Опасная практика акций Озона: как дивиденды разрушают стоимость компании в будущем

2026-03-03T21:40:38+03:00

Опасная практика акций Озона: как дивиденды разрушают стоимость компании в будущем

‼️ Слишком дорогая акция Компания «Озон» опубликовала отчёт за 2025 год. Цифры в нём выглядят неплохо, но акции компании переоценены, а мажоритарии активно выводят деньги через оборотный капитал, что очень рискованно. Что в отчёте ➥ E-commerce. Этот сегмент продолжает расти: выручка увеличилась на 53% и достигла 837 млрд рублей. Однако темпы роста замедляются: в четвёртом квартале они составили всего 38%. EBITDA выросла с 7 до 91 млрд рублей за год. Но эта цифра обманчива, так как она учитывает результат по стандарту IFRS 17, который не учитывает расходы на аренду. Из-за этого компания показала убыток в 53 млрд рублей по этому сегменту. ➥ Финтех. На базе убыточного сегмента E-commerce компания создала успешный финтех-проект. У него уже 42 млн активных клиентов, что на 12 млн больше, чем в прошлом году. Этот сегмент заработал 65 млрд рублей EBITDA и 60 млрд рублей прибыли до налогообложения. Однако при расчёте свободного денежного потока (FCF) «Озона» нужно учитывать приток средств от клиентов финтех-сегмента. Тогда мы получим следующий результат: 538 млрд рублей (операционный поток) – 317 млрд рублей (приток финтех) – 57 млрд рублей (Capex) = 164 млрд рублей. Эти деньги в основном сформированы за счёт роста обязательств перед селлерами (90 млрд рублей) и обязательств по уплате НДС (50 млрд рублей). ➥ Дивиденды. «Озон», который никогда не получал прибыль, по итогам девяти месяцев 2025 года направил на выплату дивидендов 25 млрд рублей. Это увеличило накопленный убыток с 280 до 311 млрд рублей. Выплата дивидендов через оборотный капитал — это плохая практика. Если что-то пойдёт не так, это может привести к проблемам (например, селлеры могут быть недовольны). Всем несогласным предлагаю изучить кейс «Позитива», который закрывал дыру в оборотном капитале за счёт долга. Господин Чачава, купивший акции по низкой цене, и компания «Система» (которой принадлежит «Озон») будут рады дивидендам. Но в долгосрочной перспективе такая практика разрушает акционерную стоимость растущего актива без стабильной прибыли. ➥ Байбек для менеджмента. Ещё один способ распределения оборотного капитала — это байбек акций для менеджмента. Компания планирует направить на этот процесс 25 млрд рублей до конца 2026 года. За четвёртый квартал уже выкупили почти на 5 млрд рублей. Сомнительно, что деньги берутся из оборотного капитала… Мнение о компании Цифры по росту в отчёте отличные, но компания слишком дорогая относительно рынка (индекс 2850). У неё нулевая прибыль и слабый FCF, который сформирован за счёт финтех-сегмента и обязательств перед селлерами. Риски только растут из-за возможного изменения налогообложения. Чем это лучше «Яндекса», который стоит кратно дешевле? Акционеры начали активно выводить деньги из компании: 25 млрд рублей на байбек для менеджмента и регулярные выплаты дивидендов для «Системы» и Чачавы. Хорошо, я буду оптимистом и предположу, что компания сможет радикально улучшить маржинальность и выйти на прибыль в 40 млрд рублей (3% маржа для классического ритейла) в 2026 году и на 80 млрд рублей (маржа улучшится до 4%) в 2027 году. Это даст P/E = 13 через два года, но это приближает потолок по росту (текущая проблема «Яндекса» в отдельных сегментах). ‼️ Вывод: хороший отчёт, но компания слишком дорогая. Субъективная позиция — Sell! Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с международного финтех-медиа ресурса [M O N D I A R A](https://mondiara.com) [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) приложение в App Store [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) приложение в Google Play Источник: Invest_Palych

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / АНАЛИЗ АКЦИЙ РОССИИ