Акции Артген: баланс между ростом и устойчивостью

2026-04-27T19:05:52+03:00

122

Завтра иду на День инвестора к компании «Артген», хорошая возможность пообщаться с менеджментом и задать свои вопросы. А на днях наткнулся на интересный аналитический обзор бизнеса от «Цифра брокера», некоторыми мыслями после прочтения которого решил поделиться. Инвесторы, когда приходят на рынок, ищут идеи, которые могут дать «иксы». Но в российских реалиях доминируют представители сырьевого сектора, где кратно нарастить производство физически достаточно трудно, не говоря уже про сбыт. А вот в таких секторах, как IT, фарма и тем более биотехнологии, рынок может масштабироваться очень быстро. И таких примеров много, особенно на западных рынках. Покажет ли биотехнологический сектор в РФ кратный рост в ближайшие годы, сказать сложно. Но здесь хотя бы есть такой потенциал. И инвестору важно, чтобы за этот период ожидания, пока закончатся все длинные циклы разработки и инвестиции, бизнес оставался устойчивым, в том числе к кризисам. И «Артген» преуспел в обоих озвученных направлениях. По прогнозу аналитиков «Цифра брокера», консолидированная выручка по МСФО за 2025 год вырастет до 1,73 млрд руб. (+14% г/г), а EBITDA достигнет 405 млн руб. при маржинальности около 23%. Чистая прибыль тоже положительная (272 млн руб.), что уже не выглядит как классический убыточный R&D-бизнес, где мы видим рост и прибыль только в презентациях. При этом оценка компании остается довольно консервативной. Текущий мультипликатор P/S около 3,3x, что, на мой взгляд, достаточно низко для растущего биотеха. Особенно если учитывать, что сектор в целом традиционно торгуется с премией за будущие разработки. Ну, про оценку еще ниже поговорим. Несмотря на рост бизнеса, менеджмент практически не наращивает долг. Показатель Net debt / EBITDA находится в диапазоне 0,2–0,5x — это важный момент, особенно для текущей экономической ситуации. [Но почему рынок закладывает существенный дисконт?](t.me/investokrat) Чтобы ответить на этот вопрос, нужно чуть глубже погрузиться в структуру бизнеса, которая продолжает трансформироваться. С одной стороны, у «Артгена» есть зрелые активы, вроде «Гемабанка», который стабильно генерирует денежный поток и показывает высокую рентабельность EBITDA (около 48%). С другой — есть направления, которые находятся в фазе активного роста и инвестиций. Например, Genetico: выручка там выросла на 30% г/г до 553 млн руб., но при этом EBITDA ушла в отрицательную зону из-за масштабирования бизнеса и роста расходов. На выходе получаем, что одни активы дают стабильный кэш, другие — потенциальный рост. Тем временем выручка материнской компании за счет дивидендов от дочерних структур растет более чем в 2 раза (+201%). Такой подход делает денежный поток предсказуемым, а весь бизнес более устойчивым. По сути, компания постепенно превращается из набора разрозненных проектов в более системный холдинг с диверсифицированной структурой доходов. Возвращаясь к вопросу оценки, отмечу, что часть ключевых направлений все еще находится на стадии инвестиций, и это означает, что давление на прибыль может сохраняться. Плюс биотех — это история про риски реализации: далеко не все разработки доходят до коммерческого успеха. Поэтому рынок пока очень осторожно подходит к компании, ожидая подтверждения тех планов, которые нам демонстрируют. Резюмируя, «Артген» продолжает трансформацию, благодаря которой появился стабильный денежный поток от зрелых активов + венчурный потенциал новых биотех- и MedTech-направлений. Это все сопровождается достаточно низкой оценкой по мультипликаторам при практически отсутствующем долге. И когда ключевые проекты начнут генерировать выручку, потенциал для переоценки акций может стать более очевидным. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: ИнвестократЪ | Георгий Аведиков