Как с вами связаться

Введите сообщение

Как с вами связаться

Введите сообщение

Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Какие подводные камни скрывает IPO Базис от Ростелекома?

3 271

    Базис: это не база, или почему не стоит участвовать в этом IPO У нас снова «чудесная» возможность поучаствовать в IPO – на этот раз «внучки» Ростелекома, компании Базис. Давайте посмотрим, что это такое, с чем это едят и стоит ли вообще тыкать туда палочкой? Базис – один из крупнейших разработчиков ПО управления динамической IT-инфраструктурой в России (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 году (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Также Базис разрабатывает ПО для резервного копирования и системами защиты виртуальной инфраструктуры. Но доля этого ПО в общей выручке незначительна. У компании в портфеле 10 собственных продуктовых решений, а вся экосистема, по утверждению менеджмента, «покрывает полный спектр потребностей корпоративных и государственных заказчиков». Всего у компании более 700 клиентов, среди которых Гособлако (ГЕОП), Гостех и Госуслуги. Как и у прочих айтшников в РФ, для Базиса свойственная сезонность бизнеса: более 52% выручки компания получает в 4 квартале. Также, как и Астра, Позитив и Диасофт, Базис выстраивает свои продажи вокруг флагманского продукта и допродаж экосистемных продуктов. Это позволяет получать рекуррентную (повторяющуюся) выручку при минимальных затратах. Так, доля комплементарных (т.е. сопутствующих) продуктов в выручке за последние 2 года выросла с 5% до 24%. По этому же пути идут и другие айтишники, т.е. это правильная и уже проверенная модель диверсификации выручки. Основные клиенты – частный бизнес (61% выручки) и госкомпании (39% выручки). И вот в этом – сильный минус. Я писал ранее уже, что бизнесы с моделью b2b на нашем рынке чувствуют себя очень и очень плохо. При этом на фоне «замирения» с США есть нехилый шанс на возвращение зарубежных вендоров уже в следующем году. Выдержит ли Базис конкуренцию с иностранными решениями – большой вопрос. Конечно, госзаказы останутся, тем более, что все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности – иными словами, «госики» могут покупать только решения Базиса. Но это, напомню, по итогам прошлого года чуть меньше 40% выручки. И если хотя бы половина частных клиентов уйдёт к конкурентам – это означает падение выручки на 25-30%. Кроме того, ужесейчас сегмент b2b испытывает давление: в 2024 году b2b принёс Базису 61% выручки, а за 9 месяцев 2025 года – только 15%. Остальное – это госзаказы. Т.е. даже если конкурентов в виде иностранных вендоров в 2026 году не будет, то в целом выручка может съежиться из-за дальнейшего падения спроса со стороны частных клиентов и насыщения госсекторального бизнеса (как получилось с Астрой, которая упёрлась в пределы роста, когда все, кому надо – уже импортозаместили решения). Выручка Базиса по годам сильно растёт: ✔️2022 – 1,7 млрд рублей ✔️2023 – 3 ✔️2024 – 4,6 ✔️9м2025 – 3,5 ✔️2025 – 6 (прогноз) Динамика OIBDA неплохая, но рент. показателя с годами падает, и это тревожит: ✔️2022 – 1,1 млрд рублей (69% рент. OIBDA) ✔️2023 – 2 (67%) ✔️2024 – 2,8 (62%) ✔️9м2025 – 1,9 (54%) ✔️2025 прогноз – 2,8 (49%) Это связано с ростом расходов на разработку и реализацию ПО, а также ростом зарплатного фонда. Рентабельность, конечно, всё ещё бешеная – но когда поезд останавливается на полном ходу, разрушений больше, чем от медленно ползущего. Так, с начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. Многие ИТ-компании уже начали оптимизацию ФОТов, но тут пока – только расширение. Надеюсь, что Базис, как и Хэдхантер, знает, что делает. Ну и чистая прибыль. По годам она растёт, как и рентабельность: ✔️2022 – 0,9 ✔️2023 – 1,7 ✔️2024 – 2 ✔️9м2025 – 1 ✔️2025 прогноз – 2,4 Менеджмент делает прогноз по росту чистой прибыли на 20% по отношению к прошлому году, отмечая, что основной доход будет получен в 4 квартале. Ну, вполне реально. ❓Другой вопрос, что прочие ИТ-компании в прошлые 4 кварталы тоже наставили рекордов по прибыли, и 1-2 кварталы у кое-кого были по инерции тоже неплохие. Но 3 кварталы практически у всех провальные, а оптимистичные прогнозы на 4 квартал прямо сейчас корректируются. Не исключаю, что Базис из-за специфики бизнеса продержался на год дольше остальных отраслей, и в 2026 году его ждёт такая же депрессия (если, конечно, не произойдёт внезапный мир). Получается, что нам просто продают историю успеха на самом пике? Не исключено. Как указывается в роуд-шоу, основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Контроль за компанией (а именно доля в 50,3%) в итоге остаётся за РТК-ЦОД («дочка» Ростелекома). В целом Базис не нуждается в деньгах (на счетах более 286 млн рублей кэша и отрицательный долг). M&A сделок не предполагается. IPO пройдёт в формате cash-out – все деньги пойдут акционерам, а не на развитие компании. История выглядит как чистый обкэш на хаях. С тем, чтобы деньги пришли в РТК-ЦОД. Перед IPO самого ЦОДа, откуда они попадают в Ростелеком (ну либо Ростелек вытащит эти деньги без IPO по внутрянке). А что попало в Ростелеком – остаётся в Ростелекоме (в плане, что дивидендов вы хрен дождётесь). Да, при этом Базис сам предполагает выплату дивидендов, но вы же знаете эти дивидендов от «быстрорастущих бизнесов» − если 5% годовых получится, будет хорошо. В таких кейсах ценнее рост капитализации бизнеса, но в таких условиях это вряд ли произойдёт. Теперь о параметрах IPO. ✔️Ценовой диапазон установлен на уровне от 103 рублей до 109 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации группы 17-18 млрд рублей. Я оценил акцию ровно в 2 раза дешевле. Очень и очень дорого. ✔️Сбор заявок продлится до 9 декабря. ✔️Торги акциями на Московской бирже начнутся 10 декабря 2025 года под тикером BAZA и ISIN RU000A10CTQ0. Котировальный уровень – 2, что уже как бы намекает. ✔️Всего планируют продать акций на 3 млрд рублей. В общем, я бы тут прошёл мимо. Сам по себе бизнес очень специфический, узконишевый, он явно упрётся уже в следующем году в пределы роста (если уже не упёрся), нам продают компанию на пике её финансовой формы, а IPO носит явный характер обкэша. Будут ли мажоритории работать над повышением капитализации компании после обкэша – большой вопрос. Такие дела. А вы участвуете в этой вакханалии? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)

    Пост взят с международного финтех-медиа ресурса

    Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

    EXPRESS NEWS

    • Эбола не может вызвать глобальную пандемию, поскольку она не передается воздушно-капельным путем, рассказал академик РАН Геннадий Онищенко

    • Иран проинформировал США, что не взимает плату за проход судов через Ормузский пролив, заявил Трамп

    • США хотят выкупить европейскую часть «Северных потоков», чтобы перепродавать российский газ в Европу, заявил Лавров
      США хотят выкупить европейскую часть «Северных потоков», чтобы перепродавать российский газ в Европу, заявил Лавров

    • Трамп недоволен тем, что цены на бензин не снижаются: «Крупные нефтяные компании не снижают цены на заправках соразмерно резкому падению цен на нефть, которую они закупают. Я поручил министерству юстиции немедленно начать расследование»

    • Хегсет заявил об успешном проведении испытания разрабатываемой Вашингтоном системы ПРО «Золотой купол». Он сообщил, что в процессе была задействована динамическая система автономного поражения, использующая «направленную энергию» для устранения целей

    • Состояние Илона Маска опустилось ниже $1 трлн, до $957 млрд. Это следует из опубликованного Bloomberg «Индекса миллиардеров»

    • Генсек НАТО Марк Рютте заявил о необходимости нарастить объемы производства ВПК и пополнить арсеналы боеприпасов по обе стороны Атлантики

    • США уже 28 раз возместили финансовые расходы на военную операцию в Венесуэле за счет доступа к ее нефти, заявил Трамп
      США уже 28 раз возместили финансовые расходы на военную операцию в Венесуэле за счет доступа к ее нефти, заявил Трамп
    • Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
      Спешки с направлением ядерных инспекторов в Иран нет, но в надлежащее время они там появятся, заявил Трамп
    • США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп
      США сняли морскую блокаду Ирана, но могут восстановить ее при необходимости, хотя сейчас это крайне маловероятно, заявил Трамп

    • Иран и США создали линию связи по Ормузскому проливу, заявил спикер иранского парламента Мохаммад Багер Галибаф. По его словам, такой механизм позволит избегать «конфликтных ситуаций и инцидентов»

    • Рютте выбрали генсеком НАТО из-за умения успокаивать Трампа, пишет газета The New York Times. Это качество Рютте проверялось уже в январе, когда Трамп говорил о намерении получить контроль над Гренландией и не исключал применения силы против Дании

    • Экс-замглавы Минобороны Британии Ал Карнс не исключил участия в борьбе за кресло премьера. При этом Карнс подчеркнул, что в данный момент он прежде всего заинтересован в выработке обновленной политической программы лейбористов, чтобы «партия была максимально смелой и решительной»

    • Премьер Грузии назвал кармой отставку Стармера, вводившего санкции против грузинского ТВ: «Против самых рейтинговых компаний в Грузии ввел санкции самый безрейтинговый премьер-министр в мире, который вчера, плача, ушел с поста. Это карма, которая вернулась к господину Стармеру»

    • «Мы должны производить собственное оружие». Израилю необходимо освободиться от зависимости от США в области вооружений, заявил Нетаньяху

    • Относительно визита Пашиняна в Москву пока никакой конкретики нет, сообщил Ушаков

    • Трамп заявил, что недопущение разработки Ираном ядерного оружия для него важнее, чем возможный мировой экономический кризис, вызванный войной

    • Трамп созывает в среду руководство Пентагона и крупнейших американских оборонных компаний для обсуждения увеличения выпуска ракет и других боеприпасов. Об этом пишет WSJ со ссылкой на источники

    • Стабильность экономики России обеспечена, несмотря на падение мировых цен на нефть, заявил Песков

    • Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
      Лукашенко сообщил о готовящейся встрече с Путиным, сообщает БелТА
    • Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
      Россия в 2027 году планирует провести второй международный форум по безопасности, заявил Шойгу
    • Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года
      Лионель Месси стал лучшим бомбардиром в истории чемпионатов мира по футболу. В матче против сборной Австрии он забил свой 17-й гол на мировых первенствах и побил рекорд немца Мирослава Клозе, который держался с 2014 года

    • Рубио посетит на этой неделе Бахрейн, Кувейт и ОАЭ, чтобы обсудить в первую очередь ход реализации договоренностей Вашингтона и Тегерана. Об этом сообщил руководитель пресс-службы Госдепартамента Томми Пиготт

    • Нетаньяху вновь провоцирует эскалацию на Ближнем Востоке. Об этом заявил премьер Катара Мухаммед бен Абдель Рахман Аль Тани, осудив действия израильских военных в Ливане

    • «Может возникнуть большая нестабильность». Италия опасается экономических последствий после ссоры Трампа с Мелони, пишет газета Stampa. Штаты — крупнейший поставщик СПГ на итальянский рынок, а также главный импортер местного вина, поэтому Рим особенно уязвим к торговым ограничениям

    • «Это наша цель». Бразилия хотела бы использовать нацвалюты в платежах с Россией, заявил РИА Новости посол страны Сержио Родригес дос Сантос. По его словам, чтобы это сделать, нужно выровнять дисбаланс в торговле

    • Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
      Энди Бернэм заявил о намерении бороться за пост лидера правящей в Британии Лейбористской партии
    • Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
      Стармер заявил, что принял решение покинуть свой пост. Стармер уточнил, что продолжит занимать пост премьера Британии до избрания своего преемника
    • Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи
      Благодаря посредникам были отменены пошлины на экспорт иранской нефти, снята блокада, разморожены активы и запущен план восстановления Ирана, сообщил Арагчи

    • Трамп раскритиковал Мелони за то, что Италия не оказала США поддержку в конфликте с Ираном: «После того как на НАТО были потрачены триллионы долларов, Италия и ее премьер-министр даже не думают о противодействии Исламской Республике Иран и очень серьезной угрозе с ее стороны в ядерной сфере»

    • «Более года призывал его к этому шагу». Отставка Стармера — важный сигнал для других разжигателей конфликтов в Европе, заявил Дмитриев. Он отметил провокационный курс Стармера на разжигание войны, провалы в миграционной политике и рост преступности, ошибки в энергетике и экономике

    • Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода
      Фицо поддержал Антониу Кошту в его стремлении установить контакты с Россией, отметив, что он является «одним из самых активных сторонников» этого подхода

    • Трамп пригрозил Ирану новыми ударами из-за ситуации в Ливане: «Иран должен незамедлительно сделать так, чтобы подконтрольные ему высокооплачиваемые силы в Ливане прекратили создавать проблемы»

    • Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс
      Вэнс заявил, что на переговорах в Швейцарии между США и Ираном достигнут большой прогресс

    • Трамп заявил, что Стармер уйдет в отставку. «Он потерпел крах по двум направлениям — иммиграция и энергетика (откройте Северное море для добычи нефти)», — написал американский лидер в Truth Social

    • «У вас не останется страны». Трамп в ходе телефонного разговора с иранскими чиновниками пригрозил уничтожить Иран, если Ормуз останется закрытым. Об этом сообщил журналист Fox News Трей Ингст на основании своей беседы с президентом США

    • Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник
      Гросси не принимает участие в переговорах между Ираном и США в Швейцарии, сообщает Fars со ссылкой на источник

    • Глава МИД Великобритании попросила Стармера подать в отставку, сообщает Sky News со ссылкой на источники. По данным телеканала, это уже второй раз, когда глава британского МИД рекомендовала премьеру уйти в отставку

    • Фицо заявил, что не упустит возможности вести диалог с Путиным. Премьер Словакии подчеркнул, что является сторонником диалога с РФ, а также ведет его с Зеленским, несмотря на то, что «по многим темам имеет диаметрально противоположный взгляд»

    • Трамп стремился как можно быстрее завершить конфликт с Ираном из-за его негативного влияния на мировую экономику, его популярность и позиции республиканцев перед промежуточными выборами. Об этом сообщает телеканал CNN со ссылкой на источники в администрации

    Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?