Как высокая долговая нагрузка влияет на перспективы девелопера: разбор отчета Страны Девелопмент (Элит Строй)

2026-01-28T13:49:04+03:00

14 575

Как высокая долговая нагрузка влияет на перспективы девелопера: разбор отчета Страны Девелопмент (Элит Строй)

Анализ финансовой отчетности компании «Страна Девелопмент» за первое полугодие 2025 года Компания «Страна Девелопмент» нечасто появляется на долговом рынке, поэтому полноценных разборов её отчетности у нас раньше не было. Сейчас настало время заполнить этот пробел. По данным Единого ресурса застройщиков, «Страна Девелопмент» входит в топ-10 крупнейших застройщиков России, занимая 10-е место. Основной регион работы компании — Тюмень, где она лидирует. Также у компании есть проекты в Екатеринбурге, Новосибирске, Москве и Санкт-Петербурге. 2024 год был неоднозначным для компании. Выручка и чистая прибыль выросли, а денежный поток от операций до изменения оборотных активов показал положительную динамику по сравнению с 2023 годом. Однако доля объектов, введённых с переносом сроков, составила 87,5%, что привело к значительному увеличению оборотных активов, состоящих в основном из незавершенного строительства. Чистый денежный поток от операций, учитывая вложения в оборотные средства, показал отток, равный примерно 100% начисленной выручки, что привело к резкому росту долговой нагрузки. Анализ девелоперов становится всё сложнее. «Страна», как и многие в отрасли, капитализирует часть процентов по себестоимости и увеличивает выручку на размер «экономии на эскроу». Я постарался учесть все корректировки в расчётах, но капитализацию процентов за полный 2024 год в отчёте быстро найти не удалось. Финансовые результаты за первое полугодие 2025 года: • Выручка: 27 548 млн рублей (+25% к 6 месяцам 2024 года) • EBITDA: 6 954 млн рублей (-6,4%) • Чистый денежный поток от операций: -34 913 млн рублей (против -32 897 млн рублей в аналогичном периоде прошлого года) FFO до изменения оборотного капитала, налогов и процентов: +7 040 млн рублей (-8,5%) Остаток денежных средств на конец периода: 2 380 млн рублей Остатки на эскроу: 91 199 млн рублей (+11%) • ROIC по EBITDA: 5,4% • ROIC по FFO: 5,6% • Чистая прибыль: 2 335 млн рублей (+273%) • Финансовый долг: 205 254 млн рублей (+14,6%), краткосрочный долг: 41,5% Чистый долг: 111 675 млн рублей • Доля ввода с переносом сроков: 60,8% (против 87,5% в 2024 году) Фасадные показатели компании снова выглядят неплохо: выручка и прибыль растут, а остатки на эскроу увеличиваются (продажи идут). Доля сдачи объектов с переносом сроков снизилась с 88% до 61%. Однако «по кассе» сохраняется значительный отток средств. Компания продолжает увеличивать объём стройки в запасы, несмотря на кризисный год. Уровень возврата EBITDA и FFO на инвестированный капитал остаётся низким для текущего уровня ставок. Это свидетельствует о недостаточной эффективности компании. Рост процентных расходов на 72% по сравнению с прошлым годом полностью нивелировал эффект от масштабирования бизнеса. В результате, несмотря на наличие прибыли и незавершенного строительства на сумму 82 млрд рублей, а также земельного банка на 31 млрд рублей, денег у компании нет. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: - Долг к капиталу: х10,8 (>2) - Чистый долг / EBITDA LTM: х9,3 (>4) - Чистый долг / FFO LTM: х8,9 (>4) - ICR – покрытие процентов: 0,72 (<1,5) - Коэффициент текущей ликвидности: 2,3 (>2) - Z-счёт Альтмана: 3,9 (>2,6) Компания имеет высокий уровень долговой нагрузки, но при этом хороший уровень текущей ликвидности. Это происходит благодаря ограниченному размеру краткосрочного долга и значительным оборотным активам, включающим незавершенное строительство и земельный банк. Кроме того, на счетах компании находятся остатки на эскроу ещё на 91 млрд рублей. Кредитный рейтинг: BBB- от Эксперт РА, снижен 21.11.2025, стабильный Решение о снижении рейтинга понятно. Сохранять BBB на такой долговой нагрузке было бы неправильно. Однако банковский долг на 200 млрд рублей и дольщики примерно на 100 млрд рублей не могут сложиться, как карточный домик. Если компания продолжит продавать и сдавать объекты, а рынок бетона восстановится, как говорят аналитики, то её финансовое положение может улучшиться. В противном случае она будет продолжать медленно и демонстративно тонуть. На этом фоне рефинансирование облигационного долга на 1 млрд рублей выглядит как забава для младшего аналитика в финансовом департаменте компании. Сейчас у эмитента явно не до нашего облигационного рынка. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с международного сервиса для инвесторов и трейдеров [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/BONDS Скачать приложение в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать приложение в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) — ключевой инструмент для исследований, торговли, инвестирования и стратегического планирования на российском фондовом рынке Источник: Корпоративные облигации

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии