КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР
ФУНДАМЕНТАЛ
Разбор компании АФК СИСТЕМА
400
📈 Долг самой Системы называют долгом корпоративного центра. На текущий момент он составил 288,7 млрд, увеличившись за прошлый год на 28%. И вроде как Долг/оибда, относящиеся на Систему, будет лишь около 1.6х, полностью оибда дочерних компаний мать вытащить не сможет по причине того, что тогда дочки будут задыхаться от долгов. Яркий пример с МТС, где Долг/Оибда лишь около 2х, но дивиденды, похоже, будут резать – слишком большой пэйаут с учетом всех обязательств. В свою очередь – МТС главный поставщик живых денег в Систему, откуда она уже обслуживает свои обязательства. Поэтому коэффициент Системы 1.6х по факту должен быть выше. Вы не можете управлять денежными потоками компаний в своем портфеле и получаете лишь дивиденды. Система может, но в достаточно ограниченном диапазоне. 💸 Решение выкупить допэмиссию Сегежи на 100 млрд рублей для гашения ее долга по факту переводит долг с уровня дочки до уровня корпцентра. В этом случае долговая нагрузка Системы вырастает с 1.6х до 2.1х. Скорее всего в выкупе допки будут участвовать основные кредиторы, но в какой доле пока не знаем. 📊 Стоимость обслуживания корпдолгов можно вытащить из РСБУ. Взял процентные выплаты за вычетом процентных доходов. Диаграмку поквартально привел к посту. В этом году видим пораболический взлет расходов, который явно не остановится на достигнутом ввиду роста процентной ставки и самого долга в номинале. В рамках Системы, покрытие процентов оибдой выглядит на 3.3х, но это значение может неумолимо сокращаться. И помним, что тут скорее не в Оибде дело, а в способности компании вытащить из дочек дивиденды и займы. Оибда – как прокси того, сколько дивидендов может получить холдинг и какую долговую нагрузку могут потянуть его дочки. Честно говоря, потенциал весьма ограничен и ситуация может пойти в разнос. 📉 Также обновил диаграмку с тем, как выглядел бы портфель Системы, еслиб все компании были публичные и торговались на бирже. Конечно, непубличные просто представил через аналоги. Не так давно, Система заявляла, что готовит на ИПО 4 своих дочки. Вполне возможно, что это будут Степь, Медси, Биннофарм и Ситроникс. Размещение 10% бумаг этих компаний потенциально может принести более 30 млрд рублей Системе. Хотя наверняка они продадут дороже. Можно будет год не думать о процентах по долгу. Весь портфель холдинга оцениваю в 670 млрд. При EV компании в 410 млрд, дисконт к активам порядка 40%. На крайняк распродадут все и этого им хватит, чтобы дважды покрыть долги. Так что в саму идею банкротства АФК Системы не верю. Они могут привлекать деньги разными способами. Но и покупать акции такой болеющей компании не хочу. Лучше выбрать дочку по-красивше. 🧠ТОП-1 ТГ-канал для разумных участников рынка: https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy
