MONDIARA COIN
ПРОДУКТЫ БАНКА
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Какие подводные камни скрывает IPO Базис от Ростелекома?
139
Базис: это не база, или почему не стоит участвовать в этом IPO У нас снова «чудесная» возможность поучаствовать в IPO – на этот раз «внучки» Ростелекома, компании Базис. Давайте посмотрим, что это такое, с чем это едят и стоит ли вообще тыкать туда палочкой? Базис – один из крупнейших разработчиков ПО управления динамической IT-инфраструктурой в России (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 году (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Также Базис разрабатывает ПО для резервного копирования и системами защиты виртуальной инфраструктуры. Но доля этого ПО в общей выручке незначительна. У компании в портфеле 10 собственных продуктовых решений, а вся экосистема, по утверждению менеджмента, «покрывает полный спектр потребностей корпоративных и государственных заказчиков». Всего у компании более 700 клиентов, среди которых Гособлако (ГЕОП), Гостех и Госуслуги. Как и у прочих айтшников в РФ, для Базиса свойственная сезонность бизнеса: более 52% выручки компания получает в 4 квартале. Также, как и Астра, Позитив и Диасофт, Базис выстраивает свои продажи вокруг флагманского продукта и допродаж экосистемных продуктов. Это позволяет получать рекуррентную (повторяющуюся) выручку при минимальных затратах. Так, доля комплементарных (т.е. сопутствующих) продуктов в выручке за последние 2 года выросла с 5% до 24%. По этому же пути идут и другие айтишники, т.е. это правильная и уже проверенная модель диверсификации выручки. Основные клиенты – частный бизнес (61% выручки) и госкомпании (39% выручки). И вот в этом – сильный минус. Я писал ранее уже, что бизнесы с моделью b2b на нашем рынке чувствуют себя очень и очень плохо. При этом на фоне «замирения» с США есть нехилый шанс на возвращение зарубежных вендоров уже в следующем году. Выдержит ли Базис конкуренцию с иностранными решениями – большой вопрос. Конечно, госзаказы останутся, тем более, что все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности – иными словами, «госики» могут покупать только решения Базиса. Но это, напомню, по итогам прошлого года чуть меньше 40% выручки. И если хотя бы половина частных клиентов уйдёт к конкурентам – это означает падение выручки на 25-30%. Кроме того, ужесейчас сегмент b2b испытывает давление: в 2024 году b2b принёс Базису 61% выручки, а за 9 месяцев 2025 года – только 15%. Остальное – это госзаказы. Т.е. даже если конкурентов в виде иностранных вендоров в 2026 году не будет, то в целом выручка может съежиться из-за дальнейшего падения спроса со стороны частных клиентов и насыщения госсекторального бизнеса (как получилось с Астрой, которая упёрлась в пределы роста, когда все, кому надо – уже импортозаместили решения). Выручка Базиса по годам сильно растёт: ✔️2022 – 1,7 млрд рублей ✔️2023 – 3 ✔️2024 – 4,6 ✔️9м2025 – 3,5 ✔️2025 – 6 (прогноз) Динамика OIBDA неплохая, но рент. показателя с годами падает, и это тревожит: ✔️2022 – 1,1 млрд рублей (69% рент. OIBDA) ✔️2023 – 2 (67%) ✔️2024 – 2,8 (62%) ✔️9м2025 – 1,9 (54%) ✔️2025 прогноз – 2,8 (49%) Это связано с ростом расходов на разработку и реализацию ПО, а также ростом зарплатного фонда. Рентабельность, конечно, всё ещё бешеная – но когда поезд останавливается на полном ходу, разрушений больше, чем от медленно ползущего. Так, с начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. Многие ИТ-компании уже начали оптимизацию ФОТов, но тут пока – только расширение. Надеюсь, что Базис, как и Хэдхантер, знает, что делает. Ну и чистая прибыль. По годам она растёт, как и рентабельность: ✔️2022 – 0,9 ✔️2023 – 1,7 ✔️2024 – 2 ✔️9м2025 – 1 ✔️2025 прогноз – 2,4 Менеджмент делает прогноз по росту чистой прибыли на 20% по отношению к прошлому году, отмечая, что основной доход будет получен в 4 квартале. Ну, вполне реально. ❓Другой вопрос, что прочие ИТ-компании в прошлые 4 кварталы тоже наставили рекордов по прибыли, и 1-2 кварталы у кое-кого были по инерции тоже неплохие. Но 3 кварталы практически у всех провальные, а оптимистичные прогнозы на 4 квартал прямо сейчас корректируются. Не исключаю, что Базис из-за специфики бизнеса продержался на год дольше остальных отраслей, и в 2026 году его ждёт такая же депрессия (если, конечно, не произойдёт внезапный мир). Получается, что нам просто продают историю успеха на самом пике? Не исключено. Как указывается в роуд-шоу, основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Контроль за компанией (а именно доля в 50,3%) в итоге остаётся за РТК-ЦОД («дочка» Ростелекома). В целом Базис не нуждается в деньгах (на счетах более 286 млн рублей кэша и отрицательный долг). M&A сделок не предполагается. IPO пройдёт в формате cash-out – все деньги пойдут акционерам, а не на развитие компании. История выглядит как чистый обкэш на хаях. С тем, чтобы деньги пришли в РТК-ЦОД. Перед IPO самого ЦОДа, откуда они попадают в Ростелеком (ну либо Ростелек вытащит эти деньги без IPO по внутрянке). А что попало в Ростелеком – остаётся в Ростелекоме (в плане, что дивидендов вы хрен дождётесь). Да, при этом Базис сам предполагает выплату дивидендов, но вы же знаете эти дивидендов от «быстрорастущих бизнесов» − если 5% годовых получится, будет хорошо. В таких кейсах ценнее рост капитализации бизнеса, но в таких условиях это вряд ли произойдёт. Теперь о параметрах IPO. ✔️Ценовой диапазон установлен на уровне от 103 рублей до 109 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации группы 17-18 млрд рублей. Я оценил акцию ровно в 2 раза дешевле. Очень и очень дорого. ✔️Сбор заявок продлится до 9 декабря. ✔️Торги акциями на Московской бирже начнутся 10 декабря 2025 года под тикером BAZA и ISIN RU000A10CTQ0. Котировальный уровень – 2, что уже как бы намекает. ✔️Всего планируют продать акций на 3 млрд рублей. В общем, я бы тут прошёл мимо. Сам по себе бизнес очень специфический, узконишевый, он явно упрётся уже в следующем году в пределы роста (если уже не упёрся), нам продают компанию на пике её финансовой формы, а IPO носит явный характер обкэша. Будут ли мажоритории работать над повышением капитализации компании после обкэша – большой вопрос. Такие дела. А вы участвуете в этой вакханалии? Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)
