Fond&Flow
ФУНДАМЕНТ. АНАЛИЗ
Почему инвесторы продолжают доверять отчетам по РСБУ и когда их использование оправдано — анализ 22 мая 2025?
11 093
🌪️ Отчёты РСБУ. Почему инвесторы продолжают верить этим данным? Какие компании можно оценивать по этим результатам, а какие — нет? Итак, как мы помним по постоянным "промежуточным" разборам компаний, очень часто сначала выходят данные по РСБУ. Это как правило, первый сигнал для инвесторов о финансовом состоянии бизнеса, который может намекнуть на дивиденды или предстоящий МСФО-отчёт. 🥶 К сожалению, многие инвесторы часто делают окончательный вывод о перспективах компании, исходя исключительно из этих результатов, не дождавшись данных по МСФО. Соответственно, впоследствии они сильно "огорчаются" от результата. Только вот проблема ли в отчётности или в чем-то другом... Стоит ли вообще доверять таким данным? Когда они могут быть полезны, а когда способны навредить? Давайте разбираться 🧨 Бухгалтерия ≠ бизнес: почему РСБУ искажает реальность Вся система РСБУ построена на немного другом фундаменте... ориентирована в основном на налоговую отчётность и соответствие российским законам, а не на глубокую аналитику бизнеса. Это создаёт несколько ограничений: 🚫 Отсутствие консолидации. РСБУ показывают результаты только головной компании. Всё. Дочки, внучки, зарубежные структуры — за скобками. Для холдингов это делает отчёт почти бесполезным 🚫 Историческая стоимость активов. Активы в РСБУ не переоцениваются по рыночной стоимости, что искажает реальную ценность компании. Это особенно важно для компаний с большими материальными активами, таких как металлургия или энергетика 🚫 Финансовая фантастика ради налоговой. Амортизация, резервы, прочие расходы. Всё нацелено на минимизацию налога, а не на отражение реальности. Это может завышать или занижать прибыль 🚫 Недостаток нефинансовых данных. Никаких тонн добычи, нет выработки, нет ритейл-метрик, нет данных по экспортной марже. Только пустые цифры по выручке и прибыли 💨 «Прозрачная» прибыль: когда РСБУ убивают логику инвестора 1. «Норильский никель». В 2024 году компания показала прибыль по РСБУ — 123 млрд ₽, что на 57% меньше по сравнению с 2023. Но... по МСФО — 196 млрд ₽. Почему? Потому что игнорируется вклад дочек, таких как горнодобывающие и металлургические активы. А теперь вспоминаем: дивиденды компании зависят от консолидированного денежного потока, а не от РСБУ. Инвесторы, которые делают ставку на этот отчет, просто выкидывают из расчёта ключевые активы и делают вывод 2. «ЛУКОЙЛ». По РСБУ в 2024 году — 732,5 млрд ₽ прибыли. По МСФО — 848,5 млрд ₽. Разница существенная, но дело снова не в этом. Главное — структура. ЛУКОЙЛ всё-таки это десятки юрлиц, активы по всей стране и за её пределами. РСБУ показывает только то, что "лежит" в головной компании, что и делает отчёт бесполезным для инвесторов (особенно для любителей дивидендов) 📎 Когда РСБУ всё-таки работает: простые бизнесы без лишней бюрократии: 1. «Интер РАО». Простая структура. Понятная схема работы. Основные деньги и активы — в головной компании. В 2024 прибыль по РСБУ — 38,9 млрд ₽, а по МСФО — 145,2 млрд ₽. Большая разница... Но тут важно то, что дивиденды платятся именно из РСБУ, и здесь это работает. То есть если вы смотрите на РСБУ ради дивидендов, то это нормально, логика понятна. Однако пытаться по этим цифрам оценить справедливую стоимость компании — уже будет ошибкой. 2. «ФосАгро». Одна из немногих компаний, где корреляция между РСБУ и МСФО достигает почти 88%. Чистая прибыль по РСБУ — 74,7 млрд ₽. По МСФО — 84,5 млрд ₽. Здесь РСБУ действительно отображает суть бизнеса: все производственные цепочки — в головной компании. Дивиденды платятся регулярно, и РСБУ вполне пригоден для расчёта будущих выплат. 🤔 По итогу хорошо увидели, что проблема не совсем в отчётности, а скорее в том, как мы с вами её воспринимаем. РСБУ безусловно может быть точкой входа, может быть индикатором по дивидендам, даже может быть базой для расчёта налоговых обязательств, но НИКОГДА — единственным источником информации.
АДМИНИСТРАТОР
[Вам интересно будущее фондового рынка России? Присоединяйтесь и получайте актуальные новости и аналитику прямо сейчас!](https://mondiara.com)