IPO Фабрика ПО: у инвесторов много вопросов к компании

2026-04-29T10:28:31+03:00

164

Фабрика ПО выходит на IPO: насколько это интересно? Давайте коротко пробежимся по IPO FabricaONE.AI (тикер FIAI) — дочки «Софтлайна», которая называет себя «первым российским tech-бизнесом на основе ИИ». Компания установила ценовой ориентир 25 руб. за акцию и планирует привлечь минимум 2 млрд руб. Сбор заявок проходит с 23 по 29 апреля 2026, старт торгов — 30 апреля. Чем занимается Фабрика ПО ПАО «ФАБРИКА ПО» (FabricaONE.AI) — российский ИТ-холдинг, выделенный из ГК «Софтлайн». Объединяет активы в сфере заказной разработки ПО, тиражного ПО, промышленного ПО и ИТ-обучения. Звучит красиво, но в реальности это куча дочек, которых ранее «Софтлайн» скупал, упакованные в одну общую оболочку. Если смотреть на их сайте продуктовые предложения, то более-менее всё понятно с сегментом заказного ПО, и это доминирующий в выручке сегмент (70-85% в выручке): по заказам конкретных клиентов пишут ПО, которое удовлетворяет их потребности. В сегментах тиражного и промышленного ПО глаза разбегаются от того, до какой степени там разные продукты, и это, видимо, как раз продукты всех этих дочек. От автоматизации бизнес-процессов до обработки текстовой информации. Вот там, кстати, AI встречается чаще всего как услуга внедрения AI-ассистентов и подобное. И если смотреть, как вообще у компании используется и планируется к развитию AI, то надо понимать, что это не то, чтобы они полностью собственную AI-модель разрабатывали и обучали, это все же несколько иная история, и пока лично меня AI в их названии скорее вводит в заблуждение. Но в любом случае основные деньги сейчас — это именно сегмент заказного ПО, сегменты тиражного и промышленного ПО — потенциальная точка роста в формате венчура по сути: может, что-то выстрелит и будет занимать хорошую долю в выручке, а может и нет. Доля рекуррентной выручки выросла до 39%, а это значит, что зависимость от привлечения новых клиентов/продаж новых продуктов действующим высокая. На рынке заказной разработки ПО компания занимает по оценке Б1 первое место с долей в 11%. Но надо понимать, что конкретно этот сегмент IT-рынка растет с достаточно скромными темпами роста, и до 2032 года рост предполагается со скромными СГТР в 8% (ниже среднегодовой инфляции на длинном горизонте). Сегмент тиражного ПО предполагается, что будет расти в два раза бодрее с СГТР 15%, но компания там только начинает развиваться, хотя в их презентационных материалах и указывается, что у них в сегментах тиражного ПО самый широкий портфель (более 40 продуктов). Из рисков стоит отметить потенциальное усиление конкуренции, так как далеко не только «Софтлайн» в лице своей дочки пытается забрать себе долю от этого пирога. Также можно отметить потенциальное снижение поддержки IT-сектора и политики импортозамещения как потенциальный риск. Также отмечу риск того, что их разработки могут оказаться не востребованы рынком, и M&A-сделки вполне могут не оправдаться. Плюс у них есть специфический риск из-за корпоративной структуры с нетипичным контролем по некоторым дочкам. Прямая доля компании в некоторых дочках не превышает 25-50% (например, 24,9% в ООО «СЛ Софт»), но контроль осуществляется через корпоративные договоры. Юридически это допустимо, но увеличивает операционные и правовые риски. Если смотреть их операционку, то они, конечно, приводят статистику со времени, когда эти активы в этой конфигурации еще не существовали, по росту клиентской базы, но, на мой взгляд, она нерепрезентативна, и фактическую динамику можно будет понять только после того, как они отработают 2026 год. Тем не менее отмечу, что около половины выручки они получают от финансового сектора, и практически 40% выручки приходится на двух клиентов — Сбербанк (26% выручки) и Альфа-Банк (14% выручки). То есть концентрация высокая, проблемы с любым из этих крупных клиентов сильно ударят по финансовым показателям компании. Компания проводит IPO в формате Cash-in и предполагает направить деньги, привлеченные в ходе IPO, на развитие. Ставку они делают как раз на сегменты тиражного и промышленного ПО, чтобы снизить зависимость от заказной разработки. Также компания хочет увеличить проникновение ИИ в свои продукты для повышения маржинальности и перейти на SaaS-модель по своим сервисам, чтобы увеличить долю рекуррентной выручки. Поэтому в целом планы по развитию определенные имеются, но вот их успех на текущем этапе, на мой взгляд, предсказать невозможно, так как, повторюсь, это венчур. Причем венчур расширяющийся, т. к. компания не останавливается и продолжает в ходе M&A-сделок скупать нишевых разработчиков. Так, в марте 2026 года было осуществлено приобретение 95% «Борлас» и «Беринг» (март 2026), за счет чего компания ожидает синергии в консалтинге. Финансовые показатели Фабрика ПО, справедливая цена акций и дивиденды Если смотреть отчет компании по МСФО за 2025 год: ▪ Выручка — 20,9 млрд рублей (+14,9% г/г) ▪ EBITDA — 3,6 млрд рублей (+8,8% г/г) ▪ Чистая прибыль — 2,6 млрд рублей (+1,6% г/г) ▪ Рентабельность по EBITDA — 17,4% ▪ Чистая рентабельность — 12,4% ▪ EBITDAC — 2,4 млрд рублей (+12,8% г/г) ▪ NIC — 1,2 млрд рублей (-7,5% г/г) ▪ ND/EBITDA — 0,06х В целом цифры говорят сами за себя: темпы роста весьма умеренные, и до лидеров в секторе там достаточно далеко. Сегмент тиражного и промышленного ПО растет с опережающими темпами роста (+27% г/г), но доля в выручке у сегмента очень небольшая. Себестоимость и коммерческие расходы растут быстрее выручки, и без того не самая высокая в секторе рентабельность снижается. Если смотреть скорректированные на капитализированные расходы на создание ПО EBITDA и чистую прибыль, то они тоже не радуют. Из плюсов — низкая долговая нагрузка, но свободный денежный поток при этом не покрывает одновременно CAPEX и предполагаемые дивиденды, поэтому не сказать, что тут что-то выглядит прямо очень сильным. Скорее это эдакий середнячок в секторе в плане финансового положения с типичными для сектора вопросами в виде приличной доли НМА и дебиторки в активах и прочего. Если считать справедливую цену акций Фабрики ПО на конец года мультипликаторным подходом, то мы получим около 30 рублей за акцию, что предполагает расчетный апсайд около 20% к цене размещения. Но при этом с учетом специфики бизнеса и высоких рисков я не могу сказать, что этот расчетный апсайд выглядит привлекательно. Если говорить про дивиденды, то расчетом мы говорим потенциально про 85 копеек на акцию и дивидендную доходность к цене IPO всего около 3,4%, то есть вряд ли это выступит драйвером для роста. Могут быть, конечно, прострелы на низкой ликвидности, так как объем размещения очень небольшой. Но при этом данный небольшой объем они собрали только вчера, что говорит о достаточно небольшом интересе к этому размещению. Обычно на рынке подобные книги закрывались буквально за несколько часов, если размещение действительно выглядело интересно. Арест активов Фабрики ПО и возможная утрата активов Интересно, что вчера компания раскрыла информацию о том, что 24 апреля суд наложил обеспечительные меры (арест активов) на четыре компании под контролем «Фабрики ПО»: «СЛ Софт», «Преферентум», «Робин» и «Софтлайн. Образовательный холдинг». Это в рамках дела о банкротстве «Интеграция» (поставщик оборудования) с иском на 1,57 млрд руб. Формально арест — это блокировка, а не признание долга, то есть существует вариант, что арест просто снимут без каких-либо негативных последствий для компании. И понятно, что если вопрос станет ребром, «Софтлайн» наверняка будет спасать свои активы. Но сам факт того, что это сейчас всплыло, показывает, что здесь есть дополнительный риск, и он не нулевой. Выводы Если резюмировать, то в целом FabricaONE.AI — бизнес с понятной стратегией развития (рост тиражного ПО, синергии с «Софтлайном») и с сильной поддержкой акционера. Но нельзя сказать, что пока это суперрастущий бизнес или что перспективы выглядят очень понятными и очевидными. Скорее это ближе к венчуру для инвесторов с повышенной терпимостью к риску, которые хотят сделать ставку на то, что какие-то из их продуктов позднее все же займут хорошую рыночную долю. Для инвесторов с высокой толерантностью к риску участие в IPO, вероятно, возможно, но я бы сказала, скорее с длинным горизонтом, чем спекулятивно, и с пониманием, что вы платите за имидж «ИИ-компании», а не за сверхприбыль по NIC. [Оригинал статьи тут](https://vc.ru/invest/2891182-fabrika-po-vyhodit-na-ipo-naskolko-eto-interesno) Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: Investillion - про инвестиции