MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
ФинАнатомия
ФУНДАМЕНТАЛ
Отчёт Русагро за 2025: почему FCF снизился в 3,1 раза? Разбираем детали
1 355
Русагро. Отчет за 2025 по МСФО Тикер: #RAGR Текущая цена: 116 Капитализация: 111.2 млрд Сектор: Агропищепром Сайт: https://www.rusagrogroup.ru/ru/investoram/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 5.57 P\BV - 0.43 P\S - 0.28 ROE - 7.66% ND\EBITDA - 3.38 EV\EBITDA - 5.37 Акт.\Обяз. - 1.88 Что нравится: ✔️рост выручки на 16.6% г/г (340.1 → 396.5 млрд); Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился в 3.1 раза г/г (-14.4 → -45 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 25.6% п/п (150.9 → 189.5 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.73 до 3.38; ✔️чистая прибыль уменьшилась на 51.5% г/г (41.2 → 20 млрд); ✔️нетто проц расход -9.6 млрд против дохода +0.1 млрд в 2024; ✔️среднее соотношение активов к обязательствам; ✔️рост дебиторской задолженности на 37.3% г/г (79.3 → 108.8 млрд); Дивиденды: Дивидендная политика предусматривает выплаты дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли. Прогноз на 2025 отсутствует. Мой итог: Операционные показатели за 2025 по сегментам (г/г в тыс т). Масложировой (доля в выручке 56.9%): - производство -16% (1108 → 931); - продажи потребительской продукции -8.7% (504 → 460); - продажи промышленной продукции -3.5% (2062 → 1990). Снижение объемов связано с остановкой производства Аткарского МЭЗ на модернизацию. Он был запущен в январе 2026 года. Мясной (доля в выручке 25.6%): - производство +64.6% (231 → 417); - продажи +64.8% (189 → 353). Помимо органического роста такое увеличение обусловлено консолидацией результатов группы «Агро-Белогорье». Сахарный (доля в выручке 18.6%): - производство -15% (1049 → 892); - продажи +3.5% (1071 → 1108). Снижение производство связано с более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26. Сельскохозяйственный (доля в выручке 15%): - продажи зерновых +46.6% (1020 → 1495); - продажи масленичных +4.8% (414 → 434); - продажи сахарной свеклы +12.7% (4070 → 4588). Можно отметить, что динамика продаж зерновых и масленичных сильно лучше в сравнении с данными за 9 месяцев, тогда как по сахарной свекле наоборот просадка. Выручка выросла как органически, так и по причине консолидации «Агро-Белогорье». Чистая прибыль снизилась на фоне сильно выросшей себестоимости (+24.1%, 259.2 → 321.8 млрд), уменьшения прочих опер. доходов (в 2024 было 18 млрд прибыли от приобретения дочерних предприятий), появления нетто процентного расхода и повышенной эффективной ставки налога на прибыль (13 → 20%). FCF уменьшился в разы на разнонаправленности. Во-первых, OCF -9.5 млрд против +15.2 млрд в 2024. Во-вторых, кап. затраты выросли на 20.1% г/г (29.6 → 35.5 млрд). Также неприятно, что увеличилась долговая нагрузка на фоне роста чистого долга и почти не изменившейся EBITDA. Но на текущий момент основным фактором риска остается факт судебных тяжб с мажоритариями компании. В марте 2025 были арестованы основатель холдинга Вадим Мошкович и бывший гендиректор Максим Басов по обвинению в мошенничестве и даче взятки. Срок ареста несколько раз продлевался и следующая дата 26 марта. Как разрешится эта ситуация? Будет ли у компании новый мажоритарий? Ответов пока нет, и эта неопределенность давит на котировки. При этом есть потенциальные драйверы роста. Во-первых, Русагро последнее время расширяет свой земельный банк (в 2025 на 16.1% до 815 тыс га, и в 2026 еще +5.2 тыс га). Во-вторых, возможный рост цен на агропродукцию на фоне СВО и событий на Ближнем Востоке. Для примера в Украине за 2025 сократился экспорт зерновых масленичных на 21%. А начавшийся конфликт на БВ только усугубляет ситуацию. Рост цен бензин, диз. топливо и удобрения будет давить на себестоимость. Да и вообще может испортить весеннюю посевную на Украине. В-третьих, процентная нагрузка будет постепенно снижаться за счет снижения ключевой ставки. С учетом увеличившейся долговой нагрузки вряд ли стоит ожидать дивиденды за 2025 год. За 2024 акционеры решили их не выплачивать и направить средства на развитие и инвестпроекты. Для себя решил, что готов мириться с рисками ради возможного апсайда. Акции держу в портфеле с долей 2.81% (лимит - 3%). Расчетная справедливая цена - 151 руб (без поправки на риск). *Не является инвестиционной рекомендацией Больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
