют, что пик ухудшения кредитного качества компаний придётся на отчётность за 2025 год, а год как бы практически пройден. Казалось бы — ЦБ начал снижать ставку, значит, стало легче? На самом деле — наоборот. Дело в лаге передачи ставки в экономику: компании сегодня расплачиваются за долги, взятые в большинстве своем под 12-16% годовых, когда ставки ещё росли. А параллельно: • Спрос падает, выручка сжимается; • Инфляция давит на себестоимость, и высокая доля постоянных затрат не позволяет сократить издержки; • EBITDA снижается, маржинальность страдает; • Рубль крепкий, поддержки экспортеры тоже не получают. • Вместо этого рост налогов и кассовые разрывы на снижении ликвидности; • Предприятия вынуждены брать новые кредиты уже по высоким ставкам, чтобы закрыть дыры в ликвидности и обслуживать старый долг. Всё это создаёт «идеальный шторм» — особенно для эмитентов с рейтингами ниже BBB, а местами даже в А и ниже. Не у всех компаний есть достаточный запас прочности, чтобы это переварить. Это как в басне «Стрекоза и муравей» Крылова — кто лето красное пропел и вошел в этот шторм неподготовленным, а кто держал долговую нагрузку низкой, делал резервы и кроме плана А по развитию имел и план Б по прохождению низкой стадии цикла. Хорошая новость в том, что низкая стадия цикла не вечна. В базовом сценарии уже в следующем году на фоне эффекта низкой базы показатели многих компаний начнут медленно восстанавливаться. Ставка будет продолжать ехать вниз, ликвидность начнет восстанавливаться, а давление ослабнет. Но до конца 2026 года риски останутся высокими, потому что на трансмиссию уже сниженной ставки в экономику тоже есть временной лаг. И то, что до инвесторов это дошло, вроде как хорошо, но почему-то дошло это в виде какой-то крайности, и маятник между «Всё будет хорошо, это бандерлоги панику разгоняют» и «Аааа! Мы все умрем, все задефолтятся» застыл на крайней отметке «Мы все умрем!». И у меня даже есть предположение, почему все резко стали искать, кто следующий уйдет в дефолт, и нашли кандидатов в лице ЕвроТранса и Уральской стали. Не то чтобы мне эти конкретные организации казались финансово устойчивыми или чтобы я говорила, что их бумаги стоит добавлять в портфели. Отнюдь. Про обе из них я писала, что кредитные риски там повышенные и кредитные рейтинги у них выданы, на мой взгляд, чересчур лояльно. В той же Уральской стали целый букет проблем в виде резкого падения выручки, никакущей ликвидности и огромной долговой нагрузки. Но справедливости ради — там ведь есть и дебиторка от связанных сторон, с помощью которой в целом реально погасить декабрьский выпуск облигаций. Просто неизвестно, есть ли кэш у этих связанных сторон, чтобы отдать его Уральской стали, и ситуация шаткая, но не то чтобы что-то тут резко изменилось в последние несколько дней после дефолта «Монополии». Так на чем вдруг оно стало валиться? И ответ на этот вопрос на самом деле в обычной рыночной панике, которую, на мой взгляд, спровоцировала публикация в одном из крупных инвест-пабликов, в которой искали кандидатов на следующий дефолт. А дальше — одни продают, другие смотрят на продажи и тоже начинают продавать под соусом «Раз падает, наверное, кто-то что-то знает» и так далее. Я не призываю вас сейчас не продавать облигации Уральской стали и Евротранса, тем более что я уже год как по обоим пишу, что, на мой взгляд, их просто не надо держать. И да, на кредитные риски внимание обращать надо, тем более что они действительно и в следующем году будут актуальны. Просто лучше все же совершать действия до того, как маятник на облигационном рынке качнется в сторону паники, а не во время. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/BONDS Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! Источник: [Investillion - про инвестиции](https://t.me/Investillion)

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии